一、三重周期因子疊加，航空迎利潤拐點

    航空屬于強周期性行業，是供需、油價、匯率三重周期疊加的結果：供需增速的相對變化，產生航空收益水平的波動；而油價和匯率則作用于航空成本端。2018 年油價成本高企和匯兌損失對航空公司盈利造成雙殺，股價暴跌；而 2019 年油價和匯率同時發生逆轉：油價威脅降低，人民幣兌美元匯率階段性升值。航空業景氣度結構性改善，收益水平穩定。所以，供需、油價和匯率對航空的影響將呈現正向共振，盈利能力有望放大。

    航空業周期性影響因素

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國航空客運行業市場專項調研及投資前景預測報告》

    截至2018年底，全國頒證運輸機場達到235個，其中，旅客吞吐量千萬級機場共37個，同比增加5個，三千萬級機場10個。2018年全年中國民航旅客運輸量達到6.12億人，較2017年增加0.60億人，增幅為10.87%;全年貨郵運輸量達738.5萬噸，較2017年增加4.62%。

    2013-2018年中國民航旅客運輸量情況

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    伴隨著國內航線航距加長、國際長航線的開辟及國際線旅客的快速增長，我國民航旅客周轉量增速持續高于客運量增長，2018 年增速為 12.5%，過去 10 年復合增速為 14.0%。

    我國民航旅客周轉量

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    2018年航空出行需求結構

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    2018年，我國航線總數達到4206條，其中國內航線3420條，國際航線786條。2018年新辟國際航線167條，其中涉及“一帶一路”國家航線105條。新開辟的國際航線雖然較多，但取消的國際航線也多，比如中國國航取消了從北京直飛布里斯班的航班，首都航空暫停了中國與葡萄牙之間的直航航班，6家中國航空公司取消19條飛普吉島的航線等。

    2013-2018年中國民航國際航線數量情況

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    2018 年中國民航航班架次增幅大幅下降。2018 年全民航的航班起降架次同比增幅減少了 2.9 個百分點。國內主輔協調機場的定期航班起降架次增幅均低于10%，其中：主協調機場的航班起降架次年度增幅僅有 3.4%，已經低于 1978-2017 年期間全球的平均水平。受到主輔協調機場增量航班減少的影響，相對資源富足的非協調機場增幅也受到影響，增幅呈現下滑趨勢。若分區域來看，華南、華北、東北的增幅下滑程度超過了 5 個百分點。

    2017-2018年中國不同類型機場的定期客運航班趕回次增幅情況

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    2017-2018年中國不同截獲機場的定期客運航班起降次增幅情況

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    展望 2019：預計 2019 全年 RPK 在 12%左右。春運作為航空次旺季，暑運為最旺季，對全年有一定的指引作用，從 15-18 年的數據來看，全年的旅客增速除 16 年高于春運（16 年春運增速較低）外，其余年份均相差在 1%以內。2019 年春運 40 天（1 月21 日-3 月 1 日）期間，民航共運送旅客 7288.2 萬人次，比去年春運同期增長 11.4%。航空春運增速是航空需求的風向標，雖然增幅比去年同期有所下滑，但需求韌性仍然較強，預計 2019 全年航空客運量增速在 11%左右，旅客周轉量增速略高于客運量增速，預計在 12%左右。

    航空春運增速指引全年航空增速

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    二、航空公司經營數據情況分析

    2019 年 1 月新增人民幣貸款 3.23 萬億元，1 月社會融資規模增量4.64 萬億元，同比增長 50.5%，創下了歷史新高。1 月份的天量社融在一定程度上緩解了此前對于經濟過度悲觀的預期，2018 年社融基數低，為 2019 年 1 季度社融增速回升奠定基礎。2019 年 1 季度社融增速將持續上升，預計同比增速約為 18%。相應的，航空需求增速在 5~6 月份將逐步抬升。

    2019 年 1 季度社融資規模及增速情況走勢

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    六大航ASK運力情況分析

    2019 年固定資產投資力爭達到 850 億元。全力推進北京大興國際機場建設及運營籌備，確保“6.30”全面竣工、“9.30”如期開航。構建“四型機場”標桿體系，推進“四型機場”示范項目建設。落實鼓勵民間投資項目清單，適時推出第二批投資項目。簡化機場建設項目前期審批手續，研究將新建機場工程行業驗收與頒證檢查合二為一。進一步放寬民航建設市場準入。

    2018 年全年，我國民航 ASK同比增速達到 12.3%，相比 2017 年下降 0.96pct，需求與運力供給匹配，RPK 同比增長 12.4%，相比去年下降 1.58pct。

    我國民航總體RPK及增長走勢

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    我國民航總體ASK及增長走勢

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    2018年全年，三大航ASK同比增長10.3%，2017 年飛機引進受到限制，ASK 增速僅為 8.5%，2016 年增速也僅為 10.0%，同樣低于 2018 年。同時 2018 年全年 RPK 同比增長 12.6%，增速較 2017 年下降 0.95pct，降幅小于行業整體水平。

    另一方面，中小航司 ASK 增速顯著縮窄。2018 年全年，除三大航外其余航空公司 ASK同比增長 16.3%，相比 2017 年 23.9%的增速下滑了 7.6pct，控制總量政策對于中小航空公司沖擊較大。同時 RPK 同比增長 15.4%，低于 ASK 增速。

    2017-2018年中國三大航ASK與其他航中及增長走勢

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    2017-2018年中國三大航RPK與其他航中及增長走勢

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    2016-2018年中國三大航ASK與其他航中及增長走勢

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    2016-2018年中國三大航RPK與其他航中及增長走勢

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    5月單月六大航ASK運力合計同增9.29%，1-5月累計同增9.52%，增速較4月上 升，其中三大航合計5月提升8.25%，海航+春秋+吉祥合計增速約12.92%。行業總 體增速稍有提升。

    5月單月六大航ASK運力合計同增9.29%

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    六大航ASK運力合計1-5月累計同增9.52%

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    2、六大航合計客座率情況分析

    5月單月六大航合計客座率同增0.8pct，三大航合計同增約1.1pct，海航+春秋+ 吉祥合計客座率同比下滑0.3pct，六大航1-5月累計客座率同比提升0.12pct。

    5月單月六大航合計客座率同增0.8pct，三大 航合計同增約1.1pct

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    六大航1-5月累計客座率同增0.12pct，三大航 累計同增約0.38pct

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    3、機場起降數據情況分析

    機場起降數據來看，一二三線機場增速都繼續放緩。分別來看3月（最新）一線 機場同增一線機場同增0.49%；二線同增0.27%；三線同增4.44%。

    3月（最新）一線機場起降架次同增0.49%；二線同增0.27%；三線同增 4.44%

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    19年4月北京、上海浦東、白云、深圳機場起降架次分別增減：-8.3%，-0.4%、 0.8%、0.0%，19年5月上海浦東、白云、深圳機場機場起降架次分別增減：2.7%、 4.2%、2.0%。

    19年4月北京、上海浦東、白云、深圳旅客量分別同增：-5.9%、-0.2%、0.2%、 1.9%，19年5月上海浦東、白云、深圳機場旅客量同增：6.7%、5.2%、6.0%。

    5月上海浦東、白云、深圳機場機場起降架次 分別增減：2.7%、4.2%、2.0%

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    5月上海浦東、白云、深圳機場旅客量同增： 6.7%、5.2%、6.0%

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主要上市航司與機場最新業務量數據同比增速（%）更新

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    三、19 夏秋航季時刻放量，但核心機場供不應求

    1、總量與結構

    總量：2019 年夏秋航季正班計劃顯示，新航季計劃航班周度起降架次為 21.2 萬班，同比增幅增加了 3.4 個百分點（8.9%），環比 18 冬春航季增加 2.2 個百分點（3.2%），供給收緊力度較 2018 年有所下降。

    結構-國內/國際：國內計劃航班起降架次同比增長 9.0%，環比增長 7.5%；國際計劃航班起降架次同比增長 12.8%，環比增長 9.7%，同比/環比均有所增加；

    結構-主協調/其他：21 大主協調機場計劃航班起降架次同比增長 3.9%，千萬級機場（11個）同比增長 7.9%，而其他較小規模機場航班時刻增速達 21.4%，中小型機場航班增長釋放顯著，主協調機場部分增加，但仍舊受限。

    判斷：2017 年 9 月民航局發布《關于把控運行總量調整航班結構提升航班正點率的若干政策措施》要求主協調機場和輔協調機場增量控制在 3%以內，胡煥庸線（黑龍江黑河至云南騰沖線）東南側機場時刻總量增量控制在 5%以內。從過往時刻來看，2018年夏秋、2018 冬春均滿足要求，但本次航季 21 大主協調機場航班量增速打開，超過3%的限制。

    2、一線樞紐機場

    再看一線國際樞紐機場，19 夏秋航季三大國際樞紐（北上廣）航班周度起降架次增幅上漲至 2.1%，環比增長 3.2%；其中北京首都增加 0.1%（環比+1.5%）、上海浦東增長0.5%（環比+3.2%）、廣州白云達 6.5%（環比+5.3%）。

    a． 由于新大興國際機場尚未投入運營，19 年北京首都機場時刻仍將趨緊；

    b． 上海浦東機場國內線增長 3.6%，總量增長 0.5%，無論從總量還是結構端都呈現上升態勢；

    c． 廣州白云機場國際線時刻開始放量帶動整體時刻創近 5 個航季的新高。

    3、三大航司

    2019 年夏秋航季我國三大航空集團：國航、南航、東航均創出近 6 個航季以來的最高值，其中國航周班量計劃 1.7 萬班，同比增 7.9%（環比+6.5%）；南航周班量 2.3 萬班，同比增 7.2%（環比+8.1%）;東航周班量 2.0 萬班，同比增 9.1%（環比+6.3%）;小航司方面，春秋航空同比增 14.9%，仍舊處于上升趨勢；吉祥航空同比增 16.9%，增速有所放緩。

    4、小結

    雖然供給端收緊力度稍有減緩，但相比于 10%以上的 RPK 增速，全民航 8.9%的航班增量仍稍顯顯不足。尤其一線主協調機場 3.9%的航班起降架次增速對應于 8%左右的剛性需求增長，“供不應求”效應更加明顯。

    我國旅游業及相關產業的蓬勃發展，使越來越多的商務和度假旅客在交通方式上改變觀念，選擇飛機出行勢必帶動2019年中國航空行業發展前景民航業的蓬勃發展。中國航空運輸業在全球的排名已躍升至世界第三位。到2020年，隨著中國經濟的快速發展，中國航空運輸業年均增長速度將保持10%左右，每百萬平方公里擁有機場數量將大幅度增加，航班密度、旅客客運量等各項指標都將快速增長，中國將成為亞太地區乃至全球范圍內重要的航空市場。