2019/2020新榨季，白糖進入減產周期，全球目前已經有巴西、泰國、歐洲開始減產。國際糖業組織（ISO）預估2018/19榨季制糖期全球食糖供應過剩量為64.10萬噸，低于此前預估的217萬噸。全球2018/19年度糖產量預計在1.7868億噸，低于之前預估的1.8049億噸。2019/20榨季全球白糖產量缺口193.4萬噸。

    全球糖供需平衡表(萬噸)

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    2018年11月，澳洲與巴西先后向WTO申訴，針對印度的蔗農補貼和提供500萬噸糖的出口補貼兩項措施提出申訴。印度對上述申訴做出否定回應，WTO還未做出最終判定。我們認為在糖價低迷的背景下，各國糖廠壓力巨大，澳洲已被迫關閉2家糖廠。印度面臨各國申訴壓力，疊加國內制糖成本高位，持續補貼只會造成更大的財政壓力，而非實際解決糖業問題的關鍵。根2019年印度糖產量3587萬噸，同比+5.16%。基于前文判斷，我們認為印度糖產量增產不可持續。

    針對泰國政策補貼方案，在2018年末CSF（泰國甘蔗和糖基金）赤字已達到80億泰銖，意味著以補貼來平衡糖價與甘蔗價格不是長久之計。基于現狀，泰國政府以期增加甘蔗產業的產品附加值，或向生物化學產業發展。泰國內閣已批準2019年將甘蔗用于生化工業的計劃。我們認為泰國內部糖業的收益矛盾以及其尋求新增長的系列動作，泰國糖產量將持續呈現下行趨勢。2019年泰國糖產量1380萬噸，同比-6.19%，我們認為下行趨勢將持續。

    印度食糖供需平衡表（千噸）

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    泰國食糖供需平衡表（千噸）

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    此外，受近年糖價低迷，巴西甘蔗播種面積自2017年開始持續下降，疊加國際原油價格上行，制醇收益優于制糖收益，雙重壓力使得糖產量呈下滑趨勢。本榨季巴西中南部糖產量下滑約26.45%；預計2019年巴西糖產量為3060萬噸，下滑21.28%。我們認為在原油價格穩定、糖價依舊地位的背景下，巴西糖產量將呈現穩中下行趨勢。

    2019E巴西糖產量為3060萬噸，同比-21.28%

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    2019E全球糖產量為18588.6萬噸，同比-4.47%

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    巴西食糖供需平衡表（千噸）

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    2019年，美國農業部預測全球糖出口量約為5788萬噸，其中前三大出口國分別為巴西、泰國和印度，分別占比34%、20%和7%；全球糖產量約為18588.6萬噸，印度、巴西、歐盟27國、泰國貢獻產量占比19%、16%、11%和7%。從出口量占產量比值來看，泰國、巴西占比高達83.33%、64.05%。

    綜合來看，印度、巴西和泰國為糖主產國和出口國，三國的產量變動將顯著影響全球糖價變動，而原油價格、天氣情況、糖業政策等因素又會影響各國糖產量情況。

    19E巴西、泰國、印度糖產量占比16%、7%、19%

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    2019E部分國家糖出口量占產量比值

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    2010-2019E全球前三大糖出口國保持穩定/萬噸

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    19E巴西、泰國、印度糖出口量占比34%、20%、7%

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    巴西2018/19制糖期已經結束，甘蔗產量及食糖產量雙下滑。食糖產量下滑主要來自兩方合力作用，一是巴西中南部甘蔗產量為5.73億噸，同比下滑3.88%，二是乙醇產量增長約7%，含水乙醇銷量增長42%，2018/19榨季巴西中南部制糖用蔗比例降至歷史低位35%，二者合力拉低食糖產量至3484.8萬噸，同比下降9.71%。

    印度國內補貼致出口糖量降低，同時預期2019/20榨季糖產量下滑。盡管印度自2018年11月起新增基于港口距離的出口補貼，補貼為15-35美元/噸，合計達到約108美元/噸的補貼，但政府將最低銷售價自419美元/噸提高到448美元/噸，扣除補貼后的價格仍然略高于國際價格，農業補貼政策致使印度糖出口量連年下滑。此外，由于降雨量減少，預期2019/20榨季甘蔗供應量會大幅減少，加之乙醇產能不斷擴大，2019/20榨季糖產量將會減少。

    泰國2019/20糖產量預計減少。糖貿易商蘇克頓金融在巴西的貿易商EduardoSia在會議上稱，泰國2019/20年度糖產量預計減少10%至1200萬噸。

    巴西制糖期產量

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印度糖產量和出口量(單位：千噸)

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國白糖行業市場專項調研及投資前景分析報告》