一、中國煤炭發展現狀分析

    煤炭產能有望持續釋放。截止2018年底，全國煤炭在產產能+聯合試運轉產能已達39億噸，而2018年的產量僅有35.5億噸，產能利用率從2017年的93%下滑至91%。隨著噸煤利潤的上升，煤炭投資持續增加，產能釋放有望持續，預計2019年年底在產產能+聯合試運轉產能很可能超40億噸。

    全國煤炭產能統計情況

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國煤電行業市場供需預測及投資戰略研究報告》

    煤炭投資增速和噸煤盈利

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    供給釋放已現，原煤產量增速自2016年觸底后持續回升。根據數據，全國原煤產量增速自2011年起進入下行通道，至2016年增速觸底（-9%），對應年產量33.6億噸。2017年起，國內原煤產量進入溫和上升通道，2017、2018年原煤產量分別為34.5億噸、35.5億噸，對應當年年末的產能利用率分別為93%和91%。

    2001-2018年國內煤炭產量及增速

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    需求端不確定性加大，新能源裝機提速擠壓動力煤需求。隨著能源結構調整的持續深化，水電、風電、光伏、核電等清潔能源的發電量占比從2013年的21%提升至2018年的30%，而火電發電量占比則逐步下行，擠壓動力煤需求。而中美貿易摩擦影響下宏觀經濟增長的不確定性仍在持續，2019年5月，全國制造業PMI指數為49.4%，環比回落0.7pct，同比回落2.5pct。長期來看，隨著產能的釋放以及經濟增速放緩帶來的需求走弱，煤價將重回下行趨勢。

    煤價VS重點電廠庫存（2018至今）

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    煤價指數下行，緩解火電行業成本壓力。2019年1-5月，CCI5500動力煤價格指數均價為612元/噸，對比2017年（644元/噸）、2018年（653元/噸）分別下降5%及6%。2019Q1，受益煤價成本下行，火電行業28家上市公司扣非歸母凈利增速中位數達到88%，行業業績大幅改善。

    2016-2019年動力煤價格指數CCI5500變動情況（元/噸）

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    火電行業防御屬性顯著，發電量下行周期中相對收益上升。電力、熱力行業利潤增速與GDP增速負相關，行業防御屬性顯著。2008-2016年間，電力、熱力行業利潤增速與GDP增速呈現負相關，這是因為煤炭是火電的主要成本，當GDP增速下降時，煤價往往下跌，推動火電盈利上升。

    電力、熱力行業利潤增速與GDP增速比較

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    GDP增速與煤價變化情況比較（%）

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    二、中國煤電未來發展趨勢

    2018年11月14日，國家能源局電力司表示，為進一步提升煤電清潔高效發展水平，我國煤電行業近年來大力推行超低排放和節能改造。截至2017年末，達到超低排放限值的煤電機組已達7億千瓦，占全部煤電機組的71%;累計完成煤電機組節能改造6.04億千瓦，已完成到2020年改造任務的96%。我國已建成全球最大的清潔煤電供應體系。

    1.全國煤電供電煤耗分析預測

    2010年全國煤電供電煤耗為333g/kWh，到了2014年全國煤電供電煤耗減少至319g/kWh。截止到2017全國煤電供電煤耗達到了309g/kWh。這期間明顯經歷了一個類線性遞減的過程。2018年全國煤電供電煤耗將達307g/kWh。預計2020年全國煤電供電煤耗將達到了306.66g/kWh。

    2010-2020年全國煤電供電煤耗統計情況及預測

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    2.從中國火電發電量、火電平均利用小時數分析預測

    根據2018年3月國家能源局公開的《可再生能源電力配額及考核辦法(征求意見稿)》中的可再生能源替代性指標，對2018年、2020年的煤電替代絕對值進行測算(發電基數值及未替代火電占比均為2017年數值)，可以預期2018E、2020E對應火電發電量為47852.96億千瓦時、53640.17億千瓦時，相應火電設備平均利用小時數分別為4228.21、4508。(該測算口徑為全國發電并網口徑)

    2010-2020年中國火電發電量統計情況及預測

數據來源：公共資料整理

    2010-2020年中國火電設備平均利用小時統計情況及預測

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    3.全國煤電裝機存量及增量分析預測

    2016全國煤電裝機存量至未來基本不會變，20160-2020年全國煤電裝機存量為92384萬千瓦。2016年全國煤電裝機增量為5993萬千瓦。截止到2017年全國煤電裝機增量達到了4598萬千瓦。

    2016-2020年全國煤電裝機增量統計情況及預測

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