玻璃是一種非晶無機非金屬材料，一般是用多種無機礦物(如：石英砂、硼砂、硼酸、重晶石、碳酸鋇、石灰石、長石、純堿等)為主要原料，另加入少量輔助原料制成的，主要成分為二氧化硅和其他氧化物。現代玻璃制造工藝種類較多，包括浮法工藝、壓延工藝、引上法和平拉法等，由于生產的玻璃產品質量優越，浮法工藝已成為我國玻璃企業使用的主流生產方式。

    平板玻璃下游主要用途包括：房地產（門窗、幕墻、隔斷、鏡片等裝飾）、汽車制造領域、出口以及用于其他領域生產和應用。其中房地產、汽車制造和出口是主要應用領域，占比分別為75%、10%和5%，可以看出玻璃需求與下游房地產行業最為相關。

平板玻璃下游需求占比

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    一、供給

    我國平板玻璃總產能處于持續擴張態勢，近年來增速雖有所降低，但產能利用率仍在低位。玻璃行業進入門檻較低，以往當行業處于景氣周期時，大批資本涌入，致使玻璃產能快速增加。2016年后，在國家去產能政策指引下，同時疊加環保政策逐步趨嚴，玻璃行業產能擴張速度得到一定遏制。然而原先火熱的市場行情導致產能的擴張速度已經遠遠超過需求的增長速度，供需缺口不斷拉大，自2014年開始產能利用率持續處于低位。截至2019年4月我國浮法生產線共計372條，產能為13.39億重量箱，其中：在產產線232條，產能為9.12億重量箱，較2018年底減少1.51%，產能利用率僅為68.09%。伴隨著2016年下半年玻璃行業新一輪景氣周期的來臨，產品價格出現上漲，平板玻璃的產量也有所恢復。2018年，我國平板玻璃產量為8.69億重量箱，同比增長2.1%；2019年1-4月，我國平板玻璃產量為3.00億重量箱，同比增長6.4%。

2012-2019平板玻璃產量與增長率（億重量箱，%）

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    玻璃生產過程需要高溫加熱配合料，熔窯壽命期限一般為8-10年，超過這一期限需進行冷修。由于玻璃熔窯冷修復產成本較高，玻璃窯一經開窯，必須長期保持生產狀態，因此玻璃供給具有剛性。玻璃行業供給端變化主要由三方面組成，分別為新增產能、冷修和復產。

    隨著玻璃行業供給側改革不斷深化，新增產能已非影響供給的主要因素。2016年5月，國務院發布《關于促進建材工業穩增長調結構增效益的指導意見》（34號文），在2020年底以前，嚴禁備案或新建擴大產能的平板玻璃項目。產能置換政策也更加嚴格，2018年1月，工信部印發的《水泥玻璃行業產能置換實施辦法》要求，環境敏感區的平板玻璃建設項目，置換比例不低于1.25，且用于置換的淘汰產能，在建設項目投產前必須關停。2018年8月，工信部、發改委聯合印發《關于嚴肅產能置換嚴禁水泥平板玻璃行業新增產能的通知》，要求從嚴審核產能置換方案，堅決禁止新增產能。從政策執行情況來看，新增產能的擴張確實得到了一定程度的控制。

2017-2018年玻璃行業供給端影響政策

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    玻璃窯的使用周期一般為8-10年，但企業可以通過熱修等方法適當提高窯爐使用壽命，因此這一數據并不固定。在2009-2011年行業上行周期中，有較多生產線投產，理論上2017、2018年將是冷修高峰期。不過從實際情況來看，在2017-2018上半年行業高盈利驅動下，企業在不斷推遲冷修節點。2017年共有26條產線冷修，合計產能15380/d，但有8條是受河北地區環保高壓影響被動停產，2018年上半年僅有6條產線冷修。2018年下半年開始供需基本面漸轉寬松，玻璃價格持續陰跌，年底廠商出現集中停產，最終2018年共有21條產線冷修，合計產能12600t/d。

    根據冷修周期，2019年仍有較多產線超齡服役。未及時冷修的產線雖仍能生產，但存在安全質量隱患，同時也將增加維護成本，因此冷修延遲時間有限。據調查數據顯示，2019年一季度，平板玻璃行業實現營業收入187.5億元，同比增長7.6%；受價格下跌及成本上升影響，利潤同比下降24.1%，實現利潤27.4億元。因此我們認為，在行業景氣下行的背景下，行業冷修產能有望增加。從實際情況來看，2018年11月開始行業冷修高峰已逐步顯現。

    冷修復產增量來源集中在2017年后冷修產線。玻璃生產線冷修時間通常為半年左右，在行業景氣度較高的2017年和2018年上半年未復產的產線，后續仍難以復產。2018年全國共有12條玻璃產線復產，合計產能7650t/d，但多集中在盈利情況較好的上半年。

    在國家政策影響下，行業內新點火產能進一步減少，總產能增量迅速下行，玻璃產能供給周期整體被“熨平拉長”。玻璃價格和行業盈利情況直接影響冷修凈增量（復產產能-冷修產能）的變化，2018年上半年開始由于玻璃價格仍處于高位，廠商開始集中復產；隨著下半年價格持續陰跌，2018年底廠商又出現集中停產。2019年一季度玻璃行業整體運行狀況并不理想，廠商復產動力有限，有效供給難以放量。

    二、需求

    房地產是玻璃下游最主要的應用領域，安裝玻璃是房地產工程竣工前的最后一道工序，因此房屋竣工面積直接反映了玻璃的需求量。由于從原片生產到加工為建筑玻璃，再到玻璃安裝，最后房屋竣工，需要耗費一定時間，從而玻璃需求與房屋竣工面積存在1個季度左右的時間差。

    房屋竣工面積相對新開工面積的滯后期在拉長，雖然房屋新開工面積持續高企，但房地產領域對玻璃需求卻在減緩。根據調查數據顯示，房屋竣工面積增速相對于新開工面積增速存在1年左右的滯后期，因此房屋新開工面積通常是預測玻璃未來一段時間需求量相對較好的指標。然而從2016年年初至今房屋新開工面積一直處于上升通道，但房屋竣工面積增速卻在逐漸下滑。2018年，房屋新開工面積累計為209,342萬平方米、同比增長17.2%，房屋竣工面積累計為93,550萬平方米、同比減少7.8%。

    房屋新開工面積高速增長的原因，主要有兩方面：一是由于經過一輪拿地高潮，房企土地儲備較多，為避免繳納閑置費，新開工面積增長有其必然性；二是由于在國家金融去杠桿的大背景下，房企融資渠道收縮明顯，為加快資金回籠，同時也為搶在行業下行拐點到來之前加緊銷售，因此房企推盤意愿強烈。2018年之前，商品房期房銷售面積和現房銷售面積增速較為一致，但2018年二者出現較大分化，期房銷售面積為14.06億平方米、同比增長8.70%，現房銷售面積為3.10億平方米、同比減少22.40%。

    房屋竣工面積增速低迷最主要還是受到房企“高周轉”戰略以及資金緊張的影響，為緩解資金壓力，開發商有意調整施工節奏，放緩施工進度。

房屋新開工面積與房屋竣工面積關系

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    房企融資難度降低，資金壓力將有所緩解。當前我國貨幣政策穩健中性、松緊適度，保持流動性合理充裕。2018年已經歷數次降準，整體融資環境有所改善，2019年一季度社會融資規模增量累計為8.18萬億元，比上年同期增加40.07%。根據調查數據顯示，2019年年初，多家房企公布的融資成本均比之前有所降低，再次出現了企業債利率不足4%的融資。2019年1-4月份，房地產開發企業到位資金52466億元，同比增長8.9%，較上年同期提升6.8個百分點。

    房企現有資金有望更集中在當前項目建設中。由于房地產調控力度不減，市場預期不斷向下，房企投資更加趨于謹慎，拿地熱情降低、節奏放緩。2019年1-4月份，房地產開發企業土地購置面積為3582萬平方米，同比下降33.80%，而2018年全年為增長14.25%。

    2019年1-4月，全國房地產開發投資34217億元，同比增長11.9%，超出此前市場預期。其中施工環節的建筑工程投資明顯提升，達到19704億元，同比增長9.1%，上年同期則為減少1.4%。我們認為，當前地產鏈節奏已處于由新開工向施工環節傳導過程中，新開工-竣工面積剪刀差存在修復預期，后期玻璃需求有望提升。

房地產建筑工程投資額及同比變化（億元）

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    房地產投資以及新開工面積仍然處于高位，韌性十足，對后市玻璃需求形成支撐。2019年1-4月，我國房地產開發投資完成額為34217億元，同比增長11.90%；房地產新開工面積58552萬平米，同比增長13.10%。

    雖然2019年起房企拿地速度放緩，但近兩年仍有較多存量土地，玻璃消費大幅下滑的節點尚未到來。2017年以來，我國購置土地面積增速持續高位。2017年，全國土地購置面積共25,508萬平方米，同比增長15.80%；2018年，全國土地購置面積共29,142萬平方米，同比增長14.25%。

房地產土地購置面積變化情況（萬平方米、%）

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    三、成本

    平板玻璃的生產成本主要由原材料和燃料構成，根據調查數據，原材料占到生產成本的43%，而純堿占到原材料成本的54%，燃料成本占生產成本的34%。因此，純堿和燃料價格變化是影響玻璃企業盈利水平的兩個重要因素。

玻璃生產成本構成占比

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玻璃原材料構成占比

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    純堿價格大幅回調概率較小。2016年以來純堿價格一路震蕩上行，截至2019年5月，重質純堿全國市場價達到1993元/噸。純堿下游消費結構主要是平板玻璃、日用玻璃、氧化鋁、洗滌劑、化學品等，其中玻璃占總需求的55%。隨著地產竣工面積的修復，玻璃后期需求有望提升，進而帶動純堿需求。而在供給端，根據調查數據顯示，2019年國內基本沒有新增產能，產能增速放緩。隨著國家對化工企業在安全、環保領域的整治，長期看純堿供需將維持緊平衡，價格仍將高位。

    石油焦和重油是玻璃生產企業使用量最大的燃料之一，作為石油的提煉產物，其價格與原油關系較為密切。由于全球經濟增速放緩，石油價格缺乏大幅上漲基礎。目前石油焦價格持續下行，玻璃行業燃料端成本壓力有所緩解。截至2019年5月22日，青島石化石油焦出廠價為1570元/噸，同比下調11.30%。

2012-2019全國重質純堿市場價（元/噸）

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    四、價格

    供需格局改善拐點或已不遠，玻璃價格回升可期。從供給端來看，伴隨國家對行業產能的控制、行業逐漸步入冷修高峰、企業復產意愿不高，有效供給將繼續收縮。而在需求端，隨著融資環境好轉，地產產業鏈逐漸由新開工向施工傳導，新開工-竣工面積剪刀差存在修復預期，這將利好玻璃需求。

全國主要城市浮法玻璃價格（元/重量箱）

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國玻璃行業市場供需預測及發展前景預測報告》