一、 黃金：黃金商品屬性遠小于金融屬性，價格受供需影響較小

    近年來，全球對黃金的實物需求基本保持穩定。2011年至2018年，全球黃金實物需求在平均水平3900噸上下波動，2018年為3713噸。2018年，各國央行購金總規模達651.5噸，同比增長73.82%，成為全年黃金需求增長的最大亮點。

近年全球黃金需求保持穩定，需求結構變動不大

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國有色金屬行業市場深度研究及投資戰略咨詢報告》

    近年來，全球黃金的總供應基本保持穩定。2011-2018年，全球黃金實物供應量（礦產金+再生金）從4509增長至4671噸，CAGR為0.51%。其中中國黃金產量連續12年位居世界第一，2018年中國礦產金產量345.97噸，占全球的9.9%。

2018年全球礦產金產量3503噸，同比增加1.8%

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    黃金商品屬性遠小于金融屬性，價格受供需格局影響較小。黃金雖然同時具有商品屬性和金融屬性，但與銅、鋁、鎳等其他有色金屬不同，黃金的商品屬性遠小于金融屬性。全球經濟復蘇期的初始階段，黃金也容易上漲。

黃金供需缺口與黃金價格間沒有顯著的相關性

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    二、銅：硫酸和TC持續下跌，電解銅生產積極性受挫

    2月底開始已經全面掉落在2018年長單價下方。目前的價格不斷刷新2013年以來最低。國內礦計價系數也隨之上漲，根據數據顯示，當前20%銅精礦計價系數89%，有沖90%的趨勢。

    中國銅冶煉廠項目近兩年投放較為密集，預計2019年仍有超70萬噸/年粗煉產能將要投放。2018年中國電解銅產量873萬噸，增速9.1%；2019年產量920萬噸，增速5.4%。

銅精礦TC長單benchmark（美元/噸）

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銅精礦現貨TC報價走勢圖（單位：美元/噸）

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    三、鋁：氧化鋁減產規模擴大，進入消費淡季鋁庫存連續兩周小幅增加之后再度回落庫存整體尚可以保持穩定

    數據顯示，7月25日全國主要消費地區6063鋁棒庫存：佛山地區4.34萬噸，無錫1.46萬噸，常州1.10萬噸，湖州0.90萬噸，南昌0.46萬噸，五地合計8.27萬噸。

    社會鋁棒加上電解鋁合計庫存當前累計117萬噸，約合計11天。過去9年庫存頂點平均17天庫存，2018年23天。

2010-2019年季度國內鋁社會庫存變量（萬噸）

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我國電解鋁社會庫存（單位：萬噸）

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    2018年9月7日，國家能源局印發《關于加快推進一批輸變電重點工程規劃建設作的通知》（國能發電力〔20182018〕70號）。通知表明，要加快特高壓建設，其中包括：5條特高壓直流、7條/回特高壓交流（含直流配套的交流項目）、2條常規直流/背靠背直流。2019年前6個月，國網招標線纜合計用鋁59.3萬噸，較去年同期增加42%，預計2019年電力電纜用鋁量增速有望回歸到2017年以前的10%以上增速。

國家電網線纜招標量按耗鋁量統計(噸)

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國內電解鋁產量（萬噸）

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    四、鉛鋅：鋅TC登頂回落，精煉鋅進入累庫期

    隨著鋅價下跌，冶煉廠實際加工費中樞在已經從8000元/噸下滑到7300元/噸左右。之前高價達到8500元/噸，2008年上半年高達8880元/噸。當前冶煉廠利潤可觀，高利潤釋放下，激發了之前已經“被判死刑”的產能。隨著冶煉產能持續釋放，基準加工費也已經見頂。

中國進口、國產鋅精礦月度基準TC和實際加工費（美元/干噸、元/金屬噸）

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    鋅精礦基準加工費基本已經登頂，鋅價下跌拖累綜合加工費加速拐頭。鋅庫存進入累庫期。雙重壓力下，鋅價持續維持偏空觀點。礦供應持續趨向于寬松，中長期依然鋅價偏空。