1、味精下游需求穩中有升，下游對漲價敏感性度低

    隨著食品加工、餐飲業的發展及使用場景的多元化，味精消費需求穩中有升。味精（主要成分為谷氨酸鈉）作為最常見的食品增鮮劑，自 1908 年日本東京大學池田菊苗從海帶中提取至今，仍未發現其他可替代品。下游需求主要分為食品加工及添加劑、餐飲消費及家庭消費等。目前，由于大家消費觀念上的誤區，味精在家庭直接消費量減少，但是隨著食品加工業、餐飲業的發展，味精下游需求保持穩定，同時復合調味料的使用使味精的使用場景更加多元化，常見的調味料醬油、雞精（按照行業標準，需添加谷氨酸鈉35%比例以上）、雞粉（按照行業標準，需添加谷氨酸鈉 10%比例以上），因此味精下游消費剛性，增速保持 2%以上，不會出現萎縮情形。

    味精下游客戶分散且對漲價敏感度較低。味精下游2B端工業客戶包括聯合利華、海天、康師傅、統一、雨潤、太太樂等各類食品企業，較為分散，同時味精作為食品添加劑的一種，在下游成本占比較低，下游對味精漲價不敏感，構成了行業獲取超額利潤的可能。

2018A下游需求分布

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國味精行業市場供需預測及發展趨勢研究報告》

    我國是味精主要出口國，出口比例超 20%，歐美對味精的反傾銷審查即將過期，有望進一步拉動出口需求。歐盟2007年9月開始對原產于我國的味精開展反傾銷立案調查，并在 2015年1月22日作出反傾銷日落復審終裁，對中國味精征收為期5年的反傾銷稅，普遍稅率39.7%。目前歐盟征反傾銷稅時間將過，海外味精產能基本完成轉移，味精的出口需求有望進一步拉動。

味精出口量

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2018年味精出口地區結構

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    2、產能高度集中，雙寡頭行業擴產趨于理性，味精價格淡季不淡

    味精行業寡頭格局穩定，CR3超過80%。2002年以前，國內有超過140家味精企業，隨著節能減排工作及淘汰落后產能的進行，味精行業基本完成了產能整合，初步達到了寡頭競爭格局，產能最大的前三家企業分別為阜豐集團、梅花生物和伊品生物，分別具備味精產能 130/70/32萬噸，CR3約80%。行業總體略供大于求，目前國內總產能 293萬噸，國內表觀消費量加出口需求在200萬噸左右，平均開工率在 70%左右，行業擴產趨于理性，暫無新產能投放。

    味精價格歷史波動區間在6,000-9,000 元/噸之間，受到環保及供給端的影響較大。目前，味精市場均價8,600元/噸，高端報價達到 8,800 元/噸，較去年四季度低價7,350元/噸上漲 17%。2018年6月開始，行業因受環保核查影響，部分企業開工受限，行業總體開工率僅 50%，行業庫存迅速消化，供需緊張致味精價格大幅攀升。今年年初，行業鮮少有庫存，阜豐呼和浩特廠區一條20萬噸的產線因設備過于老化超過折舊年限而停車，行業處于緊平衡狀態，龍頭企業對價格把控的默契度提升，味精價格有望高位持續。

2013-2019年味精價格走勢

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味精行業產能、產量

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國內味精表觀消費量及出口

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    3、玉米占味精成本六成以上，預計下半年溫和上漲

    味精主要成本為原材料玉米，占比達到 60%以上。目前全國玉米市場均價 1,948 元/噸，黑龍江玉米價格 1,800 元/噸，低于均價 148 元/噸，味精作為發酵產品，生產成本中占比最大的是玉米和能源，合計占比達七成以上，因此味精企業在行業競爭的過程中，向東北玉米主產區靠攏，以獲取更低廉的原材料。

    預計下半年玉米價格仍將溫和上漲。截至 2018 年 10 月，國儲玉米庫存數量降至 7,785萬噸，通過供給側結構性改革，我國玉米價格已經處于向上通道，非優勢種植區玉米面積調減，全國產量下降，且下游深加工需求、燃油需求增加，拉升整體需求，此外，本年國內多地發生草地貪夜蛾疫情，對全國玉米產量形成負面沖擊，但四季度新玉米上市后或將緩解。預計，下半年玉米價格穩步向上，建議關注國儲倉儲輪動、草地貪夜蛾危害情況和新玉米上市進展。

2018A味精生產成本占比

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玉米價格走勢

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價差分析

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