自2018年以來，傳媒行業的走勢依然弱于創業板指。過去三年，傳媒行業不僅面臨此前外延并購高增長帶來的商譽減值后遺癥，同時還面臨政策收緊的環境，目前板塊整體仍處于底部調整的狀態。

自2018年來指數走勢

數據來源：公共資料整理

    1.傳媒行業現狀

    傳媒行業2018年營收保持增長態勢，但利潤出現了下滑。2018年全行業跟蹤標的發生資產減值總額為746億元，比2017年同比大幅增加198%。剔除資產減值的影響，即將凈利潤加上資產減值的變動影響，2018年傳媒行業跟蹤標的的歸母凈利潤為306億，依然錄得同比下降26.37%。2019年一季度傳媒行業整體業績未見明顯改善，跟蹤標的總營收同比增速為3.06%，增速創下了歷史新低，歸母凈利潤同比下滑24.12%。扣非歸母凈利潤亦同比下滑19.45%，一季度同比降幅均大于此前同期報告。

    從過往變化趨勢來看，互聯網傳媒行業的營收及利潤在過去處于穩步上升而略有波折的通道，在2016年中報前后達到了頂峰，之后開始出現回落，目前營收利潤的同比增速均可算是歷史低點。

過去六年互聯網傳媒行業營收利潤同比增速

數據來源：公共資料整理

    2018年拖累行業業績的主要因素即是商譽減值，2017-2019年均是商譽暴雷的高發年。當然還是有一些業績高增長的公司，這部分公司較少商譽減值的壓力，同時部分游戲行業、部分龍頭廣告營銷行業以及互聯網內容企業的內生增速較為可觀。

2018年行業內上市公司營收同比增速分布

數據來源：公共資料整理

    2.細分行業估值水平

    自2016年以來至2018年底，傳媒行業的估值水平均處于一個較長的回調通道當中。而進入19年以來，行業的估值水平隨著市場風險偏好的提升而有所回升，估值有所回調，尤其是有線電視板塊和國企傳媒板塊等。分板塊而言，影視動漫和游戲類公司估值回調明顯，而且估值分化情況相對已有所趨緩，除去利潤為負的公司，大部分公司的估值水平（TTM，下同）均分布在20倍左右；游戲行業情況類似，除了受資產減值影響較大的公司，其他公司的估值水平也回調至均值附近；營銷服務也是資產減值的重災區，除了部分龍頭公司業績表現較好，相當部分企業利潤均為負的，帶動整體板塊的估值水平中位數趨于較低水平；平面出版的估值相對比較穩定，公司利潤狀況也比較良好；而有線電視受今年初政策的影響，估值大幅上升，是傳媒所有子板塊中估值上升最快的，目前有線電視板塊的估值水平已經顯著高于其他子板塊。

2017年至今互聯網傳媒細分行業PE估值變化情況

數據來源：公共資料整理

    3.細分板塊情況

    分板塊看，相比之前幾年，2018年不同行業板塊的增速均出現了下滑，不少板塊的利潤還出現了負增長。

    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國傳媒行業市場全景調研及投資前景預測報告》