2019年中國新能源汽車增長剎車，新能源乘用車增速明顯放緩，產業鏈仍面臨較大的降價壓力[圖]

新能源汽車管小紅 2019-08-13 05:53 來源：智研咨詢

一、政策擾動+需求不振，擾動上半年車市

1、部分地區提前實施國六，清庫壓力下批售放緩

國六提前實施，批發銷量承壓，前5月汽車銷量降幅擴大。中汽協披露汽車1-5月累計銷售1026.6萬輛，同比下滑13.0%，較1Q19（同比-11.3%）降幅擴大，其中5月銷量191.3萬輛，同比下滑16.4%，較4月（同比-14.6%）降幅略有擴大，主要是部分地區國六提前實施導致乘用車批售低迷，拖累行業銷量下滑。

汽車月度銷量及同比增速

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相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國新能源汽車行業市場供需預測及投資戰略研究報告》

汽車行業銷量及同比增速

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政策擾動+需求不振，二季度行業復蘇低于預期，但2019年行業大概率進入回升通道。上半年受經濟下行預期和國六排放提前實施、中美貿易戰升級等外部影響，
國內消費需求不振，車市受到的內外擾動較多，行業回升速度和力度略低于預期，二季度銷量可能還是雙位數下滑，下半年基數壓力緩解，疊加銷售旺季到來，預計三季度行業銷量跌幅收窄；行業銷量轉正預計在四季度到來。

汽車行業2019年季度銷量預測

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2、新能源汽車增長剎車，新能源乘用車增速明顯放緩

受補貼退坡影響，5月新能源汽車銷量增速放緩。中汽協披露5月新能源汽車銷量10.4萬輛，同比增長1.8%，比4月同比增幅收窄9.3個百分點；其中純電動8.3萬輛，同比增長1.8%，插電混2.1萬輛，同比增長2.2%。1-5月新能源汽車累計銷量46.4萬輛，同比增長41.5%，純電動36.1萬輛（同比+44.1%），插電混10.3萬輛（同比+32.7%）。

新能源汽車每月銷量

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新能源汽車每月銷量同比增速

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新能源乘用車銷量增長剎車，新能源商用車大幅下滑。中汽協披露5月新能源乘用車銷售9.6萬輛，同比增長14.4%，同比增幅較4月收窄10.3個百分點；商用車0.9萬輛，同比下滑53.7%。受補貼過渡期影響，5月搶裝效應較弱，補貼退坡壓力逐漸顯現。

新能源乘用車每月銷量

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新能源商用車每月銷量

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二、新能源汽車：補貼退坡，產業鏈面臨調整壓力

1、新能源汽車短期增長存壓力，下半年政策發力促增長

補貼退坡之下，新能源汽車短期銷量增長存壓力。1-5月，我國新能源汽車銷售47.5萬輛，同比增長46.2%，銷量保持快速增長。根據2018年經驗，1-6月，新能源汽車存在搶裝行情，因此銷量保持快速增長,7月以后增速下滑。2019年4月開始增速就出現明顯下滑，同比增速下滑至1.9%，增長壓力明顯。說明在車市整體低迷環境下，原本快速增長的新能源汽車銷量也受到較大影響。

新能源汽車季度銷量及同比增速

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銷量受政策驅動，下半年政策發力促增長。新能源汽車銷量受政策驅動明顯，限購城市購車指標放開以及出租車、分時租賃等車輛新能源化也帶來部分的增量。從新能源汽車銷量結構來看，出租租賃車輛占比快速增加，成為主要增量。限購城市銷量占比仍達76%，因此限購城市放開限購也將對沖行業銷量下滑。

出租租賃占新能源汽車年銷量占比

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限購城市新能源汽車銷量占比

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主要限購城市指標分布如下，如限購城市將指標增加50%，則新能源汽車銷量可增加30萬輛左右。目前廣州、深圳限購指標已率先放開，到2020年每年增加50%，兩地增加新能源購車指標9萬個。

新能源汽車季度銷量(萬輛)

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盡管4-5月新能源汽車受國五去庫存，乘用車行業不景氣影響，銷量增速明顯下滑。但由于新能源汽車主要消費者仍以限購城市為主，且各地租賃和出租車電動化趨勢仍非常明顯，限購城市限購放開和出租車電動化可為行業帶來確定性的增量。因此新能源汽車全年銷量仍可達到160萬輛以上。

預計19年中國市場新能源汽車銷售152萬輛

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2、產業鏈業績仍有調整壓力，行業向高能量密度持續升級

2019年補貼繼續大幅退坡，高能量密度導向不變。2019年新能源汽車國補繼續退坡，且地補取消改為補電。另外對續航里程的要求進一步提高，250公里續航里程以下車型取消補貼。總體看，高能量密度、高續航、節能輕量化總體補貼導向未變。2020年會繼續退坡。

2019年純電動乘用車國家補貼網傳版本與之前標準對比

純電動續駛里程R（工況法、公里）
-	100≤R＜150	150≤R＜200	200≤R＜250	250≤R＜300	300≤R＜400	R≥400
2019年正式版	-	0	0	1.8	1.8	2.5
2019年過渡版	-	0.9	1.44	2.04	2.7	3
2018年正式版	1.5	2.4	3.4	4.5	5
2018年過渡期	1.4	2.5	2.5	3.1	3.1	3.1
2017年	2	3.6	3.6	4.4	4.4	4.4
2016年	2.5	4.5	4.5	5.5	5.5	5.5
2015年	3.15	4.5	4.5	5.4	5.4	5.4

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產業鏈中，上游設備毛利率處于較高水平，盡管經歷補貼退坡，但毛利率仍穩中有升。上游原材料2017-2018年曾維持較高景氣度，2018Q3開始由于原材料價格快速下跌使得毛利率大幅下行。中游原材料和中游三電利潤率仍在持續下滑。整車毛利率趨于穩定。

新能源產業鏈各板塊歷年毛利率(%)對比

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從凈利率來看，上游設備凈利率穩中有升，中游三電凈利率觸底回升，新能源整車凈利率趨穩，上游原材料和中游原材料凈利率持續下跌。

新能源產業鏈各板塊凈利率(%)對比

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新能源乘用車品質持續提升，高續航里程乘用車占比提升。2019年以來，新能源汽車結構繼續發生明顯改變，A00級乘用車銷量占比由2018年的49%下降至29%，A0級銷量占比由16%提升至18%，A級車銷量占比由33%提升至51%。高續航里程車輛占比明顯增加，續航里程大于400公里的車輛由2018年的21%提升至2019年的50%，續航里程為300-399公里車輛占比由2018年的42%下降至2019年的37%，續航里程250-299公里的車輛由22%下降至12%。

2015-2018純電動乘用車各級別占比

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2018-2019年純電動乘用車續航里程占比

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三元動力電池占比小幅提升，方形電池同比快速增長。2019年1-5月累計來看，我國動力電池累計產量達37GWh，其中三元電池累計生產22.9GWh，占總產量比61.8%；磷酸鐵鋰電池累計生產12.2GWh，占總產量比33%；其它材料電池占比5.2%。從不同電池形狀來看，5月方形電池裝機電量約4.57GWh，同比增長38.4%；軟包電池裝機電量約0.54GWh，同比下滑15.6%；圓柱電池裝機電量約0.56GWh，同比增長2%。

電池兩強優勢擴大，但中長期或不可持續。2019年電池企業龍頭兩強優勢繼續擴大，CATL市場份額達42%。從當前形勢來看，CATL和比亞迪兩家獨大的格局暫時穩定，但二線廠商的競爭日趨激烈，格局尚不穩固，市場份額在快速變化中。中長

1-5月動力電池裝機按類別

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5月動力電池裝機按形狀

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電池兩強優勢擴大，但中長期或不可持續。2019年電池企業龍頭兩強優勢繼續擴大，CATL市場份額達42%。從當前形勢來看，CATL和比亞迪兩家獨大的格局暫時穩定，但二線廠商的競爭日趨激烈，格局尚不穩固，市場份額在快速變化中。中長期來看，CATL一家獨大的格局不太可能持續，一方面在于主機廠會積極培育新的供應商，另一方面日韓電池企業也加快了進軍國內市場的步伐。

2018年動力電池裝機市場格局

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2019年動力電池裝機市場格局

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補貼退坡后，三元市占率持續上升勢頭或趨緩。由于乘用車250公里續航里程一下車輛取消補貼，因此中低端電動乘用車或重回鐵鋰路線。磷酸鐵鋰電池在客車領域地位穩固，短期三元代替的可能性很小，純電動專用車主要看經濟性，磷酸鐵鋰份額有望繼續鞏固，5月磷酸鐵鋰在專用車裝機量份額占比達84.4%。因此三元電池占比會緩慢提升，三元和鐵鋰格局漸趨穩定。

動力電池裝機量及三元占比

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3、投資策略：關注產業鏈優勢環節

2019年電動汽車銷量有望保持在160萬輛以上，行業退坡幅度超過50%，因此下半年產業鏈仍面臨較大的降價壓力。從產業鏈上看，各環節的降價幅度隔膜>電池>正極>負極>電解液>電機電控。但選股思路來看，優先選擇成本控制力強，成長性好，業績彈性大的相關標的。下半年看好電解液、隔膜和動力電池三個細分行業的優勢公司。

（1）電解液：格局清晰，電解液價格接近底部

電解液是目前產業鏈中競爭格局最穩定的環節，多年的競爭下來形成了天賜材料、新宙邦、國泰華榮三家占據主導地位的格局，三者的市占率長期維持在接近60%的水平上。同時三大國內電解液企業已經初步具備了國際競爭力，并開始在海外建廠，未來會進入國際動力電池供應鏈。目前三者在產能的布局上都有充分的準備，在各大

電池企業周邊設廠綁定供應，中短期內競爭格局已經比較清晰，三家市場份額會穩定或繼續擴張，銷量增速將與行業同步或者略高于行業。

電解液價格已經接近底部，高鎳化提升銷售均價。電解液成本構成中60%來自于溶質六氟磷酸鋰，因此六氟磷酸鋰價格和電解液價格是高度相關的。2019年上半年六氟磷酸鋰市場報價達105000-135000元/噸，比2018年底漲10000元/噸，漲幅10%。六氟磷酸鋰價格短期已經企穩，對應電解液價格短期內也會穩定。同時隨著高鎳化的推進，匹配電解液要求同步提高，對應高鎳電解液的價值量提高，帶來行業銷售均價的提升。

電解液行業競爭格局

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電解液價格（萬元/噸）已經接近底部

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（2）動力電池：二線動力電池廠商估值低，業績彈性大

在補貼大幅下降壓力下，動力電池企業2019年仍然會經歷較大幅度的降價，但是由于原材料價格的大幅下降，動力電池廠商面臨的壓力相對2018年會有改善。測算了典型的三元電芯企業在滿產狀態下的毛利率情況。在2019年三元電芯價格下降18%的情況下，毛利率下降約6.3個點。在毛利率仍會較大下降的情況下，即使出貨量大幅增長，估計動力電池行業利潤仍會處于小幅下滑或持平的狀態。

2019年三元電芯企業成本及毛利率核算

類別	單位用量/KWh	2019均價（元/Kg）	2019成本(元/Kwh)	2018均價（元/Kg）	2018成本/元
正極材料	1.9	144	273.6	165	313.5
負極材料	1.3	40	52.0	45	58.5
隔膜	18	1.9	34.2	2.4	43.2
電解液	1.6	45	72.0	50	80.0
殼體蓋板	-	-	55.0	-	60.0
其他材料	-	-	65.0	-	70.0
材料成本合計	-	-	551.8	-	625.2
制造費用	-	-	55	-	5
直接人工	-	-	50	-	50
營業成本	-	-	657	-	740
售價	-	-	780	-	950
毛利率	-	-	15.8%	-	22.1%