一、女裝穩步向好，高端消費或回暖

    （一）國內女裝規模穩步增長，市場較為分散

    女裝占據服裝市場半壁江山，個性化需求使女裝市場較為分散。女裝是我國服裝的重要品類，持續占據超50%的市場份額。2017年女裝市場零售額約占整體服裝零售額的56%，且2021年女裝市場規模有望達近1.1萬億元，2017年至2021年的年復合增速約為4.4%。由于女性對服裝具有更加個性化的需求，不同風格、不同定位的品牌服裝均可分割部分市場，女裝呈現較為分散的市場格局。女裝市場銷售額前十企業的市占率僅為9.8%，較童裝的12.5%與男裝的16.6%更低。從價格帶來看，大眾女裝市場較中高端女裝市場更加分散。2016年大眾女裝CR10約為8.3%，2015年高端女裝CR10約為9.5%。

國內女裝市場零售額預計穩步增長

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服裝子行業市場集中度情況

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    （二）日本80年代女裝均價維持平穩

    與目前中國經濟背景最相似的日本經濟時段，可能是1980年代初期。首先是1980年代初期的日本非農人均消費支出與2017年我國城鎮居民人均消費支出類似，均位于4000美元左右。其次是這一時段內日本GDP正處于由10%增長的平臺下降至6%增長的平臺的階段中。1975年至1980年，日本持續錄得10%左右的GDP增長，1982年至1990年，日本的GDP增速均在6%左右波動，1980年代初期的日本，正處于GDP增速由10%下降至6%的過程中，這與我國目前的GDP情況類似，由較高增速放緩至中等增速。類似的消費水平，以及相似的經濟增速放緩背景，日本1980年代左右的消費表現或對中國未來的消費趨勢具有參考價值。
日本類似經濟時段的女裝消費量隨經濟增長波動，市場需求具有較大的彈性。女裝市場的表現與經濟增長明顯相關，消費量隨經濟增速變化而呈現明顯的趨勢性變化，市場需求具有較大彈性。（1）在日本GDP雙位數增長的1970年至1978年，日本家庭年度女裝消費量接近翻倍，年復合增速達8.5%。（2）在GDP增速由10%下降至6%左右的1979年至1982年，家庭女裝消費量明顯下滑，年復合增速達-4.6%。（3）在GDP持續維持6%左右增長的1983年至1986年，女裝消費量基本穩定。另外在價格結構方面，剔除紡織服裝價格因素后，日本家庭年度女裝消費均價未出現明顯的趨勢性變化。

    （三）瑞表出口中國雙位數增長，高端消費或回暖

    近期國內消費者信心或有回升。2018年5月中國經濟增速放緩以來，消費者信心指數下行。2018年11月以來，消費旺季及年末促銷推動消費信心提升。消費信心回升延續至2019年4月，目前消費信心或有所回暖。瑞表出口中國大陸增速回升，高端消費或存回暖趨勢。瑞士手表為高端、奢侈消費品之一。2019年2月、3月及合并后的4月和5月，瑞表出口中國金額分別增長15%、17%、36%。瑞表出口中國大陸基本延續雙位數增長，國內高端消費或存回暖趨勢。

國內消費者信心指數

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瑞表出口中國大陸金額及其增速

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    二、多品牌推動中高端女裝良性發展

    高端女裝市場分散，消費個性化。2015年，中國高端女裝CR10約為9.5%，市場較為分散。高端女裝市場分散，源于高端消費個性化趨勢明顯，消費者偏好風格均有不小差異，單一品牌不能滿足消費者的多樣化需求。單一品牌存在發展瓶頸，多品牌成為高端女裝發展方向。已私有化的寶國國際，零售營收在2012年左右達到近20億元，市場風格轉變等因素使14、15年收入下滑，2017年回升至20億元。國內典型中高端女裝公司中，主品牌玖姿、朗姿、DAZZLE等品牌等增速均有所放緩。單一品牌發展存在瓶頸，多品牌戰略成為高端女裝公司的發展方向。

國內典型中高端女裝主品牌營業收入（百萬元）

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    國內中高端女裝進行多品牌布局。國內高端女裝公司通過自行創立，對外并購取得品牌差異化品牌延伸，覆蓋更多消費人群。多品牌布局后，近年來多數公司主品牌營收占比下降。其中日播時尚、地素時尚主營業務營收占比沒有明顯下降，主要源于兩公司多品牌布局較早，2014年后沒有明顯的并購，建立的新品牌體量較小。

其他國內典型中高端女裝品牌多品牌構筑情況

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國內典型中高端女裝主品牌營收占比

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    主品牌內生增長強勁，新品牌蓄勢待發

    中高端女裝收入增長良好：Q1-Q3中高端服飾公司總收入為91.75億元，同比增長19.72%。Q1/Q2/Q3單季度收入增速依次為42.41%/12.30%/8.92%。Q1高增長源于部分公司并表影響。從整體來看，中高端女裝公司整體業績維持增長態勢。多品牌增厚利潤：18年前三季度，中高端女裝公司累計實現歸母凈利潤13.07億元，同比增長34.80%，Q3利潤增速略遜于Q2但優于Q1，增長幅度仍在合理區間范圍內波動。剔除并表和其他業務干擾，Q1/Q2/Q3單季度凈利潤同比增速依次為16.65%/30.67%/17.91%，增長幅度仍在合理區間范圍內波動。女裝公司多品牌運營漸入佳境，子品牌增厚利潤拉升增速。

中高端服裝公司整體收入增長良好

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中高端服裝公司前三季度利潤維持高增長

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國女裝行業市場前景分析及發展趨勢預測報告》