一、軍工行業成長分析：軍費增長平穩，行業Q1業績向好

    （一）軍費保持穩定增長，軍品采購將逐步回暖

    黨的十九大報告中強調，堅持走中國特色強軍之路，全面推進國防和軍隊現代化；確保到2020年基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，戰略能力有大的提升；力爭到2035年基本實現國防和軍隊現代化，到本世紀中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊。

    2016年世界各國國防預算占GDP比重平均值為2.4%，我國為1.3%，遠低于世界平均值。2018年我國國防預算占GDP目標的比重約為1.3%，遠遠低于美國的3.4%；美國2018年軍費預算為7000億美元，超過控制預算27%，報道稱特朗普批準2020財年國防預算高達7500億美元。

    我國國防預算與我國國力不相匹配，與我國特殊的安全需求不相匹配，跟我國“建設世界一流軍隊”的強軍目標相去甚遠，我國未來國防支出仍存較大增長空間。判斷全球國防預算在2018年后或將開啟新一輪增長，2018年是我國國防支出增速的拐點，近年有望維持較高水平。

2018年各國軍費占GD比重

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國軍工信息化行業市場供需預測及投資戰略研究報告》

    2019國防軍費增速7.5%，連續三年破萬億。我國經濟總量持續增長，國防投入穩步增加。2019年，國防軍費增速7.5%，規模達到約1.19萬億，連續三年突破萬億。但相比發達國家2%～4%的軍費GDP占比，我國軍費占GDP的比重仍然較低，2015-2018年，我國軍費占GDP比重分別為1.29%、1.28%、1.28%、1.23%，基本保持穩定，預計2019年變化不大。2019年3月11日，美國總統提交了總額高達7550億美元的2020財政年度國防授權法案，軍費增長4.7%，為10年內最大增幅。美國開啟軍事擴張周期，或將引發全球性防務支出快速增長。受此影響，我國軍費增長或將持續增加。

我國軍費支出穩定提升

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相較其他國家，我國軍費占GDP比重較低

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    建世界一流軍隊，軍費結構持續優化。我國國防費主要由人員生活費、訓練維持費和裝備費三部分組成。軍隊編制調整和解放軍總員額削減將逐步降低人員生活開支，預計武器裝備采購比例將有所提升。黨的十九大提出：要確保到2020年基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，戰略能力有大的提升；力爭到2035年基本實現國防和軍隊現代化，到本世紀中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊。未來，國防費投向的重點是優化武器裝備規模結構，發展新型武器裝備。預計“十三五”后期，武器裝備采購投入將維持兩位數增長，同時，前期軍改帶來的影響也將逐步消除，軍品采購將迎來補償式增長，軍工企業業績有望較快增長。

    （二）Q1業績增速29.05%，行業整體增長趨勢顯著

    Q1業績增幅明顯，但毛利率仍然略有下降。軍工行業一季度整體向好，營業收入達到1046.41億元，同比增長11.63%；歸母凈利潤為37.60億元，同比大幅增長29.05%。營收占比方面，航空板塊占比28.4%，其次為國防信息化和船舶，分別為25%和22%；歸母凈利潤方面，國防信息化占比為37.2%，其次為航空和船舶，分別為23.6%和13.1%。板塊實現毛利率16.57%，繼續保持下降趨勢。

2019Q1國防軍工板塊營收增長11.63%

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2019Q1國防軍工板塊歸母凈利提升29.05%

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國防信息化板塊營收貢獻29%

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國防信息化板塊歸母凈利貢獻45%

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    1、航空：Q1業績大幅增長90.3%，板塊持續向好

    Q1業績大幅提升，板塊向好趨勢明顯。2019Q1，航空板塊實現營業收入296.67億元，同比增長33.30%；歸母凈利潤8.87億元，同比大幅增長90.33%。由于中航沈飛2018年一季度業績虧損，而Q1實現歸母凈利潤1.98億元，大幅增長對于板塊影響較大，在剔除中航沈飛后，航空板塊業績增速為27.7%。板塊內7家公司出現虧損，并且16家公司業績同比增長，8家公司業績下滑。核心廠商中，中航光電、中航電子一季度增幅接近40%，而洪都航空、航發動力業績虧損，但整體保持穩定增長。

2019Q1航空板塊營收增長33.30%

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2019Q1航空板塊歸母凈利提升90.33%

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    2、航天：Q1營收下滑4.8%，板塊業績大幅增長

    Q1營收出現下滑，但業績仍然大幅增長。2019Q1，航天板塊實現營業收入115.13億元，同比下降4.8%；歸母凈利潤3.58億元，同比大幅增長79.13%。營收下滑主要原因為航天通信營收占比較大，Q1下滑43.12%，對于板塊影響較大。板塊內4家公司出現虧損，8家公司業績同比增長，5家公司業績下滑。板塊業績大幅增長的主要原因為航天機電虧損幅度同比減少、航天通信一季度實現扭虧為盈、航天發展同比增幅達到41.58%，因此板塊業績出現較大幅度提升，預計全年板塊有望保持較高增速。

2019Q1航天板塊營收下降4.77%

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2019Q1航天板塊歸母凈利大幅上升

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    3、地面兵裝：Q1營收下滑5.16%，整體業績增速平穩

    Q1營收下滑，整體業績增速平穩。2019Q1，板塊實現營收98.92億元，同比減少5.16%；實現歸母凈利潤3.47億元，同比增加17.76%。報告期內，共有西儀股份、北方導航和精準信息三家公司業績虧損，業績下降的公司數量達到8家，板塊內超過半數公司業績下滑。但整體業績仍然平穩提升的原因為核心主機廠內蒙一機實現歸母凈利潤1.37億元，同比增長126.96%，占板塊業績的比重達到39%。由于核心主機廠的業績大幅增長，預計隨著“十三五”末期軍品訂單恢復性增長，板塊業績有望持續向好。

2019Q1地面兵裝板塊營收下降5.16%

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2019Q1地面兵裝板塊歸母凈利增長17.76%

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    4、船舶：Q1業績增長8.6%，業績增速反轉

    Q1營收提升，業績增速反轉。2019Q1，船舶板塊實現營收230.16億元，同比增長17.22%；實現歸母凈利潤4.93億元，同比增加8.58%，營收和凈利潤均扭轉下滑趨勢。報告期內，中船防務、天海防務和湘電股份仍舊虧損。但中船科技和中國海防業績增長顯著，分別為672.99%和278.40%，其中中船科技業績大漲的原因仍為投資收益增加，中國海防毛利率大幅提高12%導致業績提升幅度較大。

2019Q1船舶板塊營收增長17.22%

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2019Q1船舶板塊歸母凈利增長8.58%

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    5、國防信息化：Q1增速7.2%，業績有望轉好

    Q1營收微增，歸母凈利潤增速放緩。2019Q1，板塊實現營收261.62億元，同比增長1.82%；實現歸母凈利潤13.98億元，同比增加7.19%，較上年同期61.45%的增速下滑明顯。報告期內共有5家公司出現虧損，分別為四創電子、衛士通、華訊方舟、合眾思壯和北斗星通，主要分布在中電科下屬公司和北斗產業鏈，另外19家公司業績下降，僅18家公司凈利潤同比提升。其中，耐威科技、大立科技和高德紅外延續業績快速增長，分別為99.67%、470.46%和262.38%。預計在軍改影響逐漸消除后，板塊業績實現有望轉好。

2019Q1國防信息化板塊營收增長1.82%

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2018Q1國防信息化板塊歸母凈利增長7.19%

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    6、材料：Q1歸母凈利潤增幅較大，核心軍品前景可期

    Q1營收增速穩定，歸母凈利潤實現大幅增長。2019Q1，材料板塊實現營收43.92億元，同比增長20.78%，近年來同期營收增速保持穩?。粚崿F歸母凈利潤2.77億元，同比增加42.18%，

    凈利潤增速大幅提高。報告期內，煉石航空和鵬起科技出現虧損，撫順特鋼實現扭虧為盈，鋼研高納和光威復材延續了高增速，行業全年有望扭轉虧損態勢。

2019Q1材料板塊營收增長20.78%

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2018Q1材料板塊歸母凈利增長42.18%

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    二、軍工行業發展前景分析

    為應對不斷升溫的國際政治緊張局勢、我國與周邊國家日益凸顯的區域爭端問題以及全球日益嚴峻的反恐形勢，我國的國防工業及公共安全的投入力度正在不斷加大。我國國防支出的持續穩步增長為軍工行業的快速發展提供了重要支撐。2005年，我國的國防軍事開支為2475億元，到2016年，十二年間我國軍費開支增長了286%，達到9543億元，每年平均增長速度超過10%，增長速度超過每年GDP增長速度。2017年我國國防軍費開支達到10444億元，首次突破萬億。中國各類軍工企業以及各相關各業，總體利潤較為穩定和豐厚。以生產軍用整機、整系統為例，相關企業的利潤率通常都在30%左右。而軍品二、三級配套相關企業，一般也達到20%左右的利潤率。在世界經濟整體不景氣的大環境下，中國的軍工企業有較高的利潤水平，發展形勢良好。預計“十三五”末軍工行業整體利潤將突破5000億，屆時，中國軍事強國領先地位進一步得到鞏固和提升。

    中國軍工產業進入黃金十年，政策的放寬、高昂的利潤和廣闊的市場前景，將軍工產業推為國內首屈一指的投資熱點。國內從事軍品生產的企業主要分為兩類：一類是國資委旗下的十大軍工集團，主要從事軍品設計、零部件生產和總裝，同時各大軍工集團都有相當數量的民品業務;另一類是其它社會企業，主要從事軍品的基礎零部件制造和原材料供應等。“十三五”期間，軍工行業的大發展也將給這些民營企業帶來發展機會，增加新的業績增長點?，F在很多產品尚處在定型期，一旦定型量產之后，軍品訂單的大規模釋放是值得期待的。