（一）零售：2019年3-6月同比數據持續好轉，需求仍舊韌性

    1、趨勢：終端銷量同比逐月好轉，需求顯現出較強的韌性

    零售仍有韌性，3M19-6M19零售同比持續走高。2019年1、2月份零售同比受到基期效應（1M18零售受到12M17需求前置影響）及春節效應（2019年春節位于上旬，2018年春節位于中旬）干擾出現大幅波動，3月份開始零售量同比回歸正常，且逐月走高。

3月以來行業零售同比增速持續走高

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    對基期平滑處理后，市場零售端累計同比走勢已經進入窄幅波動區間。由于上一輪購置稅刺激政策開始于2015年4季度，我們認為2016-2018年均值能夠較好的平抑政策周期對于單個年份需求的干擾，以2016-2018年銷量均值為基期，3M19-6M19市場零售累計同比增速進入窄幅波動區間（-0.9%至-1.9%）。

3月以來行業零售平滑累計同比走勢趨穩

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    批發端同比繼續下滑、排放政策變動帶來庫存承壓、終端促銷力度加強是19年乘用車行業上半年期間的三大特征。批發銷量同比持續下滑。2018年7月以來，批發銷量進入同比負增速通道。進入2019年后，銷量仍延續以往下降態勢，前5個月各月度同比增速均處歷史低位，累計同比下滑15.26%。

2019年1-5月乘用車銷量

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2017-2019年月度乘用車銷量同比變化

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    德系、日系、美系、韓系和法系乘用車分別銷售195.53萬輛、178.64萬輛、80.47萬輛、38.64萬輛和6.11萬輛，分別占乘用車銷售總量的23.28%、21.27%、9.58%、4.69%和0.73%。與上年同期相比，日系品牌乘用車銷量略有增長，其他外國品牌均呈下降，法系降幅超過60%。

中國品牌乘用車前十家生產企業銷量排名

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各國品牌銷量占比變化（%）

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    2、日本經驗：銷量中長期見頂前，零售端連續兩年同比下行概率小

    日本經驗顯示在新車銷量中長期見頂前，行業零售量連續兩年同比下行概率小：1）1974至1990年日本零售量尚未觸及中長期頂部，期間日本汽車零售量出現過4次同比下行，但均在第二年實現反彈；2）進一步以3年均值對同比基期進行平滑，可以看到在4下行周期中大概率能夠（75%）在第二年實現回暖。

日本歷史經驗：新車銷量見中長期高點前，零售量同比下行后第二年大概率回暖

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    3、預測：下調全年零售同比區間至0%-5%

    我們認為中國車市新車銷量尚未見頂，2019年零售端大概率上行：1）當前我國新車銷售量離中長期頂部尚遠：當前我國乘用車千人保有量僅149，若提升400輛/千人則保有量將達約5.6億，以15年更新周期計算，屆時僅更新需求有望達3720萬臺/年；2）基于日本的經驗，我們認為2019年我國車市悲觀情形下能夠實現零售端同比持平，在樂觀情形下有望實現平滑同比（以此前三年均值為基期）的持平，對應到2019年相較2018年同比增速區間為同比增0%-5.4%。

預計2H19年零售量同比中樞上移

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預計2019年零售量同比區間為0%-5.4%

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    （二）庫存：庫存去化進行中，短期已接近合理位置

    總量看：2Q19庫存開啟，期末庫存預警指數回落到2018年以來最低水平。受益于批售端的大幅下行，我們預計行業渠道庫存連續兩個月調減，2季度整體去化約18萬。從中國汽車流通協會發布的庫存預警指數看，6月汽車經銷商庫存預警指數為50.4%，同/環比分別下降8.8/3.6個百分點，接近榮枯線，達到2018以來的最低水平。

2019年5、6月乘用車渠道庫存持續調減

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6月經銷商預警系數降至50.4%，接近榮枯線

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    品牌結構：5月份合資庫存深度最低，自主改善最為顯著。1）分級別看，5月份豪華&進口/合資/自主品牌庫存深度分別為1.7/1.5/1.8，均低于2.0的警戒水平，其中自主品牌庫存系數大幅下降0.8；2）從具體品牌看，5月份僅5個品牌庫存深度大于或等于2.1，自主品牌庫存深度普遍處于合理水平。

5月乘用車各級別品牌庫存深度均同步下降

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5月大部分品牌庫存深度小于或等于2.1

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    （三）批售：預計全年同比-9%至-4%，季度同比有望走出V型走勢

    預計2019年批售同比降幅9.0%-3.4%。考慮到5月行業庫存已位于2.0以下，我們認為行業去庫需求低于0.5個月，假設下半年行業庫存去化需求共60萬，平均分配于3、4季度，則2019年狹義乘用車批售端同比降幅將位于9.0%-3.4%區間，全年有望走出V型走勢。

2019年批售同比有望走出V型走勢

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2019年批售同比區間預計為-9%至-4%

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國純電動乘用車行業市場專項調研及投資前景分析報告》