（一）復合調味料行業迎風而起，發展空間廣闊

    行業處于導入期，人均消費額提升空間大。復合調味料目前仍處于導入期，品類滲透及消費培育仍有較大空間。中國復合調味料的人均消費額為9美元，遠低于美國的86美元和日本的89美元，中國目前復合調味料的消費額占整體調味品比為26%，遠低于日本的59.3%，美國的66.0%、韓國的73.4%，行業人均消費額及消費占比均具備較大提升空間。

中、日、美復合調味料人均消費（美元）

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國復合調味料行業市場專項調研及投資全景評估報告》

主要國家復合調味料消費額占比

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    復合調味料增長驅動：家庭消費便捷化及餐飲連鎖化。調味品按產品成份可分為基礎調味品和復合調味品，復合調味料指以兩種或以上原材料制成的調味料，共分為四個大類，分別是雞精、火鍋調味料、西式復合調味料和中式復合調味料等，2017年雞精、火鍋調味料、西式復合調味料和中式復合調味料分別占比28.0%、21.0%、19.0%、17.0%。隨著年輕家庭消費者成為主力及餐飲連鎖化提升，便捷、美味的復合調味料成為行業發展的主要趨勢之一，驅動力源于：一方面調味品復合化能讓不會下廚的年輕家庭消費者方便、快捷進行烹飪；另一方面，下游餐飲行業規范化和連鎖化帶來了對上游標準化復合調味料的快速增長。

復合調味料市場結構

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    預計復合增速達15%，底料及中式復合料增長最快。2017年中國調味品市場整體銷售收入為3097.40億元，2010年至2017年的CAGR為10.9%，保持穩定增長。2010-2015年復合調味料市場復合增速達16.1%，至2015年規模達751億元，預計2015-2020年仍保持14.7%復合增速，增速高于調味品行業增速，至2020年市場規模達1488億元。其中，預計中式復合調味料與火鍋料復合增速保持領先，分別為16.9%和15.0%，至2020年市場規模分別達268、310億元。

預計2015-2020年底料、中式復合料復合增速保持領先

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    （二）火鍋底料：2B、2C齊發力，行業集中度有望提升

    市場高速增長，零售和餐飲為主要銷售渠道。火鍋調味料是復合調味料的第二大子品類，包括火鍋底料（占80%）和火鍋蘸料（占20%）。火鍋調味料目前主要用于火鍋菜肴，亦可用于烹飪其他中式菜肴，如麻辣香鍋和麻辣燙。2018年火鍋調味料的市場規模為237億元（火鍋底料194億元，火鍋蘸料43億元），預計到2020年火鍋調味料的市場規模將達到310億元（其中火鍋底料255億元，火鍋蘸料55億元），復合增長率達15%。目前火鍋底料的主要銷售渠道為家庭消費及餐飲消費，分別占比50.1%，46.1%。

火鍋底料市場復合增長率達15%

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主要銷售渠道為零售、餐飲

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    火鍋餐飲、家庭消費驅動B/C端同步增長。1）火鍋餐飲發展驅動B端規模增長。16年火鍋餐飲收入為3647億元（占餐飲行業比例為22%），預計至2020年火鍋餐飲規模達5774億元，復合增長率達12.17%，高于餐飲行業復合增速約10%。目前火鍋餐飲的底料大多以自制為主，2017年B端火鍋底料市場規模約為80億，假設60%的火鍋店使用包裝調味品，2B潛在市場約為180億，預計隨下游火鍋餐飲連鎖化提升，拉升包裝火鍋底料需求，滲透率有望進一步提升。2）年輕消費群體及健康化習慣驅動C端增長。隨著年輕一代消費群體成為消費主力，方便、快捷的底料降低下廚難度，節約時間，且具備聚餐氛圍，可在多元化場景中使用，成為年輕一代消費群體下廚、聚會的不二之選；同時隨消費者健康意識覺醒，品牌火鍋料需求逐步提升，進一步帶動市場規模增長。

餐飲市場品類構成

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火鍋餐飲的市場規模（億元）

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火鍋底料B端市場滲透率仍有較大提升空間

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    品牌化、健康化訴求引領行業集中度提升。目前火鍋底料市場CR5為30.9%，前三大公司紅九九、頤海、天味的市占率分別為9.2%、7.9%、7.0%，而中高端火鍋底料的CR3為51.1%，遠高于整體集中度。中高端火鍋底料（10元以上）占比在2010-2017年間從14.6%提升至25.7%，預計到2020年達到29.6%，反映消費者對品牌化、健康化消費訴求的提升。隨著消費進一步升級，預計品牌力、產品力較弱的中小企業逐步退出市場，行業集中度有望進一步提升。

火鍋底料市場整體集中度較低

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中高端底料市場份額較為集中

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中高端火鍋底料占比逐漸提升

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