工業(yè)機(jī)器人本體領(lǐng)域四大家族優(yōu)勢(shì)顯著，無(wú)論是在全球市場(chǎng)還是在中國(guó)市場(chǎng)都占據(jù)了市場(chǎng)的半壁江山，近幾年來(lái)外資品牌瞄準(zhǔn)中國(guó)市場(chǎng)這塊大蛋糕，紛紛進(jìn)入，國(guó)產(chǎn)品牌市場(chǎng)被嚴(yán)重侵蝕。系統(tǒng)集成領(lǐng)域在高端的汽車行業(yè)，外資仍占據(jù)主導(dǎo)地位，國(guó)產(chǎn)品牌逐步從焊接開(kāi)始突破，短期內(nèi)難以撼動(dòng)外資地位；相對(duì)中端的3C行業(yè)國(guó)內(nèi)集成商與外資競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力相當(dāng)，未來(lái)或?qū)⒊蔀橄到y(tǒng)集成領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化最大紅利所在；低端的其他長(zhǎng)尾市場(chǎng)以國(guó)內(nèi)集成商占據(jù)主導(dǎo)地位，但受限于市場(chǎng)空間較低，難以誕生規(guī)模較大的企業(yè)。從競(jìng)爭(zhēng)格局角度來(lái)看，國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人企業(yè)突破之路在于：長(zhǎng)期需要靠模式取勝、在核心技術(shù)領(lǐng)域的突破形成自己的“護(hù)城河”，短期需要尋求和外資的差異化競(jìng)爭(zhēng)。

    一、投資模式“本體+集成”

    根據(jù)工業(yè)機(jī)器人企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中不同位置的業(yè)務(wù)布局，可以將其商業(yè)模式歸納為以下六種，純系統(tǒng)集成、純本體、純零部件、本體+零部件、本體+集成和全產(chǎn)業(yè)鏈。我們從Wind中按照2018年工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)占比15%以上的標(biāo)準(zhǔn)篩選出23家相關(guān)上市公司，根據(jù)它們?cè)诋a(chǎn)業(yè)鏈中的位置分成系統(tǒng)集成、本體+集成、全產(chǎn)業(yè)鏈三大類。鑒于其它商業(yè)模式的上市公司數(shù)量太少不具備代表性，本篇報(bào)告主要針對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈自下而上（系統(tǒng)集成→本體+集成→全產(chǎn)業(yè)鏈）的模式發(fā)展過(guò)程中，我國(guó)目前這三種模式下上市公司的償債能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力的對(duì)比情況，從而找尋能夠在行業(yè)中取勝的模式。

    本體+集成模式整體償債能力最優(yōu)。通過(guò)對(duì)三類企業(yè)的償債指標(biāo)進(jìn)行分析來(lái)看，本體+系統(tǒng)集成類企業(yè)償債能力最優(yōu)。具體表現(xiàn)為本體+集成的EBITDA利息覆蓋倍數(shù)最高、資產(chǎn)負(fù)債率最低、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較理想、應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)的周轉(zhuǎn)率最高。相比之下目前全產(chǎn)業(yè)鏈模式可能存在付息困難、應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)慢等風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)集成模式的長(zhǎng)短期償債能力最弱。

2018年三類商業(yè)模式上市公司償債能力對(duì)比分析

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    本體+系統(tǒng)集成模式整體盈利能力最優(yōu)。從樣本數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，2018年全產(chǎn)業(yè)鏈、本體+系統(tǒng)集成、系統(tǒng)集成上市企業(yè)ROE分別為-2.70%（剔除虧損嚴(yán)重的新時(shí)達(dá)后為4.01%）、8.41%、2.02%。同時(shí)本體+系統(tǒng)集成與系統(tǒng)集成企業(yè)毛利率接近，分別為28.33%和28.96%，明顯高于全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。本體+系統(tǒng)集成的凈利率為11.24%，剔除政府補(bǔ)貼后的凈利潤(rùn)率仍有10.09%，明顯高于其它兩類企業(yè)。

2018三類商業(yè)模式上市公司盈利能力對(duì)比分析

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    本體+系統(tǒng)集成模式的營(yíng)收規(guī)模、毛利潤(rùn)、凈利潤(rùn)的增速可觀，成長(zhǎng)空間較大。全產(chǎn)業(yè)鏈、本體+系統(tǒng)集成、系統(tǒng)集成三類上市公司2018年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增速為6.04%、23.37%、18.82%，毛利潤(rùn)增速為2.08%、25.45%、23.49%，凈利潤(rùn)增速為-162.10%（主要由于成分標(biāo)的新時(shí)達(dá)2018年虧損嚴(yán)重所致）、16.04%、-66.74%。2018年本體+系統(tǒng)集成模式表現(xiàn)出了良好的成長(zhǎng)性，純系統(tǒng)集成表現(xiàn)波動(dòng)幅度較大。

本體+集成規(guī)模與盈利增速較高（%）

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    對(duì)比我國(guó)“本體+集成”類上市企業(yè)和四大家族的財(cái)務(wù)指標(biāo)，我國(guó)工業(yè)機(jī)器人優(yōu)質(zhì)企業(yè)同四大家族盈利能力差距逐步縮小。對(duì)于經(jīng)營(yíng)“本體+系統(tǒng)集成”7家企業(yè)樣本中，2018年整體毛利率為28.33%，凈利率為11.24%，而扣除政府補(bǔ)貼后，2018年上述企業(yè)實(shí)際凈利潤(rùn)率約為10.09%。對(duì)比四大家族，2006-2018年發(fā)那科的毛利率遙遙領(lǐng)先，維持在50%左右；ABB和安川則旗鼓相當(dāng)，在30%附近波動(dòng)；庫(kù)卡略微落后，穩(wěn)定在20%-25%之間。國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)“本體+系統(tǒng)集成”業(yè)務(wù)的上市企業(yè)盈利水平良好，未來(lái)仍具備一定的競(jìng)爭(zhēng)力從四大家族中爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。

2018年我國(guó)本體+集成類上市公司和四大家族毛利率、凈利率對(duì)比分析

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    綜合來(lái)看，本體+集成的模式能夠彌補(bǔ)二者自身的不足，充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)。一方面單純的本體和下游應(yīng)用之間隔了一層系統(tǒng)集成商，無(wú)法直接對(duì)接下游，容易導(dǎo)致本體對(duì)于下游應(yīng)用的需求敏感性較弱。同時(shí)本體需要通過(guò)系統(tǒng)集成才能實(shí)現(xiàn)其應(yīng)用價(jià)值以及檢驗(yàn)其自身性能，二者相結(jié)合更有利于本體根據(jù)下游的實(shí)際需求進(jìn)行不斷地升級(jí)改造，并且可以依托系統(tǒng)集成改善企業(yè)的盈利狀況。另一方面單純的系統(tǒng)集成需要提前墊款購(gòu)置本體，同時(shí)系統(tǒng)集成項(xiàng)目的“3331”回款方式使得集成商下游的回款周期拖長(zhǎng)，這容易給集成商的現(xiàn)金流帶來(lái)較大的壓力。二者相結(jié)合有利于改善系統(tǒng)集成商的現(xiàn)金流狀況，并且可以為下游應(yīng)用的客戶提供更好的定制化服務(wù)。

    二、子領(lǐng)域應(yīng)用

    系統(tǒng)集成高端領(lǐng)域外資占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，中低端領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代正在加速。由于下游系統(tǒng)集成商數(shù)量眾多，不同下游行業(yè)應(yīng)用的系統(tǒng)集成商可比性不強(qiáng)，此處主要分析國(guó)產(chǎn)和外資在不同下游應(yīng)用領(lǐng)域的占比情況。2018年我國(guó)工業(yè)機(jī)器人下游低端應(yīng)用領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化程度較高，金屬制品、塑料及化工國(guó)產(chǎn)化占比達(dá)到了73.35%和64.76%；相對(duì)中端的3C領(lǐng)域系統(tǒng)集成國(guó)產(chǎn)化占比達(dá)到了33.67%，其國(guó)產(chǎn)化占比提升較快，未來(lái)或?qū)⒊蔀橄到y(tǒng)集成國(guó)產(chǎn)化替代最大的紅利所在；高端的汽車行業(yè)國(guó)產(chǎn)化占比為15.86%，仍然處于較低水平，工業(yè)機(jī)器人高端工藝領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)品牌突破仍需時(shí)日。

2018年國(guó)產(chǎn)和外資本體應(yīng)用占比（%）

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    我國(guó)大多數(shù)系統(tǒng)集成企業(yè)起步較晚，規(guī)模較小，同時(shí)缺乏相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備，因此業(yè)務(wù)主要集中在諸如3C、食品制造、金屬加工和塑料及化學(xué)制品等相對(duì)中低端的應(yīng)用領(lǐng)域。這些領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)系統(tǒng)集成商數(shù)目眾多使得競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，同時(shí)競(jìng)相降價(jià)造成惡性競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象日益嚴(yán)重。近兩年下游應(yīng)用需求放緩的背景之下，工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)集成領(lǐng)域暫時(shí)處于低谷時(shí)期，未來(lái)中低端領(lǐng)域系統(tǒng)集成商不可避免面臨洗牌。細(xì)分子領(lǐng)域的龍頭企業(yè)有望憑借其資金、技術(shù)以及行業(yè)理解深度上的優(yōu)勢(shì)從中脫穎而出，如3C電子行業(yè)的博眾精工、石化煙草行業(yè)的博實(shí)股份、輪胎橡膠行業(yè)的藍(lán)英裝備、工程機(jī)械行業(yè)的華恒股份等。

細(xì)分子行業(yè)的龍頭系統(tǒng)集成商列表

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    而在高端應(yīng)用領(lǐng)域，如汽車行業(yè)的沖壓、焊接、噴涂和整裝四大工藝等，由于客戶要求嚴(yán)格，實(shí)現(xiàn)工藝復(fù)雜，項(xiàng)目規(guī)模一般較大，導(dǎo)致進(jìn)入門檻較高。高端應(yīng)用領(lǐng)域國(guó)外系統(tǒng)集成商在全球已經(jīng)擁有多個(gè)成熟案例，具備一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。而國(guó)內(nèi)只有少數(shù)系統(tǒng)集成商研發(fā)和技術(shù)實(shí)力能夠隨著項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的積累逐漸形成較強(qiáng)的實(shí)力和一定的規(guī)模，進(jìn)而搶奪國(guó)際系統(tǒng)集成商的市場(chǎng)份額，如大連奧托、上海德梅柯、廣州瑞松科技、四川成焊寶瑪?shù)取?/p>

國(guó)內(nèi)具備較強(qiáng)汽車行業(yè)系統(tǒng)集成實(shí)力的公司

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    未來(lái)國(guó)產(chǎn)系統(tǒng)集成商差異化的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)主要在中低端市場(chǎng)和新興領(lǐng)域。中低端市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)系統(tǒng)集成商的優(yōu)勢(shì)在于價(jià)格、渠道以及服務(wù)上，而外資系統(tǒng)集成商更多布局在附加值較高的汽車行業(yè)。同時(shí)外資受限于資金規(guī)模、產(chǎn)能、應(yīng)收賬款周期長(zhǎng)等因素，中低端市場(chǎng)對(duì)于外資的吸引力也不強(qiáng)。國(guó)產(chǎn)系統(tǒng)集成商有望在中低端領(lǐng)域做深做強(qiáng)，高端領(lǐng)域當(dāng)前以市場(chǎng)換技術(shù)的模式未來(lái)或?qū)⒎床竾?guó)產(chǎn)系統(tǒng)集成商，中低端領(lǐng)域向高端領(lǐng)域滲透是系統(tǒng)集成發(fā)展的必然趨勢(shì)。新興領(lǐng)域包括新能源汽車、汽車零部件中的三電、新能源和倉(cāng)儲(chǔ)物流等，這些領(lǐng)域未來(lái)對(duì)于國(guó)產(chǎn)本體應(yīng)用的需求將持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程有望加速。因此在策略上我們還可以關(guān)注下游系統(tǒng)集成較大比例覆蓋汽車（尤其是新能源汽車、電池電機(jī)電控、汽車電子）、3C電子電氣、食品飲料、新能源、倉(cāng)儲(chǔ)物流等領(lǐng)域的客戶，如拓斯達(dá)、科大智能、智云股份、三豐智能、賽騰股份、今天國(guó)際、克來(lái)機(jī)電、諾力股份等。

    三、特定子領(lǐng)域

    四大家族在全球以及我國(guó)的市場(chǎng)份額均占據(jù)了半壁江山。工業(yè)機(jī)器人“四大家族”的發(fā)那科、ABB、安川、KUKA在全球市場(chǎng)中的市占率分別為15.77%、14.13%、11.76%、11.03%，合計(jì)達(dá)57.40%，占據(jù)了全球市場(chǎng)過(guò)半市場(chǎng)份額；愛(ài)普生、歐地希、川崎等也分別在全球有超過(guò)4%的市場(chǎng)份額。相比之下，國(guó)內(nèi)品牌機(jī)器人在全球范圍內(nèi)市占率較低，合計(jì)共9.7%。

    布局上都以本體作為突破口，自上而下或者自下而上積極切入更多的下游系統(tǒng)集成場(chǎng)景，場(chǎng)景應(yīng)用集中于高端領(lǐng)域，同時(shí)在經(jīng)營(yíng)策略上均堅(jiān)持研發(fā)掌握關(guān)鍵技術(shù)，走技術(shù)驅(qū)動(dòng)之路。通過(guò)對(duì)比2018年四大家族的研發(fā)支出以及占營(yíng)收比重（其中發(fā)那科2018年研發(fā)支出的數(shù)據(jù)未公布，我們用2017年研發(fā)支出的數(shù)據(jù)來(lái)代替），不難發(fā)現(xiàn)發(fā)那科的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重達(dá)到8.34%位列四大家族之首，ABB的研發(fā)投入絕對(duì)值最高。

2018年四大家族研發(fā)費(fèi)用及占營(yíng)收比重情況

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    國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人企業(yè)短期的突破之路在于尋求差異化的競(jìng)爭(zhēng)路線，本體領(lǐng)域主要是針對(duì)特定領(lǐng)域?qū)νㄓ眯蜋C(jī)器人軟硬件進(jìn)行適度改造。國(guó)內(nèi)做得比較成功的多關(guān)節(jié)機(jī)器人都是為了解決某一行業(yè)問(wèn)題而進(jìn)行機(jī)器人應(yīng)用，基于其自身熟悉的集成領(lǐng)域帶動(dòng)本體銷售，比如：埃夫特起源于奇瑞汽車的智能裝備部門，埃夫特進(jìn)軍機(jī)器人行業(yè)的訴求最開(kāi)始就是滿足于奇瑞汽車的自動(dòng)化生產(chǎn)線；埃斯頓從自身的伺服系統(tǒng)開(kāi)始，針對(duì)鈑金折彎開(kāi)發(fā)出行業(yè)獨(dú)特的鈑金折彎?rùn)C(jī)器人。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)市場(chǎng)深度監(jiān)測(cè)及投資機(jī)會(huì)研究報(bào)告》