2019年上半年中國銅價格走勢分析[圖]

銅李玲玲 2019-08-02 05:23 來源：智研咨詢

銅供需緊平衡，銅價中樞有望上行。需求方面，資源端擾動加劇，2019年5月LasBambas運輸受阻懸而未決、6月Chuquicamata銅礦罷工兩周，全球約3.5%產量受影響；冶煉端方面，年內國內意外停檢產能增多疊加海外產能回復較慢，精礦供應緊張；7月廢銅新政預期促進精礦消費。需求方面，政策逆周期調節、中美貿易緩和、全球降息刺激等多重因素預期支撐需求修復。全年供需緊平衡，銅價重心有望上移。

銅價運行受到事件擾動

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因大型礦山罷工等因素的影響導致2017年全球銅礦產量大幅下滑，2018年礦干擾率未如預期保持高位，下降到3%，偏離中樞，因此2018年全球銅礦供應增速從2017年的-1.0%提高到3.3%。之前市場普遍預計預計2019年銅礦供應增速將再度下滑至2-2.5%左右，礦產銅增量約50萬噸。不過春節以來連續發生供應干擾，秘魯南部，智利北部暴雨，嘉能可計劃剛果金銅鈷礦減產等，市場有必須重估全年礦干擾率以及礦產量增速。當前各機構對2019年銅礦產量預估已經下調逐步接近0，甚至個別機構給到負增長。

然而，中國銅冶煉廠項目近兩年投放較為密集，預計2019年仍有超70萬噸的年度產能將要投放。預計2018年中國電解銅產量875萬噸，增速9.4%；2019年產量950萬噸，增速8.6%。

印度最高法院(SupremeCourt)2月中旬推翻了綠色法庭去年12月提出的重啟泰米爾納德邦一座年產40萬噸銅冶煉廠的命令，韋丹塔銅冶煉廠恢復運營遭受打擊，粉碎了印度生產復蘇的希望，迫使消費者繼續依賴進口。Vedanta復產預期從2019年二季度推遲到四季度。

5月29日，智利國家銅業公司（Codelco）旗下Chuquicamata礦的三個工會拒絕了公司提供的最新合同方案，并且同意舉行罷工。市場對罷工發生的預期提高。贊比亞政府和韋丹塔KCM的爭端持續在加劇。2018年該礦山產量9.1萬噸。

銅精礦TC長單benchmark（美元/噸）

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銅精礦現貨TC報價走勢圖（單位：美元/噸）

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中國2019年4月廢銅進口量為17萬噸，較3月增加70%。由于之前降稅問題很多廢銅目前滯留在港口，等待4月再清關過來，因此4月進口量大增。由于7月1日開始，廢六類開始轉變成限制類。搶報關支撐5月高進口，但是6月之后，預計進口量大幅下降。廢銅供應會出現階段性吃緊。

4月廢銅制桿企業開工率66.98%，環比下降4.27個百分點，同比下降7.12個百分點。隨著精廢價差持續收窄，預計5月開工率持續大幅下降，降至61.23%。廢銅市場目前關注6月底第一批廢銅進口批文。另外，10月左右可能會公布廢銅資源化重新認定標準。

精廢價差（元/噸）

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1、未來銅新增產能有限，進口廢銅降幅顯著

限廢進口政策加碼將改變精銅消費結構。2019年7月1日起，“六類”廢銅將由非限制類進口固體廢物轉為限制類進口固體廢物，僅擁有進口批文的加工利廢企業和再生園區內的企業才可以進口。廢銅作為國內精煉銅的重要原料，主要用于冶煉及加工兩個環節，可以作為電解銅原料或直接用于生產銅加工材。2017年進口廢銅占我國銅直接供應的23%左右，2018年這一比例即下降至16%，今年更將持續下降。廢銅供應大幅減少提高了廢銅價格，導致精廢價差進一步縮小，促進精銅消費，有利于抬高銅價。

精銅廢銅價差進一步縮窄

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國內礦石進口保持穩定

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TC價格年內大跌36%，供給偏緊。由于前幾年銅TC/RC價格處在高位及國內電解銅端提高自給率，新擴建冶煉產能增多，2018及2019是產能投放的高峰時期。同時進入二季度，銅的低庫存及銅礦供給瓶頸導致TC價格逐步滑落到冶煉廠成本位置附近，接近5年的低點，TC價格的持續下滑也驗證了銅供應偏緊。銅礦供給短缺導致冶煉利潤降低，從而降低銅精礦的供給屬于周期性波動，預期銅仍將持續維持緊平衡的狀態。

近兩年是中國新擴建產能投放的小高峰

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TC價格跌至五年來最低位

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2、家電及新能源汽車有望帶動銅需求

中國銅終端消費結構有別于全球市場。電力行業是國內精煉銅消費最主要的領域，占比高達51%，其次是家電、交通、建筑和電子。實際上，電力類消費中約有40%為建筑用電力電纜。中國銅需求和固定資產類投資完成額高度相關?？傮w來看，未來銅的傳統需求穩中向好，新能源汽車將是銅需求新的增長點。

全球銅消費結構

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中國銅終端消費結構

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電網投資邊際改善，有待后續季度發力。2019年1-4月電網投資完成額表現不佳，同比下降19.1%，但較1-3月回升4.5%。1-5月累計完成投資1157億元，同比-18.2%，降幅繼續收窄，整體投資規模邊際改善。從歷史數據來看，上半年的電網投資完成額基本上是下半年的一半左右，下半年在手項目有望迎來提速，全年的電網用銅需求需要等待下半年逆周期調節力度的驗證。

電網基本建設投資完成額企穩上行

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房地產投資高位趨穩

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房地產投資有望趨穩。2019年1-5月，全國房地產開發投資完成額46075億元，同比增長11.2%，1-5月全國房屋新開工面積累計同比增長130.52%。庫存面積持續負增速，銷售較年初持續回暖，房企傾向于縮短開工周期，新開工面積的增速上揚將對建筑領域銅消費形成一定提振。

家電消費中長期將回暖。家電行業具有地產后周期特征，從中期來看，以現房對家電的影響滯后半年，期房影響一年半到兩年為標準計算，第一季度地產回暖將于今年下半年至明年傳導至家電。家電是銅下游需求的第二大領域，占比15%，家電需求將在中長期對銅形成支撐。

期房、現房安裝家電的周期

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新能源汽車將成為銅需求新的增長點。根據《汽車產業中長期發展規劃》，預期到2020年用銅量將從2018的約10萬噸上升到19萬噸，至2025年將有望達到70萬噸。2019年6月6日，發改委等三部委印發《推動重點消費品更新升級實施方案（2019-2020）》，方案指出要大幅降低新能源汽車成本，加快發展使用便利的新能源汽車，各地不得對新能源汽車實施限行、限購，加快城市公共領域用車更新為新能源汽車。該政策將推動新能源汽車的持續發展，新能源汽車將成為銅需求新的增長點。

新能源汽車有望貢獻銅需求增量