2018年報：商譽減值拖累，凈利潤大幅下滑

    2018年計算機行業凈利潤大幅下滑47%。以中信計算機指數成分股為樣本，2018年計算機行業實現營業收入5132億元，同比增長10%；實現凈利潤165億元，同比下滑47%，收入和凈利潤增速均創下近五年新低。

2014-2018年計算機板塊收入、利潤

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    造成2018年計算機行業凈利潤大幅下滑的原因主要是商譽減值。2018年計算機行業發生商譽減值的公司為61家，占中信計算機指數成分股的30.81%，整體商譽減值規模達到136億元，同比增長393%，遠超2015-2017年之和。教育信息化板塊公司商譽減值情況嚴重，拓維信息減值12.88億元，立思辰減值10.77億元，全通教育減值6.86億元。

2015-2018年計算機行業商譽減值規模

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    重要財務指標：研發投入營收占比上升，現金流改善

    毛利率小幅上升，期間費用率上升。2018年計算機行業整體毛利率為31.44%，同比上升4.15pct，整體凈利率為3.81%，同比下降3.45pct。

2014-2018年計算機行業毛利率、凈利率

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    期間費用率上升，研發保持高投入。2018年計算機行業期間費用率為24.22%，同比上升4.54pct。2018年會計準則調整，將研發費用從管理費用中獨立出來單列一欄，還原研發費用后，同口徑下2018年管理費用率為15.04%，同比上升3.05pct。2018年銷售費用率為8.09%，上升1.21pct，財務費用率為1.10%，同比上升0.28pct。2018年研發保持高投入。2018年計算機行業研發投入（包含資本化和費用化）為480億元，同比增長20.56%，整體研發投入占營收的比重從2017年的8.50%提升到9.35%。

2014-2018年計算機行業期間費用率

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2014-2018年計算機行業研發投入

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    2018年計算機行業現金流結構有所改善。整體經營性凈現金流為325億元，同比增長86%；投資性現金流為-494億元，同比收縮31%；籌資性現金流為249億元，同比下降57%。經營性凈現金流占營業收入的比從4%上升到6%，投資性凈現金流占營業收入的比從-15%下降到-10%，籌資性凈現金流占營業收入的比從12%下降到5%。現金流結構的改善體現出計算機行業自身造血功能有所增強，對外投資更加理性，對外部輸血的依賴程度降低，有利于行業穩健發展。

2014-2018年計算機行業現金流

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2014-2018年計算機行業現金流結構

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    子板塊景氣度：云計算基礎設施、金融支付、人工智能等收入高增長

    從收入角度看，云計算IaaS收入增速最高，財稅信息化是唯一收入下滑的子板塊。我們選取了各細分子行業的代表性公司，統計了各子行業2018年的收入增長情況。其中，2018年云計算IaaS板塊收入增速最高，主要受益于阿里云等云計算巨頭加大資本開支，該板塊2018年增速達到了54%，服務器領域浪潮信息增長84.17%，中科曙光增長43.89%；IDC領域數據港增長74.86%。此外，金融支付、人工智能/車聯網/v2x兩個子板塊行業增速都超過了40%；電子認證、綜合IT、工業互聯網、銀行IT四個子板塊行業增速在20%-30%之間；SAAS、醫療信息化、證券IT、電子政務、專用設備、信息安全等子板塊行業增速在10%-20%之間；智慧城市、自主可控、電力物聯網等子板塊行業增速在0%-10%之間；財稅信息化是唯一收入下滑的板塊，主要受航天信息收入從298億元下滑至279億元的影響所致，其他公司如順利辦、金財互聯、博思軟件收入均取得正增長，但體量均較小，對板塊整體影響小。

2018年計算機子行業收入增速

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    為反映公司實際經營成果，避免大額商譽減值和投資收益帶來的扭曲，我們剔除2017、2018年商譽減值金額在1億元以上的個股，構建“扣非后凈利潤-投資收益+商譽減值損失”指標用于分析。我們發現還原商譽減值和投資收益的影響后，大部分子板塊經營成果取得正增長，財稅信息化、證券IT、電子政務增速在30%以上。電力物聯網、智慧城市、金融支付、專用設備和車聯網等子板塊增速下滑。

2018年計算機子行業實際經營情況（剔除投資收益和商譽減值影響后的凈利潤增速）

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    2019Q1：行業盈利底初現，云計算、醫療IT等延續高增長樣本空間：選取計算機行業已披露2018年年報、2019年一季報數據的199家上市公司（不包含*ST工新、ST中安、同方股份、*ST榮聯），作為樣本空間。營業收入：計算機行業2018年營業收入增速的中位數為13.21%，較去年同期下滑3.85個百分點；2019年Q1單季營業收入增速的中位數為17.11%，較去年同期上升0.13個百分點。

2014~2019Q1計算機行業營業收入增速圖

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    歸母凈利潤：計算機行業2018年歸母凈利潤增速的中位數為6.69%，較去年同期下降7.28個百分點；2019年Q1單季歸母凈利潤增速的中位數為12.61%，較去年同期下降升0.87個百分點。由于2018年商譽減值的計提（后文展開分析）較往年大幅增長，故利潤總金額和增速受到影響。

2014~2019Q1計算機行業歸母凈利潤增速圖

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    2019年一季度計算機行業實現收入1060億元，同比增長11%；實現歸母凈利潤63億元，同比增長53%，整體凈利潤增速可喜。考慮到2019年一季度國內證券市場行情回暖，部分上市公司持有的可供出售金融資產增值對業績影響較大，一季度行業整體公允價值變動帶來的凈收益為36億元，扣除公允價值變動凈收益對公司業績的影響，2019年一季度行業凈利潤增速為-16.8%。因為計算機行業收入利潤確認多集中于四季度，報表季節性特征顯著，一般Q1收入利潤占全年的比例最低，Q1或將成為計算機行業的盈利底部。2018年商譽減值影響下全年行業凈利潤僅為165億元，2019年表觀業績有望實現高增長。

2019年Q1計算機行業整體凈利潤增長47.03%

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    一季度行業整體財務指標有所優化。一季度行業整體毛利率、凈利率均有所提升，毛利率同比提升0.15pct達到30.76%，受益于公允價值變動凈收益，行業凈利率提升1.63pct達到5.90%。一季度行業公司經營性凈現金流為-284億元，2018Q1為-340億元，同比有所改善。應收賬款同比增長17.9%，增速有所放緩，同比減少6.2pct。預收賬款同比增長14.4%，同比提升1.3pct。我們認為行業現金流、應收賬款、預收賬款等財務指標優化的部分原因在于企業逐步向云轉型的影響。

2019Q1計算機行業毛利率、凈利率提升

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    云計算（IaaS\SaaS）、醫療信息化、電子認證、電子政務等子板塊延續高景氣。從子板塊收入增速來看，云計算、醫療信息化、電子認證、電子政務等子板塊延續2018年高景氣態勢。云計算IaaS廠商延續2018年高景氣，一季度收入增長29%；醫療信息化板塊，一季度創業慧康新簽1.47億元福建協和醫院大單，和仁科技中標1.14億元江西兒童醫院信息化項目，板塊整體一季度收入增長22%。此外，東軟集團、東華軟件、萬達信息等綜合性IT廠商增速最高達到34%；專用設備表現不佳，一季度收入增速下滑3%。

2019Q1計算機子行業收入增速

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    凈利潤角度，剔除公允價值變動凈收益的影響后，醫療信息化、電力物聯網、智慧城市、云計算IaaS和金融支付增速在30%以上；專用設備、信息安全和車聯網出現負增長。云計算SaaS和安全可靠領域受極端值影響較大，在圖表中不作呈現。云計算SaaS板塊用友網絡2018Q1虧損1.08億元，2019Q1盈利8221萬元；安全可靠領域中國長城2018Q1盈利9826萬元，2019Q1虧損1.1億元。

2019Q1計算機子行業“凈利潤-公允價值變動凈收益”增速

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    政策支持+產業需求驅動，2019計算機行業景氣度值得期待

    計算機行業增長驅動力主要包括政策支持和產業需求驅動兩類。安全可靠/信息安全：“中興事件”之后，安全可靠上升到了國家戰略層面。習總書記在關于網信工作的講話中多次強調“要加快推進國產自制控替代計劃，構建安全可控的信息技術體系”，還設立國家網絡安全信息化委員會并親自擔任組長。信息安全自主可控的重要性達到了空前的高度。2017年6月，《中華人民共和國網絡安全法》正式施行，2018年6月，《網絡安全等級保護條例（征求意見稿）》發布，2019年5月13日等保2.0正式發布，行業空間擴容在即。

    智能網聯/V2X：工信部《車聯網（智能網聯汽車）產業發展行動計劃》提出2020年車聯網滲透率達到30%，2020年后高級別自動駕駛功能的智能網聯汽車和5G-V2X逐步實現規模化商業應用，“人-車-路-云”實現高度協同的目標。此外，2019年兩會政府工作報告中，李克強總理提到“兩年內基本取消全國高速公路省界收費站，該政策有望促使ETC投資在未來兩年內密集釋放。

    醫療信息化：衛健委提出國內二、三級醫院電子病歷建設目標，2019、2020年為考核期。電子病歷建設將影響醫院定級，進而影響醫院收費標準，電子病歷建設有望成為新一輪醫療IT升級的契機。

    受益于產業需求驅動，云計算、人工智能邁入加速落地的階段，行業景氣度有望持續提升。云計算IaaS：工信部信息通信發展司司長聞庫在4月24日的國新辦發布會上表示，中國監管部門在尊重世貿組織相關規則,遵循現代管理政策的前提下,贊成國內和國際企業合作開展云服務。云計算對外開放有望擴大，有利于促進國內云計算產業發展，服務器、IDC等IaaS基礎設施有望迎來增量需求。

    云計算SaaS：供給端，我國IaaS的高速發展提升了基礎設施成熟度，為SaaS進一步普及做好了鋪墊。另外，國產SaaS軟件在諸多垂直場景下已經能夠提供成熟的解決方案。需求端，我國中小企業數量眾多，SaaS發展空間廣闊。

    人工智能：頂層設計上，人工智能上升至國家戰略高度；技術支撐上，感知智能已較為成熟，支撐商業化應用落地。重點關注有望率先實現大規模商業化落地的AI賦能子領域，如AI+安防、AI+金融、AI+醫療、AI+教育等。

    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國嵌入式計算機行業市場分析預測及投資方向研究報告》