（一）行業第二增長階段，差異分化、強者更強

    中國汽車行業具有豐富的內涵，行業未來十年將是變革的十年，不論從產品的功能形態還是從行業全球競爭格局來看，都會發生很大的變化。

    從十年以上的行業成長來看，當期處于第二增長階段的伊始。增速中樞穩健，行業度過普漲階段，差異分化、強者更強是主題思路。汽車企業早期通過資質、資本、產能、研發形成的行業壁壘在此階段不斷鞏固，行業進入存量競爭、強者更強的階段，擁有先發優勢、產品力上行的“上汽、廣汽、吉利”等優秀自主品牌將在新階段鞏固優勢，依靠行業及細分行業高速成長起來的二、三線廠商面臨不小壓力。

    （二）上半年銷售承壓，但是行業已經開始轉好

    19年前5個月乘用車市場整體表現不佳，主流車型銷量出現同比雙位數下滑現象。1-5月乘用車銷量840萬輛，同比下降15.2%。其中轎車銷量為410萬輛（同比-13.4%），SUV356萬輛（同比-15.7%），MPV57.3萬輛（同比-23.9%）。

前5月乘用車銷量累計同比下滑15.2%

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國汽車行業市場專項調研及投資前景分析報告》

    上半年市場具有特征，批發端同比繼續下滑、終端促銷力度加強促使零售端降幅收窄、政策擾動帶來庫存承壓是19年整車行業上半年期間的三大特征。

    特征一：延續下降態勢，19年批發端銷量低迷

    18年7月以來，批發端銷量處于下降通道，同比增速一直為負。進入19年后，銷量仍延續以往下降態勢，1-5月各月度同比增速均處歷史低位，累計同比下滑15.2%。

2018年7月以來批發端同比增速持續為負

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    特征二：受終端促銷影響，零售端降幅略有收窄

    相較于去年，19年以來終端促銷情況更加火熱，1-4月終端促銷平均幅度為12.9%。由于行業景氣度持續低迷，經銷商國五庫存高企，消費者信心不足，19年以來各大車企在18年已有終端促銷的基礎上繼續降價，以期快速消化已有庫存，提振銷量。終端促銷帶來零售端降幅收窄，呈現向好趨勢。以乘用車上險數作為零售端真實購車需求，可知19年3、4月零售端銷量受終端促銷影響明顯，降幅略有收窄。

19年1-4月促銷情況火熱

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    隨著5月份以來去國五力度加大，5月、6月的庫存去化加速。同時終端零售也出現明顯好轉，5月零售同比-3%，6月零售同比大概率翻正。

19年3、4月零售端降幅收窄

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    特征三：政策擾動帶來庫存承壓，前4月庫存歷史高位，5月開始迅速去庫存

    由于國五國六影響，經銷商庫存承壓，1-4月庫存系數均處歷史高位。盡管國六排放標準提前實施，但是不同品牌的汽車生產企業對產品排放升級改造的進展不一，導致國六車型較少；再加上相當一部分消費者出于對國六具體切換政策觀望的原因，選擇持幣待購。因此，綜上兩方面影響因素疊加，使得經銷商庫存積壓嚴重，前4個月的庫存系數均處歷史高位。但是從5月開始去庫存明顯加速，6月份庫存預計已經處于近三年低位。

19年1-5月庫存

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    （三）預計最早批發于9月轉正，且后續持續向好

    未來銷量展望：預計19年9月行業銷量同比增速出現拐點。國六排放標準政策的實施導致行業供需錯配，5-6月受益終端促銷增大，零售端企穩并有望回正；但批發端由于行業庫存高企、國五車企停止發貨、國六車型鋪貨視各大主機廠產品儲備情況表現不一，批發端預計繼續維持雙位數下滑。7月之后，批發、零售數據逐漸同步，結合去年低基數，銷量拐點有望最早于9月顯現。

19年各月銷量同比增速及預測值

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    預測原因一：政策層邊際放松，排放升級后行業開始向上。

    廣深放寬限購規定，重磅新政刺激車市。5月28日，廣東省出臺九方面29條具體措施激發消費潛力，其中包括提出：

    1、逐步放寬廣深兩地汽車搖號和競拍指標；

    2、珠三角區域內允許互遷，在一定過渡期內用車排放限值可執行國五標準。

    預測原因二：19年6月后存在低基數影響，行業拐點有望在四季度出現。

    以批發端銷量同比增速來看，18年6月開始顯著下滑，而后7月開始增速由正轉負，并且負增長態勢一直持續至今，可見19年6月之后行業銷量存在低基數的影響。

18年1月到19年4月批發端月度銷量同比增速

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    行業自身周期恢復，四季度行業景氣度有望回升。15-17年國務院對乘用車進行購置稅優惠政策，銷量提振明顯，同年9月乘用車單月增速達到最大，之后開啟下行通道。以行業銷量3年一個小周期來看，本輪行業周期下行已接近底部，拐點有望在19年四季度出現。

行業周期下行已接近底部，未來四季度有望出現拐點

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