醫療信息化政策不斷，未來兩年業績確定性強。2018年初開始，醫療相關政策不斷，在提效控費的根基下，加強信息化的建設成為每一個政策的重點，尤其是以電子病歷為核心的CIS系統成為新一輪的建設目標。同時確定了明確的時間點：到2019年，所有三級醫院要達到分級評價3級以上；到2020年，所有三級醫院要達到分級評價4級以上，二級醫院要達到分級評價3級以上。電子病歷共分為9級，當前三級醫院平均應用水平從1.58級增長到2.11級，二級醫院平均應用水平從0.67級增長到0.83級。因此，兩年內要完成兩級的躍遷。電子病歷平均項目金額大約500-1000萬，三級醫院一共2460所，新增市場空間至少在百億以上。

    行業整體來看，我們構建了以衛寧健康、思創醫惠、萬達信息、創業慧康等十多只代表性股票的組合進行總結。營收方面，16\17\18年增速為10.68%、8.99%、11.12%，19Q1為17.94%；扣非凈利潤方面，16\17\18年增速為-6.05%、-29.58%、13.88%，19Q1為32.24%，從18年開始增速出現反轉。隨著政策的不斷推進，我們認為未來兩年仍然能保持較為快速的增長。

    醫療信息化行業營業收入（億元）

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    醫療信息化行業扣非歸母凈利潤（億元）

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    毛利率保持平穩，管理費用率大幅上升。醫療信息化行業毛利率常年維持在34%左右，18年為33.84%，凈利率為6.91%，大幅下降。費用率來看，銷售費用率保持平穩下降，管理費用率（扣除研發）18年大幅上升。

    醫療信息化行業平均毛利率和凈利率（%）

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    醫療信息化行業費用率（%）

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    醫療信息化公司利潤表增速相對其他下游較快，19Q1收入利潤分別同比增長16%/21%，中位數20%/41%，扣非利潤增速23%，中位數54%，利潤整體增長較快。

    醫療信息化上市公司收入利潤增速（%）

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    研發投入持續增加，現金流不斷好轉。醫療信息化產業研發投入呈現增加的趨勢，18年占營收比達到13.62%，近五年最高。行業經營活動現金凈流量也持續上升，18年增幅達到232%。

    醫療信息化行業研發投入（億元）

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    醫療信息化行業經營活動現金凈利率（億元）

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    訂單高增長，驗證行業高景氣。從2017年4季度開始，醫療信息化訂單持續高增長，千萬級訂單遠超往年，結構上電子病歷類訂單也顯著增多。2018一季度醫療IT公司營收增長均超越市場預期，對不斷釋放的利好政策形成一個強驗證。政策刺激，疊加訂單高增長，明確行業拐點。2018年漲幅最高的前八計算機公司中，除掉四個新股，有三只是醫療信息化標的，醫療信息化是2018計算機中表現最好的子行業。

    行業方面，醫院信息化有明確政策支持。

    1）國家衛健委醫政醫管局發布《關于進一步推進以電子病歷為核心的醫療機構信息化建設工作的通知》。要求到2020年，三級醫院要實現院內各診療環節信息互聯互通，達到醫院信息互聯互通標準化成熟度測評4級水平；到2019年，轄區內所有三級醫院要達到電子病歷應用水平分級評價3級以上，到2020年，要達到分級評價4級以上。2）2016年三級醫院電子病歷評級平均為2.11級，截至2017年獲得互聯互通三級以上醫院僅90家。而電子病歷3級至4級中一個較大的差異也體現在全院信息共享上，因此我們認為醫院在互聯互通、電子病歷等信息化建設上仍有極大建設空間。

    3）18年招投標已大規模開展，19年為高峰建設期。

    2019年以來，隨著電子病歷、醫保IT以及區域醫療信息化多因素驅動，訂單釋放持續加速。2019年進入訂單集中釋放期。衛寧健康、思創醫惠、東華軟件等醫療信息化公司在2019年一季度新增訂單取得較高增速，較去年同期增長超過兩倍，且訂單統計中只包含了披露金額的訂單，而單一來源采購等訂單基本不披露金額，未計入統計范圍。

    預計全年上市公司訂單仍將維持30%以上增速，且景氣度將至少維持至2020年。其后或有新政策進一步促進醫療與醫保信息化建設。

    醫療信息化上市公司2019Q1新訂單持續景氣

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    同時，2019年也將是上市公司“互聯網+醫療”創新業務的驗證落地之年。

    2018年8月《互聯網診療管理辦法》《互聯網醫院管理辦法》明確互聯網診療概念和范圍圍。此后”互聯網+醫療“的模式逐漸開始清晰：1、醫療機構為提供主體，醫療機構用互聯網信息技術拓展服務時間空間；2、線上線下一致監管，有實體醫療機構為依托。A股上市公司由于此前積累了包括政府、醫院在內的大量線下醫療資源，有望在這一輪”互聯網+醫療“建設中占有利地位。

    現階段上市公司創新業務產生業績的方式

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    未來互聯網創新業務可能產生業績的方式

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國醫療信息化行業市場深度監測及投資機會研究報告》