云計算的發展，使IT資源利用效率提升。云服務幫助企業降本增效，企業上云已成為IT發展的必然趨勢。國內外市場的云計算滲透率均在提升。近十年，從全球來看，IT云化的趨勢明顯，全球IT支出有所減少，但云計算收入不斷增加，全球云計算占IT支出滲透率不斷上升。在中國，IT支出在不斷上升，但云計算市場增速更快，云計算占IT支出滲透率在快速上升。

    2009-2018年全球云計算支出

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    2015-2018年中國云計算支出

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    我國云計算市場快速增長。近年來，我國云計算政策頻出，其中，2018年7月，出臺的《推動企業上云實施指南（2018-2020年）》和《擴大和升級信息消費三年行動計劃（2018-2020年）》，明確了2020年全國新增上云企業100萬家的目標，云計算市場有望持續高增長。2017年我國云計算市場規模達691.6億元，同比增速34.32％，預計未來3年將以平均28％的增速持續增加。其中，2017年我國公有云市場規模達264.8億元，同比增長55.7％；私有云市場規模達426.8億元，同比增長23．8％。可以看出，公有云市場規模的增速為私有云市場規模增速的2倍之多。而從未來3－5年的預測來看，公有云市場規模增速將逐漸減緩，而私有云市場規模增速始終保持平穩。考慮到數據安全和定制化需求，公有云和私有云將長期共存，預計2021年以后公有云和私有云的市場規模和增速將趨近一致。

    2009-2018年全球云計算市場規模

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    2015-2018年中國云計算市場規模

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    云計算行業投資邁向平穩，已渡過萌芽期。2016年開始，中國云計算領域投資數量開始下降，2018年國內市場全年共計308家公司獲得投資，獲得投資數為近四年最低。具體到季度投融資情況來看，2018年從一季度到四季度獲得投資數量不斷下降，一季度到四季度下降幅度超60%，中國云計算一級市場投資持續降溫，行業投資邁向平穩。具體從投資輪次來看，2018年云計算行業投融資占比最多的是天使輪、種子輪、A輪等偏前期輪次，占比達到59%。

    此外，B輪（12%）、C輪（6%）等中期輪次占比同樣較高，天使輪、種子輪59%投資項目處前期，符合一級市場投資的特點，2018年中期投資占比達到44%，可以看到，各發展階段的云計算公司均會受到市場青睞。

    2015-2018年云計算行業一級市場融資數量

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    2015-2018云計算行業一級市場融資數量季度分布

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    國內外龍頭廠商業績快速增長，兌現預期。國外云計算巨頭，排名的第一的亞馬遜2018年云計算服務AWS營收規模達到了254億美元，全球市占率31.7%，同比增長46.95%，2019年Q1營收為76.96億美元，同比增長41%；Azure則位居市場第二，2018年營收135億美元，同比增長82.4%，市占率16.8%，2019年Q1包括Azure在內的微軟商業云業務當季增長41%至96億美元；SAP在2018年云訂閱和支持銷售額增長了33％達到52億歐元，2019年Q1實現營收15.6億歐元，同比增長45.8%。

    云計算是各細分領域最快的板塊，國內云計算產業鏈持續高景氣。從IT產業發展趨勢來看，云計算是確定性最強的行業邏輯。2017年全球公有云市場規模達到1110億美元，增速29.22%；我國云計算整體市場規模達691.6億元，增速34.32%，預計未來持續保持高速增長。目前我國云計算的發展依然是基礎設施為主，帶動服務器和IDC市場的快速增長，SaaS等應用市場依然較小，未來仍有廣闊發展空間。

    云計算時代，AWS和阿里云分別引領中美云計算增長，A股雖然標的稀缺，但產業鏈標的可以驗證云計算爆發邏輯。云計算行業整體來看，我們構建了以基礎設施為代表的浪潮信息、中科曙光；IDC代表的寶信軟件、光環新網；SaaS代表的廣聯達、用友網絡等十多只代表性股票的組合進行總結。很明顯，云計算產業鏈近年來營收和利潤保持快速增長，增速領跑計算機細分領域。營收層面，16\17\18年增速為46.73%、43.24%、37.4%，19Q1增速為24.57%；扣非凈利潤層面，16\17\18年增速為51.15%、51.17%、31.02%，19Q1增速為21.21%，產業持續高景氣。我們認為當前主要是以基礎設施建設為主，隨著SaaS應用逐步放量，未來增速仍可能向上。

    云計算行業營收（億元）

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    云計算行業扣非歸母凈利潤（億元）

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    毛利率略微下降，費用率保持平穩。目前A股云計算仍以產業鏈標的為主，以低毛利率的IDC和服務器為代表，高毛利率IaaS和SaaS層面較為稀缺。

    IaaS龍頭阿里云幾乎占據了一半的市場份額，帶動服務器和IDC市場快速增長的同時，也在擠壓行業毛利，云計算產業毛利率和凈利率均呈現緩慢下降趨勢，18年行業毛利率為24.51%，凈利率為6.16%。費用率方面，云計算產品鏈公司龍頭地位明顯，規模效應下銷售費用呈現下降趨勢，管理費用（扣除研發）保持平穩。

    云計算行業平均毛利率和凈利率（%）

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    云計算行業費用率（%）

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    研發投入保持穩定，現金流明顯好轉。云計算行業研發投入占營收比保持在8%左右，18年經營活動現金流量凈額大幅好轉，增長154.12%，19Q1雖然為負，但依然保持了15.21%的增長。

    云計算行業研發投入（億元）

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    云計算行業經營活動現金凈利率（億元）

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    國外云計算巨頭持續優異表現，云化依然是當前IT產業最確定性邏輯。2019年第一季度，云計算業務AWS營收達76.96億美元，比去年同期的54.42億美元增長41%，延續了其從2017年第一季度以來高于40%的增長。在AWS的客戶中，甚至出現了蘋果公司的身影，蘋果目前每月向亞馬遜支付3000萬美元的云計算費用。蘋果在與亞馬遜的協議中承諾未來5年內至少在AWS上投入15億美元，顯示了AWS極強的市場地位和議價能力。另一方面，微軟最新財報超出市場預期，微軟智能云收入為97億美元，同比增長22%，其中Azure云計算業務收入增長最為強勁，收入增長73%，超出市場預期。雖然Azure的規模仍然遠遠小于競爭對手亞馬遜的網絡服務AWS，但Azure的增長速度超過了AWS在相同規模下的增長速度。同時，基于云的Office365套件商業銷售增長30%，訂閱用戶數量增長至3420萬。微軟持續云化，業績不斷增長，也助力其市值一度突破萬億美金。我們認為云化是IT行業必然趨勢，產業邏輯備也受資本市場認可。

    國內云計算產業一季度表現優秀，有望修正市場過低預期。A股云計算產業鏈中，浪潮信息2019Q1實現營收96.94億，同比增長27.41%；中科曙光2019Q1實現營收22.42億，同比增長52.62%；寶信軟件2019Q1營收13.45億，同比增長32.62%。云計算基礎設施建設依然保持高速增長，中國云計算落后美國3-5年，我們認為國內云化依然有廣闊空間，一季度增速可觀有望修正市場過低預期。在SaaS層面，廣聯達2019Q1實現營收4.57億元，同比增長37.42%，一季度新簽云合同1.31億元，同比增加72.61%；用友網絡2019Q1營收12.52億元，同比增長16.57%，其中云業務實現收入1.25億元，同比增長95.0%。SaaS為軟件行業帶來的變化是巨大的，也是軟件業最確定性的方向。

相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國云計算行業市場分析預測及投資方向研究報告》