一、、化工行業整體發展情況

    化學工業涉及的領域相當廣泛，廣義的化學工業包括化學品及化學制品的制造、焦炭和精煉石油產品的制造、基本醫藥產品和醫藥制劑的制造、橡膠和塑料制品的制造、紙和紙制品的制造、基本金屬的制造、其他非金屬礦物制品的制造等諸多部門。化工行業在幾乎所有制造行業扮演了重要角色，其行業運行情況關系國計民生。自2016年2月以來，化工行業整體綜合景氣指數保持在100以上的良性水平，尤其是2018年以來，行業供給端產能擴張緩慢，且持續的環保壓力導致部分中小產能出清，需求端保持相對穩定；成本端化工原材料原油、天然氣、煤炭價格中樞向上，對化工產品價格形成高位支撐，行業整體維持較高景氣度。截至2018年10月底，中國化學(601117,股吧)原料和化學制品制造業企業單位數23447家，資產總計7.6萬億元，同比增長6.5%。

中國化工行業綜合景氣指數

數據來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國化工行業市場專項調研及投資前景預測報告》
從行業的整體平衡性來看，部分子行業的產能過剩現象仍然存在，低效、落后、排放不達標的產能需要繼續退出市場，行業的供給側改革仍在進行之中。從年初開始，行業整體的固定資產投資完成額同比數據有向上復蘇的跡象，但是復蘇較慢，3季度增速有所上漲但仍處于低位。

    對比各子行業的綜合投入，化工各子行業投資和發展逐步分化。滌綸、其他橡膠制品、民爆用品、鈦白粉、其他纖維、氨綸、聚氨酯、粘膠等子行業在建工程增速較快，表明這些子行業在持續擴張。此外，行業在建工程大幅增長源于榮盛石化(002493,股吧)、恒力股份等公司在建工程增加。

    二、化工行業主動去庫存已見成效

    對化工行業的景氣度研究主要是基于行業的庫存周期以及產能周期的框架，從2018年三季度開始，化工行業出現明顯的景氣拐點，盈利增速環比下降，化工品PPI也從2018年9月份開始有持續下行的跡象。從最新觀察到的數據來看，工業整體開工率在下降，工業品庫存在增長，整個工業明顯進入主動去庫存周期，工業品PPI也隨之下滑。化工行業的整體景氣走勢與整個工業的景氣走勢大體保持同步。從國家統計局最新公布的3月份數據來看，根據PMI新訂單數據觀測到開工率仍在繼續下行，說明企業仍在主動降低開工水平。值得注意的是，工業庫存在3月份有明顯的降低，累計同比達到0.30%（前值6.20%），這說明當前企業主動去庫存已見成效。工業品PPI在3月份同比為0.40%，并沒有繼續向下大幅走低，這也表明雖然當前處于主動去庫存階段，但是產品供需較為平衡，并沒有出現工業品價格大幅回調的現象。

    預計今年上半年行業景氣周期大概率向下，而主動去庫存的下一個階段就是被動去庫存（預計從2019年下半年開始），這個階段往往就是周期品反彈的時機，因此下一個階段是布局行業的投資好機會。當前主動去庫存階段已經初見成效，工業企業或已經進入被動去庫存階段，企業的盈利在去庫存的最后階段將迎來產量和價格的雙重反轉，屆時行業將重新迎來本輪庫存周期的景氣上行期。建議5-7月是化工行業偏周期性的產品的重點布局時間時間窗口。

工業企業目前處于主動去庫存階段

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    從近期行業最新微觀數據層面上看，繼續跟蹤行業20多個重點產品的工廠庫存或者行業總庫存的情況。整體上看微觀數據與宏觀數據較為吻合，大部分化工品的庫存從3月份開始已經有明顯的下降。除了制冷劑、草甘膦、草銨膦、MEG等少數產品的庫存水平仍然較高以外，大多數產品的庫存都有明顯降低或者處于1年多以來的低位水平。因此，判斷當前化工行業的庫存水平相比去年下半年已經有明顯的降低，如果下游需求繼續呈現低迷的狀態，企業的開工率和有可能會繼續下降，但是企業庫存的下行空間較小。當下游需求略有恢復，以及中間各渠道開始主動補庫存時，行業的供需格局將被迅速打破發生逆轉，產品的價格也會持續出現大幅上漲的情況，2016年上半年開始各類化工品陸續大幅漲價的情況很有可能會在2019年下半年-2020年再次上演。

純堿和燒堿的工廠庫存變化情況（單位：萬噸）

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鈦白粉和R22制冷劑的工廠庫存變化情況（單位：萬噸）

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尿素和磷酸一銨的工廠庫存變化情況（單位：萬噸）

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草甘膦和草銨膦的工廠庫存變化情況（單位：萬噸）

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DMC、三氯氫硅和醋酸的工廠庫存變化情況（單位：萬噸）

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環氧丙烷和DMF的工廠庫存變化情況（單位：萬噸）

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PVC、PE和PP的社會庫存變化情況（單位：萬噸）

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SBS的社會總庫存變化情況（單位：萬噸）

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氨綸和錦綸切片的工廠庫存變化情況（單位：萬噸）

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滌綸長絲和腈綸的工廠庫存變化情況（單位：萬噸

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PX、PTA和MEG的工廠及市場庫存變化情況（單位：萬噸）

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    三、需求面有下滑趨勢，主要支撐仍來自房地產

    1、房地產需求增長乏力，汽車產量同比持續下滑，化工品下游支撐有下滑趨勢。

    從“衣食住行”的需求角度出發，基礎化工主要的下游行業可以劃分為房地產、汽車、紡織業、家電、農業。其中對化工行業需求面影響最大的就是房地產行業，去年國內房屋新開工面積一直保持了較好的增長速度，但是竣工面積的同比一直為負，這說明房地產開發商通過提前拿到項目開工證來加快房屋預售款的回收，使得項目完工的周期變長。2019年前3月國內房屋新開工面積的增長速度有所回升，從2月的6%增長到11.9%，同時竣工面積的增長速度繼續下滑，從去年底的-7.8%回落到-10.8%，而施工面積仍保持了8.2%左右的增長。因為化工品大多是房地產后周期產品，因此預計今年2季度房地產相關的化工品需求整體偏弱。

    化工品的另一大下游需求支撐行業——汽車今年的產量情況下滑趨勢更為嚴峻。雖然2018年前6個月汽車產量的同比增速持續向上，但是7月份之后汽車產量同比增速掉頭向下。截至12月份全國汽車產量累計2084萬輛，同比-3.8%，十多年來首次產量下滑。2019年前3月汽車產量的下滑趨勢也并沒有得到緩解，產量僅為630.9萬輛，同比下滑-10.4%。

房屋新開工、施工和竣工面積同比（單位：%）

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汽車月累計產量及同比（單位：%）

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    2、紡織行業需求有所好轉，家電行業有所分化。

    去年紡織業延續了高景氣，使得上游的化纖產業鏈也保持了較好的盈利能力，今年前2月，紡織行業的需求出現了大幅的下滑，其中布的產量同比為-5.2%，比去年同期下滑非常明顯。但是今年前3月，紡織行業需求有所好轉，布的產量同比為0.1%，主要是因為目前行業庫存明顯減少，這與上個月的預測基本一致。家電行業中空調和彩電保持了較好的同比增長，冰箱和洗衣機增速表現較弱。

國內布產量月累計值及同比（單位：億米、%）

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主要家電產量累計同比（單位：%）

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    四、重要行業政策與貿易戰對化工行業進出口影響

    1.安全環保政策

    化工生產具有高耗能高污染的行業特性，近年來，國家針對安全及環保問題連續出臺多項政策以促進工業生產企業高效、綠色、可持續發展。

    2016年7月18日，工業和信息化部正式公布《工業綠色發展規劃（2016-2020年）》，提出大力推進能效提升、大幅減少污染排放、加強資源綜合利用、削減溫室氣體排放、提升科技支撐能力、加快構建綠色制造體系、推進工業綠色協調發展、實施綠色制造+互聯網、提高綠色發展基礎能力、促進工業綠色開放發展等十大主要任務。根據《規劃》，到2020年，綠色發展理念將成為工業全領域全過程的普遍要求，工業二氧化硫、氮氧化物、化學需氧量和氨氮排放量明顯下降，高風險污染物排放大幅削減。

    2016年9月29日，工業和信息化部關于印發《石化和化學工業發展規劃（2016－2020年）》，以堅持創新驅動、安全發展、綠色發展、融合發展、開放合作為原則，推動石化和化學工業結構調整和轉型升級，促進質量和效益提高。《規劃》提出的主要任務和重大工程包括實施創新驅動戰略、促進傳統行業轉型升級、發展化工新材料、促進兩化深度融合、強化危化品安全管理、規范化工園區建設、擴大國際合作等。

    2016年12月5日，國務院印發《“十三五”生態環境保護規劃》。規劃提出到2020年生態環境質量總體改善的目標，并確定了打好大氣、水、土壤污染防治三大戰役等七項主要任務。規劃對于VOCs做了具體規定，要求重點地區、重點行業推進揮發性有機物總量控制，全國排放總量下降10%以上；完善揮發性有機物排放標準體系，嚴格執行污染物排放標準；明顯降低長三角區域細顆粒物濃度；大力推動珠三角區域率先實現大氣環境質量基本達標；控制重點地區重點行業揮發性有機物排放；北京、天津等16個省實施行業VOCs總量控制，揮發性有機物綜合整治等。

    2017年1月5日，國務院印發《“十三五”節能減排綜合工作方案》，明確了“十三五”節能減排工作的主要目標和重點任務，對全國節能減排工作進行全面部署。《方案》指出，要落實節約資源和保護環境基本國策，以提高能源利用效率和改善生態環境質量為目標，以推進供給側結構性改革和實施創新驅動發展戰略為動力，堅持政府主導、企業主體、市場驅動、社會參與，加快建設資源節約型、環境友好型社會。到2020年，全國萬元國內生產總值能耗比2015年下降15%，能源消費總量控制在50億噸標準煤以內。全國化學需氧量、氨氮、二氧化硫、氮氧化物排放總量分別控制在2001萬噸、207萬噸、1580萬噸、1574萬噸以內，比2015年分別下降10%、10%、15%和15%。全國揮發性有機物排放總量比2015年下降10%以上。

    2017年12月5日，國家發改委工業和信息化部于發布《關于促進石化產業綠色發展的指導意見》，要求深入推進石化產業供給側結構性改革，以“布局合理化、產品高端化、資源節約化、生產清潔化”為目標，堅持政策引導與市場推動相結合、優化布局與園區建設相結合、優化升級與綠色生產相結合以及創新驅動與標準引領相結合。依據全國主體功能區規劃、城鄉規劃和生態環境保護規劃，優化石化產業布局，建設化工類新型工業化產業示范基地，促進區域協調發展；在沿海地區，適時在地域空間相對獨立、安全防護縱深廣闊的孤島、半島、廢棄鹽田規劃布局大型石油化工產業基地；調整產業結構，加強科技創新，完善行業綠色標準，建立綠色發展長效機制，推動石化產業綠色可持續發展。

    2018年1月16日，環境保護部發布《關于京津冀大氣污染傳輸通道城市執行大氣污染物特別排放限值的公告》，為加大京津冀及周邊地區大氣污染防治工作力度，我國將在京津冀大氣污染傳輸通道城市（2+26）執行大氣污染物特別排放限值。其中對石化、化工現有企業以及在用鍋爐自2018年10月1日起，執行二氧化硫、氮氧化物、顆粒物和揮發性有機物特別排放限值；煉焦化學工業現有企業自2019年10月1日起，執行二氧化硫、氮氧化物、顆粒物和揮發性有機物特別排放限值。

    2018年2月24日，工業和信息化部原材料工業司公布《2017年石化化工行業經濟運營情況》，明確了2018年化工行業發展的六大重要方向，包括大力推進危化品生產企業搬遷改造工作、加快實施化工新材料補短板、開展化工園區智能化改造、推動化工行業兩化深度融合、提升服務能力，引導石化行業擴大投資以及發力“一帶一路”，提升行業“走出去”水平。

    2016年3月25日，中共中央政治局會議審議通過《長江經濟帶發展規劃綱要》，確立了長江經濟帶“生態優先、流域互動、集約發展”的思路，提出了“一軸、兩翼、三極、多點”的格局。2017年7月27日，工業和信息化部聯合國家發展改革委、科技部、財政部、環保部共同發布了《關于加強長江經濟帶工業綠色發展的指導意見》，提出完善工業布局規劃，實施長江經濟帶產業發展市場準入負面清單，明確禁止和限制發展的行業、生產工藝、產品目錄；改造和提升工業園區，嚴格沿江工業園區項目環境準入，完善園區水處理基礎設施建設，強化環境監管體系和環境風險管控，加強安全生產基礎能力和防災減災能力建設等。2018年4月底，習總書記指出“把修復長江生態擺在壓倒性的位置”。2018年7月23日，工業和信息化部印發《堅決打好工業和通信業污染防治攻堅戰三年行動計劃》，提出優化產業布局，落實京津冀和長江經濟帶產業轉移指南，指導重點區域和重點流域產業合理轉移，到2020年長江經濟帶中小型企業和存在重大風險隱患的大型企業搬遷改造工作基本完成，重點區域和重點流域力爭率先完成。其中，重點區域為京津冀及周邊地區，包括北京市，天津市，河北省石家莊、唐山、邯鄲、邢臺、保定、滄州、廊坊、衡水市及雄安新區，山西省太原、陽泉、長治、晉城市，山東省濟南、淄博、濟寧、德州、聊城、濱州、菏澤市，河南省鄭州、開封、安陽、鶴壁、新鄉、焦作、濮陽市等；長三角地區，包括上海市、江蘇省、浙江省、安徽省；汾渭平原，包括山西省晉中、運城、臨汾、呂梁市，河南省洛陽、三門峽市，陜西省西安、銅川、寶雞、咸陽、渭南市以及楊凌示范區等。重點流域為長江經濟帶上海、江蘇、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、重慶、四川、云南、貴州等11省。地方政策方面：2016年12月，江蘇省政府印發《江蘇省“兩減六治三提升”專項行動》，指出2018年底前原則上關停一批化工企業；完成太湖一級保護區化工企業的關停并轉遷工作；對規模小、產業關聯度低、安全環保基礎設施配套不完善、且持續整改仍不達標的化工園區，取消化工園區定位，園區內企業由地方政府限期搬遷或關停并轉。2020年6月前原則上完成搬遷一批、升級一批、重組一批化工企業。2020年底前，大幅削減宜興、武進兩地化工、印染、電鍍三個行業的產能、企業數量和污染物排放總量。2018年5月，江西省政府印發《鄱陽湖生態環境綜合整治三年行動計劃（2018~2020年）》，指出除在建項目外，長江江西段及贛江、撫河、信江、饒河、修河岸線及鄱陽湖周邊1公里范圍內禁止新建重化工項目，周邊5公里范圍內不再新布局有重化工業定位的工業園區；嚴控在沿岸地區新建石油化工和煤化工項目；嚴禁下游高污染、高排放企業向上游轉移。2018年，依法取締位于各類保護區及其他環境敏感區域內的化工園區、化工企業，限期整改有排污問題的化工企業，推動化工企業搬遷進入合規園區。2020年，依法依規清除距離長江江西段和贛江、撫河、信江、饒河、修河岸線及鄱陽湖周邊1公里范圍內未入園的化工企業，依法關閉“小化工”企業，全面加強化工企業環境監管。2018年6月，湖北省政府印發《湖北省沿江化工企業關改搬轉工作方案》，指出2020年底前完成沿江1公里內化工企業關改搬轉（含關閉、改造、搬遷或轉產）；2025年底前完成沿江1公里至15公里范圍內的化工企業關改搬轉。具體要求包括已在合規化工園區內，符合相關規劃、區劃要求，安全、環保風險較低，尚未達到安全和環保要求，經評估認定，通過改造能夠達到安全、環保標準的，須就地改造達標。不在合規化工園區內，安全、環保和衛生風險較低，尚未達到安全和環保要求，經評估認定，通過改造能達到安全、環保要求的，應就地改造達標，或通過搬遷進入合規化工園區（企業廠區邊界距江應大于1公里），達到規劃、區劃、安全和環保要求。不符合規劃、區劃要求，安全、環保風險較大，經評估認定，通過改造仍不能達到安全和環保要求的，須由地方政府依法責令關閉退出或轉產。

    從行業環保政策來看，化工行業一直以來備受環保監管關注，政策法規頒布密集，對行業提出越來越高的生產排放要求。政策從嚴對行業造成了一定的合規生產壓力與環保設備投資壓力，強監管下的環保處罰甚至可能造成企業停產停工，直接影響企業信用基本面（如“輝豐轉債”外部評級調降），應對環保管理能力較差、環保處罰記錄較多的企業予以更高關注。

    2、貿易戰對化工行業進出口影響

    中美貿易戰時間梳理

    2018年6月15日，美國政府發布了加征關稅的商品清單，將對從中國進口的約500億美元商品加征25%關稅，其中第一批340億美元商品自2018年7月6日起實施加征關稅措施，第二批160億美元商品開始征求公眾意見。此后，中國批準對原產于美國的659項約500億美元進口商品加征25%關稅，其中對農產品(000061,股吧)、汽車、水產品等545項約340億美元商品自7月6日起實施關稅政策，對其余商品加征關稅的實施時間另行公告。美方聲明稱，如果中國采取報復性措施，美國將繼續追加額外關稅。對此，中國將保留采取相應措施的權利。

    2018年7月6日，美國對340億美元中國商品加征25%的關稅政策生效，中美貿易戰正式啟動。美國對中國擬加征關稅產品中，第一批340億美元清單中化工相關產品很少，僅包括部分輪胎及橡膠制品(應用于飛機)，其余多為間接涉及，如汽車、半導體、電池等。

    2018年7月6日，中國對同等規模的美國產品加征25%的進口關稅政策生效。

    2018年7月11日，美國政府發布了對從中國進口的約2000億美元商品加征10%關稅的措施，幾乎覆蓋了化工上下游全產業鏈產品。8月2日，美國貿易代表聲明稱擬將加征稅率由10%提高至25%。9月18日該政策生效。

    2018年8月3日，中國決定對原產于美國約600億美元商品分4個等級加征5%~25%的關稅。9月18日該政策生效。

    2018年8月8日，美國貿易代表辦公室正式公布對160億美元中國商品加征25%關稅清單。第二批160億美元清單中，涉及化工產品有所增加，主要包括潤滑油及添加劑、聚乙烯、聚丙烯、聚異丁烯、聚苯乙烯、SAN、ABS共聚物、PVC、POM、PMMA、PTFE、含氟聚合物、PVA、聚酯、樹脂等。9月18日該政策生效。

    2018年8月8日，中國決定對原產于美國約160億美元進口商品加征關稅。中國公布的關稅清單中，基本上全為石化化工相關產品，包括煤炭、原油、芳烴、酚類、油品等基礎能源產品，C3產業鏈的丙烷、丙烯腈、丙烯酸聚合物，聚乙烯(PE)、聚碳酸酯(PC)、聚氯乙烯(PVC)、PA66、PA6、環氧樹脂、聚醚等塑料及聚酯產品，黏合劑，有機硅，潤滑劑，活性劑，貴金屬催化劑，部分殺蟲劑等專用化學品。9月18日該政策生效。

    這兩份名單中，部分化工產品竟出現了“雙殺”的情況，如，苯乙烯聚合物、聚異丁烯，出口要被美國加征關稅，進口也需要加征關稅，這對國內需要依賴進口原材料的下游企業來說將是一場巨大的考驗。長期以來國內多種化工原料依賴于進口，產品技術受制于人，隨著中美貿易戰的持續升級，多類進口化工產品價格猛增，甚至部分產品出現斷貨現象。

    2018年5月份以來，中美雙方就貿易摩擦進行多次談判，中方多次申明，反對單邊主義和貿易保護主義做法，不接受任何單邊貿易限制措施，中方歡迎在對等、平等、誠信的基礎上，開展對話和溝通。

    12月1日，在G20阿根廷峰會上，中美雙方就當前階段中美關系及中美貿易問題交換看法，雙方達成共識，停止加征新的關稅。中美貿易戰暫停。

    進出口影響

    處在中美貿易戰風暴中心，能源和化工行業面臨著新考驗。從中美石化貿易額來看，2017年為476億美元，占我國石化進出口總額的8.1%。

    目前，中美石化行業存在產業結構差異，中國石化產業以加工貿易為主，能源稟賦導致行業原材料更為依賴進口，出口貿易則多為服裝、塑料制品、鞋類、輪胎等低利潤商品（我國化工產品整體出口比例相對較高，出口量/產量比例約為10.17%；出口比例較高的產品有三聚磷酸鈉、磷酸二銨、鈦白粉、R22、聚MDI、己二酸、硫磺、磷酸、TDI，分別為46%、37%、36%、33%、33%、33%、27%、27%和23%等）；美國則以出口原油及基礎化學原料和高端化工品為主。短期來看，美國對中國征稅清單中涉及的化工產品雖然覆蓋了全產業鏈，但中國出口量不大，且外資產品較多，整體附加值較低。但長遠來看，中美貿易摩擦對行業的間接影響會很大，且具有一定滯后性。從美國的擬加征關稅清單來看，我國出口至美國量較大的家具、工程設備、玩具、紡織等都和化工息息相關。一旦下游產品進出口出現問題，將反過來波及上游的化工行業。

    相比出口，我國從美國進口的能源和高端化工產品較多（我國化工產品進口量/消費比例約為7.15%，其中，氯化鉀、丙酮、苯乙烯、純苯等產品進口依存度較高，分別為59%、32%、30%、22%），進口產品的價格上漲和渠道轉移對國內市場影響更大。美國石油、天然氣等能源產品的競爭力非常強，也是我國重要的能源產品來源之一。

    根據清單，我國對美國化工產品加稅清單中的化工品在2017年自美國進口總金額為95.58億美元，其中原油進口31.49億元，占總金額的37.7%；其次是LPG，2017年自美國進口金額為18.48億美元，占總進口額的20%。我國自美國進口原油的量今年還在繼續提升，美國原油出口對中國市場的變化會有較為敏感的反映，中美之間的貿易摩擦可能加大油價的波動。

    如果大量能源產品被加入到我國政府的反制措施中，那么國內采購企業就需要更多將目標轉向別的國家，比如中東地區、俄羅斯等。短時間內，這會對企業的采購成本和渠道選擇造成不小影響。一方面，我國采購企業需要迅速找到原料供應的理想替代者，并在不影響正常生產的情況下確保產品質量、數量；另一方面，其他能源供應國家的企業很有可能會借機提價，增加我方采購成本。

    從雙方發布的首批加稅產品清單來看，涉及到我國自美國進口的83.54億美元化工品；而受影響的我國出口到美國的化工品約為2.35億美元。其中十種貿易額較大的產品被中美雙方同時列入清單，包括石化產業鏈的八種塑料類產品以及環氧樹脂、有機硅。美國從中國進出口化工品占美國進出口化工品總額的比重在7%，而中國從美國進出口化工品金額占中國化工品進出口總額比重分別為17%和26%，這反映了我國化工行業在總產值和國際競爭力上都和美國仍存在較大差距，中國對美國的依賴度要高于美國對中國的依賴程度。除石化上游需求外，還要注意中美貿易摩擦對國內乙醇和丙烷等項目的影響。乙醇方面，近年來中國從美國進口乙醇大量增加，而我國在之前提出的反制措施中就包括乙醇。也就是說，我國從美國進口乙醇關稅將進一步增加，這對國內乙醇項目的影響還是比較大的。丙烷方面，丙烷脫氫(PDH)項目是近年來投資熱點之一，PDH裝置對原料丙烷的純度要求非常高，我國相關資源相對匱乏，一些國產丙烷質量無法滿足PDH工藝要求。因此，國內建設的PDH裝置多依靠進口液化丙烷。最近3年，中東和北美貨源大約占據了中國80%~95%的丙烷進口量，中美貿易摩擦很可能對一些慣有渠道造成沖擊，從美國采購原料的企業生產成本可能會上升。