一、走勢回顧

    2019年鋼鐵板塊指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)。年初以來，大盤先是走高再向下跌落。鋼鐵指數(shù)在上漲時與大盤走勢基本同步，下跌跌幅卻比大盤更深。截至05月31日，滬深300指數(shù)報收3629.79點，較年初上漲20.56%，申萬鋼鐵指數(shù)報收2178.37點，較年初上漲5.85%，漲幅比滬深300指數(shù)少14.71個百分點，在申萬28個子行業(yè)中排名第27位。

鋼鐵子版塊指數(shù)漲跌幅（2019/1/1-2019/05/31）

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申萬二級行業(yè)指數(shù)PE和PB漲跌幅（2019/01/01-2019/05/31,%）

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    隨著2018年8月生態(tài)環(huán)境部宣布取消限產比例，禁止“一刀切”情況，鋼鐵行業(yè)的政策蜜月期正式結束。雖然經濟逆周期調控政策不會停下腳步，但是環(huán)保限產等強制性政策力度已逐步減弱，供給端壓力上升。

    二、供給

    由于不合規(guī)鋼廠泛濫、產能嚴重過剩，鋼鐵行業(yè)在2015年跌入寒冬期，全行業(yè)處于虧損狀態(tài)。鋼材價格一路跌到1675點，平均盈利不足-500元/噸，行業(yè)銷售毛利率僅3.3%。2016年，國家推出供給側改革，強力打擊“地條鋼”，違規(guī)產能逐步退出市場，行業(yè)盈利狀況扭虧為盈。后期，疊加環(huán)保限產、采暖季紅利，鋼材價格暴漲190%至4900點，平均利潤上漲200%至1500元/噸，行業(yè)銷售毛利率上漲近4倍至13.7%。各個上市公司均爆出翻幾倍的凈利潤。

A股鋼鐵行業(yè)上市公司的平均銷售毛利率（年，%）

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    由于供給側改革壓制供給提升利潤，落后產能被淘汰的同時，良好的盈利吸引正規(guī)生產力不斷前進，支撐鋼材產量維持在高位。產量增速于近兩年逐步回升，全國粗鋼產量增速從-2.19%上升至11.67%，全國鋼材產量增速從-8.00%上升至5.64%。整體產量處于區(qū)間震蕩，相對穩(wěn)定。在穩(wěn)經濟的政策大方向下，國內需求難有超預期增長，疊加國際經濟走勢撲朔迷離，行業(yè)需求穩(wěn)中偏弱。行業(yè)缺乏上行動力，前期的高基數(shù)增速難突破，2019年鋼鐵企業(yè)供需狀態(tài)、盈利情況和產品價格將弱于2018年整體狀況。

2016.1-2019.1全國主要鋼廠螺紋鋼的產量（周，萬噸）

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    三、需求

    根據國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據顯示，各項經濟指標同比增速仍保持平穩(wěn)，但增速相較于上一年均有所回落。2018年全年，社會消費品零售總額同比上漲9.0%，較上年同期下滑1.2個百分點；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比上漲6.2%，較上年同期下滑0.5個百分點；居民消費價格同比上漲1.9%，較上年同期下滑0.1個百分點；工業(yè)生產出廠價格同比上漲0.9%，較上年同期下滑4個百分點；固定資產投資同比上漲5.9%，較上年同期下滑1.3個百分點；房地產開發(fā)投資同比上漲9.5%，較上年同期增加2.5個百分點。

    今年兩會基建投資目標未超預期，行業(yè)需求大概率不會出現(xiàn)大起大伏的狀況。政府工作報告提出19年計劃完成鐵路投資8000億元、公路水運投資1.8萬億元，再開工一批重大水利工程，加快川藏鐵路規(guī)劃建設，注重新一代信息基礎設施建設。鐵路、公路、水運投資目標與前期一致。

    從投資增速來看，2018年基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)）增速比上年回落15.2個百分點。其中，水利管理業(yè)投資下降4.9%；道路運輸業(yè)投資增長8.2%，增速回落0.3個百分點；鐵路運輸業(yè)投資下降5.1%，降幅擴大0.6個百分點。

兩會公布的投資計劃

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    五、趨勢

    直到2018年8月，生態(tài)環(huán)境部提出取消限產比例要求，禁止地方政府不負責的“一刀切”管理方式。供給側打擊力度放松，鋼鐵產品價格在政策出臺三個月后開始下跌，螺紋鋼市場價直降20%。

    環(huán)保限產政策并沒有進一步放松，兩會期間華北限產力度價格消息不斷。唐山政府提出：根據《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》要求，2018年10月1日至2019年3月31日共計182天，唐山各企業(yè)秋冬季限產任務總量為1859.22萬噸，占秋冬季納入錯峰生產范圍高爐產能的31.55%。根據Mysteel監(jiān)測，唐山地區(qū)2018年10月1日-2019年2月28日秋冬限產已完成1427.98萬噸，距限產任務目標還有375.72萬噸。目前唐山地區(qū)調坯型鋼廠已響應預警，Mysteel覆蓋的59家樣本型唐山鋼廠中，有87條樣本產線停產或計劃停產檢修，預計影響型鋼日產量約6萬噸。

    除了唐山以外，河北省的邯鄲市和武安市均提出新限產喲求。邯鄲環(huán)保局口頭通知當?shù)毓軓S于2019年3月4日生產線全停，預計單天影響產量1.4萬噸左右產量，復產時間等待環(huán)保局通知。武安市則要求14家鋼鐵企業(yè)在2019年3月3日至3月31日期間錯峰生產，預計高爐限產比例為60.8%，與采暖季限產水平相比上升28.3%，影響鐵水產量近198.6萬噸。

    河北省之后，江蘇省生態(tài)環(huán)境廳于2019年3月6日下發(fā)了《江蘇省重污染天氣應急預案》，要求自3月5日18時起，南京、無錫、常州、蘇州、南通、揚州、鎮(zhèn)江、泰州8市啟動重污染天氣黃色預警，解除時間待定。鋼廠表示已收到限產通知，主要影響燒結設備產量。

兩會期間各地啟動新一輪環(huán)保限產通知

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    2018年四季度鋼材價格下滑明顯。疊加全球經濟動蕩，中美貿易摩擦談判懸而未決，市場預期一度十分悲觀。2019年春節(jié)以來，工廠開工需求啟動，國內鋼材價格走出了震蕩上行的態(tài)勢。截止2019年4月26日，上海鋼聯(lián)咨詢數(shù)據顯示，鋼材綜合指數(shù)4218元/噸，較4月初增長80元/噸，增幅為1.9%；其中長材指數(shù)4257元/噸，較4月初增長99元/噸，增幅為2.4%；扁平材指數(shù)4181元/噸，較4月初增長62元噸，增幅為1.5%。然而5月份進入多雨季節(jié)，需求或將逐漸回落。疊加中美貿易摩擦升級，雖然不會對國內鋼鐵市場產生劇烈影響，但是全球經濟疲軟可能降低需求。

    在全國開工率下降、原材料持續(xù)上漲，對鋼材成本支撐加強的背景下，鋼鐵市場大概率進入供需博弈階段，并不會一路下行。

限產政策放緩導致鋼價下跌，后進入新平衡

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全國盈利剛鋼廠比例仍在高位（%）

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    六、各產品優(yōu)劣勢

    細論各個鋼鐵產品，長材產品從供給、價格和需求方面均好于板材產品。2017年10月，國家統(tǒng)計局宣布1.4億噸“地條鋼”產能徹底出清。由于“地條鋼”主要是指指“以廢鋼鐵為原料、經過感應爐等熔化、不能有效地進行成分和質量控制生產的鋼及以其為原料軋制的鋼材。”“地條鋼”會被標成高強度抗震鋼筋用于房屋框架等建筑項目，然而其質量無法提高鋼混結構的抗拉強度，其延伸率也無法提供足夠的抗震性能。由于“地條鋼”的出清，市場上長材的總供給也跟著減少，正規(guī)長材產能將填補需求空缺。然而，板材方面并沒有如此大規(guī)模的供給縮減。

    價格方面，長材價格指數(shù)增幅高于板材指數(shù)。根據鋼鐵協(xié)會CSPI中國鋼材價格指數(shù)顯示，2019年4月末，CSPI長材指數(shù)為119.44點，環(huán)比上升3.99點，較上月提高1.68個百分點；CSPI板材指數(shù)為108.72點，環(huán)比上升2.41點，較上月提高0.07個百分點。與去年同期相比，長材價格指數(shù)增長2.62%；板材價格指數(shù)下跌0.09%。

各品種鋼材價格指數(shù)變化

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    需求方面，長材需求或超預期，而板材需求下降明顯。長材（以螺紋鋼為例）的主要消費領域為以房地產和基建為主的建筑行業(yè)。據國家統(tǒng)計局數(shù)據，1-4月份，全國固定資產投資（不含農戶）同比增長6.1%，增速比1-3月份回落0.2個百分點。從環(huán)比速度看，增長0.45%；全國房地產開發(fā)投資同比增長11.9%，增速比1-3月份提高0.1個百分點，其中房屋新開工面積增長13.1%，增速比1-3月份提高1.2個百分點。

    鑒于全球經濟增速放緩，外部政治環(huán)境不確定性強，疊加中美貿易摩擦升級，我國經濟會面臨很多挑戰(zhàn)和阻力。但從今年以來運行情況看，宏觀經濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進，沒有外界所預期的那么悲觀。國務院總理李克強于5月14日主持召開國務院常務會議，提出按照中央經濟工作會議和《政府工作報告》部署，強化關鍵核心技術攻關，把新型基礎設施建設與制造業(yè)技術進步有機結合。減稅降費政策將支撐國內投資、消費的穩(wěn)定性，保持宏觀經濟趨穩(wěn)向好態(tài)勢，進一步維持鋼鐵行業(yè)平穩(wěn)運行。

    2017年我國汽車行業(yè)用鋼量約為64百萬噸。汽車用鋼量占冷軋板卷產量的30%左右，汽車用鋼量對于冷軋板卷影響非常大。據中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據顯示，2019年4月，汽車行業(yè)產銷量延續(xù)1-3月的下降趨勢，沒有進一步緩解。4月，汽車生產205.20萬輛，環(huán)比下降19.78%，同比下降14.45%；銷售198.05萬輛，環(huán)比下降21.41%，同比下降14.61%。1-4月，汽車產銷838.86萬輛和835.33萬輛，同比下降10.98%和12.12%。其中乘用車產銷688.80萬輛和683.76萬輛，同比下降13.56%和14.65%；商用車產銷150.06萬輛和151.58萬輛，同比增長3.13%和1.49%。從3、4月兩個月的合計情況看，產銷合計為461萬輛和450萬輛，比去年3、4月份合計分別下降8.3%和9.6%，盡管比1-2月累計分別縮小1.5個百分點和2個百分點，但降幅仍處于較高水平。

冷軋熱軋鋼板價格中樞下移

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汽車產銷率：季累計值及累計同比

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中國汽車工業(yè)協(xié)會：汽車產量及同比

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中國汽車工業(yè)協(xié)會：汽車銷量及同比

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    七、普鋼和特鋼

    鋼鐵行業(yè)分為兩個子版塊：普鋼和特鋼。特鋼是相對普鋼而言的特殊鋼種，一般是指采用特殊生產工藝、特殊化學成分以及滿足特殊需求的鋼鐵。由于特鋼品種眾多、規(guī)格繁雜，目前難以給予特鋼一個統(tǒng)一的定義。根據用途來分類，特鋼可分為：結構鋼（如：合金結構鋼、優(yōu)質碳素結構鋼）、工具鋼（如：合金工具鋼、碳素工具鋼和高速工具鋼）和特殊用鋼（如彈簧鋼、不銹鋼、軸承鋼和高溫合金等）。

    特鋼主要的應用領域為軍工國防、航天航空配套設備。這十幾年隨著高端制造業(yè)的發(fā)展，越來越多汽車制造和機械行業(yè)轉型高精尖設備制造，特鋼的應用領域也不斷擴大。根據調查數(shù)據，工業(yè)制造、金屬產品、發(fā)電、石油化工、鐵道、造船、汽車零部件和其他領域分別占有特鋼需求市場的40%、20%、17%、9%、5%、2%、1%和6%。特鋼需求的多樣性為其帶來一定的抗風險能力，一兩個下游行業(yè)變化不會造成趨勢性變動，相較于普鋼，有更強的抗周期性。

特鋼應用領域

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    根據調查數(shù)據顯示，2018年優(yōu)特鋼廠利潤全年處于一個較高水平。從絕對值來看，2018年優(yōu)特鋼廠平均生產利潤為1241元/噸，高于2017年177元/噸，同比增14.3%。2018年優(yōu)特鋼總產量4983萬噸（預估值），較2017年增加470萬噸，同比增加10.4%。全年鋼廠開工率都維持一個較高水平，2018年月平均產能利用率為66.18%，較2017年提高1.23%。

    2018年，國內優(yōu)特鋼廠產能產量都有不同增長，其中產能增加55萬噸，目前總產能7810萬噸。普優(yōu)共線23條，產能總計1880萬噸。2018年優(yōu)特鋼總產量4983萬噸（預估值），較2017年增加470萬噸，同比增加10.4%。

2018年特鋼平均銷售毛利率最高

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    目前我國的特鋼需求并不高，未來高端制造的發(fā)展將打開市場空間，因此需求仍有發(fā)展空間。十九大明確了我國在新時代中國特色社會主義的發(fā)展方針，為特鋼行業(yè)今后的發(fā)展指明了方向，創(chuàng)造了新的機遇。《中國制造2025》《鋼鐵工業(yè)調整升級“十三五”規(guī)劃(2016-2020年)》明確了強國戰(zhàn)略的行動規(guī)劃，給特鋼行業(yè)提供了行動指南。此外，“一帶一路”也將為特鋼市場提供參與國際市場發(fā)展建設的機會。

    從產品來看，我國特鋼行業(yè)在轉型發(fā)展過程中取得了優(yōu)異的成績。中國特鋼企業(yè)為國產大型客機C919起落架生產的300M超高強度鋼，通過中國商用飛機有限責任公司、德國利勃海爾集團的認證。特鋼企業(yè)生產出只有0.02毫米的手撕不銹鋼，鋼厚度相當于普通A4打印紙厚度的1/4。特鋼產品一直活躍在產品、技術的前沿領域，支撐著我國制造經濟的高質量發(fā)展。不過新技術的市場仍處于起步階段，與新興產業(yè)和高質量發(fā)展相匹配的管理機制和體制還未完善，市場格局的磨合期也會帶來一些陣痛。

    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國廢鋼鐵行業(yè)市場現(xiàn)狀分析及投資前景預測報告》