一、餐廚廚余

    濕垃圾項目單位投資額約50萬元/噸·日，主要包括建筑工程費用、設備采購及安裝、土地購置費、設計及監理費等，其中設備采購及安裝投資占比一般在40%-50%左右；主體工程包括綜合預處理車間、濕式厭氧系統、沼氣凈化及利用系統等，配套工程包括綜合辦公樓、環保工程污水處理系統、除臭系統等。

濕垃圾處置工藝總體路線

數據來源：公開資料整理

餐廚垃圾處理廠項目總投資額構成

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廚垃圾處理廠工程費用各環節投資額占比

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    46個重點城市可參與市場在2019-2020兩年間，其他地級城市在2019-2025共七年間；假設每年釋放訂單節奏均勻分布，到2020年46個重點城市餐廚垃圾（含廚余）總投資建設空間約498億元，假設設備投資占比50%，維爾利可以自主提供的預處理及厭氧系統等核心設備部分投資占比約70%（假設公司不參與自控、配套上網等設備領域）。

    2018年維爾利中標餐廚廚余垃圾處理項目訂單金額約3.17億元；工程和設備總收入（含滲濾液和沼氣工程）約16.72億元，工程設備毛利潤約5.25億元；隨著濕垃圾建造市場的逐步釋放，維爾利的工程設備業務彈性空間較高。

    需要注意的是由于餐廚廚余工程項目建設周期通常在1-1.5年左右，預計2019年濕垃圾建造市場釋放加速，但當年新增訂單業績貢獻存在一定時滯。

    二、餐廚運營

    餐廚廚余處理項目的收入主要由收運+處理費、沼氣發電、粗油脂提煉銷售三部分構成；假設收運+處理費單價250元/噸；餐廚垃圾含油率3%，提煉出的粗油脂售價3300元/噸；投運第一年和第二年的產能利用率分別為70%、85%，之后達到滿產狀態；特許經營期30年；測算項目IRR為8.38%。但是，餐廚垃圾處置項目實際運營過程中由于技術、收運、市場等諸多原因，實際運營負荷率較低，目前大部分項目盈利情況較差。

    收運+處理費：若收運+處理費降低到190元/噸，同樣條件下項目IRR僅為5.78%。餐廚處理項目整體盈利性較為薄弱，垃圾處理費對項目的盈利性至關重要。

    產能利用率：若運營第三年項目并未滿產，產能利用率僅為90%，對應的項目IRR為6.77%，盈利性下滑較多。以往由于餐飲油脂非法收集渠道的泛濫，正規餐廚垃圾處理廠往往面臨“吃不飽”的狀況，產能利用率處于低位，同時餐廚垃圾含油率降低，影響油脂資源化收入。隨著非洲豬瘟的全國蔓延，多地出臺文件規定“禁止用未經無害化處理的餐廚廢棄物喂養畜禽”，餐飲垃圾的流向得到一定的控制；垃圾分類推廣下，預計廚余垃圾處置量將持續增加，有助于提升餐廚垃圾處置場產能利用率。

餐廚處理項目IRR敏感性測算（產能利用率&垃圾處理費）

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餐廚處理項目IRR敏感性測算（含油率&粗油脂售價）

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    鑒于單個餐廚廚余垃圾處理廠的盈利性較薄弱，政府將之單獨招投標面臨一定困境，因而部分地區逐漸推行靜脈產業園垃圾集中處置或有機廢棄物集中處置，即將餐廚垃圾、生活垃圾、建筑垃圾、一般工業廢物等統籌集中布局，解決多個項目選址難的問題、共用道路、供水、污水處理、廢氣處理、供電系統等設施，降低投資和運營成本；或者將餐廚垃圾、禽畜糞便垃圾、園林廢棄物等有機廢棄物聯合處置，提高沼氣發酵效率。

    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國廚余垃圾處理機行業市場專項調研及投資戰略研究報告》