一、蛋氨酸行業生產工藝分析：產能建設周期長，技術壁壘極高

    蛋氨酸又稱甲硫氨酸，是所有動物的必需氨基酸。蛋氨酸與生物體內各種含硫化合物的代謝密切相關，是體內活性甲基和硫的主要來源，也是蛋白質合成中起始密碼子對應的氨基酸。從分子結構來看，蛋氨酸有D型和L型兩種結構，兩者具有相同的生物活性。

    蛋氨酸80%以上用于飼料添加劑中。蛋氨酸在動物的生長發育和新陳代謝過程中消耗量巨大，又無法在動物體內合成，因此蛋氨酸廣泛用于畜產飼料中作為營養補充劑和生長發育促進劑。1kg蛋氨酸，相當于50kg魚粉的營養價值，更有極好的經濟性，將蛋氨酸加入飼料中，可以節約40%的飼料。飼料中使用的蛋氨酸分固態和液態兩種，其化學成分有所差別，固態蛋氨酸實際為DL-蛋氨酸（D-型和L-型各占50%的混合物），可以被生物體直接利用。液態蛋氨酸實際上是羥基蛋氨酸，產品為88%濃度的粘稠溶液，其在生物體中也可以被轉化為L-蛋氨酸從而具備與固態蛋氨酸相同的生物學功能。

    蛋氨酸上下游產業鏈情況

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國維生素與膳食補充劑行業市場運行態勢及投資方向研究報告》

    蛋氨酸的合成主要有天然發酵法和化學合成法。由于天然發酵法生產工藝收率低、污染大。因此目前全球蛋氨酸生產主要采用化學法。

    蛋氨酸的化學工業制法依據中間路徑的不同，具體可分為使用丙烯醛的氰醇法和海因法，使用乙酰丁酯的γ－丁基內酯法。

    海因法合成工藝優點是流程簡單，布局合理，自動化程度高，環化反應收率接近100%，總收率也高達80%以上，產品成本低，價格便宜。出于知識產權保護和降低成本等因素的考慮，該工藝條件得到了持續的改進。

    海因法合成工藝

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    γ－丁基內酯法從1945年開始使用，其從γ－丁基內酯出發，利用海因法制備了蛋氨酸。此法的實驗試劑更為廉價易得；但是第二步氨化反應收率僅為36%，閉環生成海因中間體的反應收率也僅52%，這兩步反應大大影響了總收率。

    γ－丁基內酯法合成工藝

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    氰醇法是早在20世紀40年代就開始用于工業化生產。美國杜邦公司首先用此法生產蛋氨酸，其后孟山都公司用此法生產蛋氨酸羥基類似物。該法的主要優點是既能用來生產固體蛋氨酸，又能用來生產液態羥基蛋氨酸，且在制備中該工藝收率高且廢棄物少。

    氰醇法合成工藝

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    主要廠商蛋氨酸合成工藝

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    不論采用哪種生產工藝，蛋氨酸生產過程中不可避免的會使用劇毒、惡臭的氫化物、硫化物，這對企業的安全生產、環保等工藝提出了極其嚴格的要求，導致蛋氨酸行業技術壁壘極高。實際上，其技術難度從廠商的投產進度中也可以略窺一二：2017年，新和成歷時近10年才完成了蛋氨酸的成功試產；具備成熟技術的安迪蘇，其南京工廠自2009年開始建設，一期7萬噸2013年底才建成投產。

    二、蛋氨酸行業供給端情況分析：寡頭壟斷格局，產能競賽初見破局端倪

    2018年全球蛋氨酸需求量約135萬噸，全球蛋氨酸產能達189.5萬噸，行業整體開工率為71.24%。

    由于蛋氨酸生產存在極高的技術壁壘，其生產工藝中需要使用丙烯醛、硫化氫和氫氰酸等原料，屬于易燃、易爆、劇毒、惡臭的危險品，對安全生產的要求極高，且生產工藝流程也相當復雜，因此全球蛋氨酸市場行業集中度很高，是典型的寡頭壟斷市場。目前，全球蛋氨酸生產商主要包括贏創、安迪蘇、諾偉司、住友、紫光、希杰、新和成、沃爾斯基等8家企業。2018年，贏創、住友、諾偉司、希杰三大寡頭占據了全球約87%的產能。

    2017年-2021年全球蛋氨酸供需情況

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    2018年全球蛋氨酸生產廠商產能占比

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    近年來新建蛋氨酸產能較多，2019-2021年蛋氨酸產能年均增速約為8.6%。2018-2021年間全球新增蛋氨酸產能約為90萬噸，超過全球需求端6%的年度增幅，未來蛋氨酸市場競爭將逐步加劇。2019年4月底，諾偉司宣布新增12萬噸液蛋計劃取消，此舉代表著蛋氨酸行業的產能競賽初見破局端倪，后續不具備成本優勢的新增產能有可能繼續退出市場，這將帶來行業供需格局預期的改善。

    全球在建蛋氨酸產能

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    全球在建蛋氨酸產能及預計投產情況

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    三、蛋氨酸行業需求情況分析：下游主要用作禽飼料，受豬瘟影響有限

    全球蛋氨酸需求將保持6%左右的增長速度，即每年新增7-8萬噸市場需求。2018年全球蛋氨酸需求量約為135萬噸，較2017年同比增長5.50%。

    蛋氨酸作為禽料中第一限制性氨基酸，飼料需求占比在80%以上。目前國內主流配方禽類飼料中額外添加蛋氨酸的量在0.1%左右，測算蛋氨酸在飼料成本中占比僅為1%左右。飼料總成本隨蛋氨酸價格變動不大，下游行業對于蛋氨酸的價格變化敏感度較低。魚粉含有豐富的蛋氨酸以及其他多種氨基酸，常作為氨基酸來源補充于飼料中，與蛋氨酸互為替代品。但單從補充蛋氨酸的角度出發，添加57千克魚粉等同于1千克蛋氨酸的效果。相比魚粉需要從自然界獲取，近年來過量捕撈造成漁業資源枯竭，魚粉產量有下降趨勢，魚粉價格逐步上升。未來，使用合成蛋氨酸作為飼料氨基酸來源將成為主流趨勢。

    2004年-2018年全國魚粉產量

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    1990年-2018年全球魚粉價格

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    四、反傾銷疊加產能競賽破局端倪，蛋氨酸價格觸底反彈

    中國以固蛋需求為主，仍大量依靠進口，進口依存度接近60%。我國固蛋年需求量約23萬噸，而國內的固蛋生產企業只有新和成和紫光，兩者2018年合計產量約10萬噸。剩余的需求均以進口形式滿足，進口依存度接近60%。

    歷史上蛋氨酸價格經歷了2次較大的波動：第一次是在2009年，法國罷工等引發蛋氨酸供應緊張，導致價格上漲；第二次是在2014-2015年，紫光由于環保問題停產，美國蛋氨酸生產原料工廠接連出現事故，而進口廠家對國內第二季度市場需求判斷不樂觀導致供應縮減，疊加進口產品通關延遲，造成蛋氨酸供應緊張，蛋氨酸價格創歷史新高，接近120000元/噸。伴隨2014年第四季度寧夏紫光、新加坡贏創工廠、馬來西亞希杰工廠投產釋放產能以及2016年安迪蘇南京工廠的投產，從2015年至今，蛋氨酸價格基本上保持單邊下滑趨勢，期間由于供給端的短暫收縮曾有暫時性反彈，但下滑仍為大勢所趨。

    蛋氨酸行業處周期底部,漲價預期強烈。蛋氨酸是我國對外依存度很高的少數大噸位精細化工產品之一,目前價格處于歷史底部區間,行業內企業盈利性普遍較差,價格向上彈性大;行業需求量大且處于穩定增長趨勢,進口依存度高,反傾銷預期利好國內相關生產企業;行業供給呈寡頭壟斷,龍頭企業價格掌控力度強,未來新增產能較多,中長期供需或尋找新平衡。

    2010-2018年我國蛋氨酸進口量從10.7萬噸/年增至16.8萬噸/年，年均增速約為5.8%。2010年前，由于蛋氨酸生產工藝復雜、技術壁壘高，國內蛋氨酸產能基本為0。直到2010年后，國內廠商才開始蛋氨酸項目的試產，并逐步扭轉國內蛋氨酸基本依靠進口的局面。但目前為止，國產廠商中只有安迪蘇南京、寧夏紫光天化和新和成具備蛋氨酸生產能力，中國蛋氨酸進口依存度仍較高。忽略2018年新增產能，以2017年全球產能172萬噸，需求128萬噸計算，蛋氨酸全球開工率約74%，我國境內產能31萬噸，依此開工率估算產量約22.9萬噸，進口依存度約37%。

    全球蛋氨酸寡頭壟斷，隨著新和成進入，產能和價格競爭開始。隨著新和成開始建設蛋氨酸工廠，由于國外寡頭對新進入者的壓制態度，新一輪產能和價格競爭開始，蛋氨酸產能擴張加速，價格近幾年持續下滑，至2019年4月9日，固體蛋氨酸價格下跌至16.9元/kg，創歷史新低，液體蛋氨酸價格維持14.5元/kg，距歷史低點14.3元/kg一步之遙。這一價格已經擊穿一些廠商的成本紅線，在此背景下，商務部開展反傾銷調查，諾偉司12萬噸新增產能取消，系列利好刺激下，蛋氨酸價格觸底反彈，當前固體蛋氨酸報價約19元/kg，液體蛋氨酸報價約15元/kg，與4月9日低點相比分別反彈2.1、0.5元/kg。

    蛋氨酸市場價格單位：元/kg

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    2019年3月寧夏紫光天化公司代表國內蛋氨酸企業提交反傾銷調查申請，2019年4月商務部決定對原產于新加坡、馬來西亞和日本的進口蛋氨酸進行反傾銷立案調查。2018年我國進口自這三地的蛋氨酸占總進口數量的76%，如果此次反傾銷申請成功，國內蛋氨酸價格有望迎來上漲，預計國內蛋氨酸生產企業將獲益。

    2018年新加坡傾銷情況

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    2018年日本傾銷情況

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    2018年馬來西亞傾銷情況

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    2018年估算的傾銷幅度

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    注：1、傾銷絕對額*=正常價值（調整后）-出口價格（調整后）

    2、傾銷幅度**=傾銷絕對額/出口價格（CIF）

    2019年4月10日早8:30，中國商務部發布公告，自2019年4月10日起對原產于新加坡、馬來西亞和日本的蛋氨酸進行反傾銷調查。調查期為2018年1月1日至2018年12月31日，產業損害調查期為2016年1月1日至2018年12月31日。

    由于亞洲蛋氨酸產能幾乎全部集中于中國、日本、新加坡和馬來西亞，本次反傾銷調查幾乎涵蓋除中國外亞洲地區全部產能。據測算，當前我國境內蛋氨酸產能約31萬噸，日本、新加坡、馬來西亞分別具備23、15、8萬噸，反傾銷地區蛋氨酸現有產能合計46萬噸，占亞洲的59%，全球的24%。新增產能方面，在安迪蘇極地項目和南京脫瓶頸項目以及住友10萬噸新產能投產后，全球新增產能還包括新和成25萬噸、和邦生物5萬噸、贏創15萬噸、諾偉司12萬噸、紫光天化10萬噸以及安迪蘇23萬噸，合計共90萬噸，其中2018年日本住友10萬噸、2019-2020年贏創新加坡15萬噸和2020年希杰馬來西亞8萬噸處在反傾銷調查區域。