一、油價等非食品的上漲，進一步推升通脹

    數據顯示，我國12月份CPI同比上漲1.9%，低于市場預期的2.1%。12月PPI同比上漲0.9%，增速較上月放緩1.8個百分點。

    從全年數據來看，2018年全年CPI上漲2.1%，較上年加快0.5個百分點，創五年高點;2018年全年PPI同比上漲3.5%，和上年相比漲幅下降2.8個百分點。

2018年CPI同比漲幅

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國食品飲料行業市場供需預測及發展前景預測報告》

    12月CPI漲幅走低主要受到油價等非食品價格影響

    統計局的數據顯示，12月非食品價格同比漲幅回落到1.7%，是近兩年以來首次回到2%以內。有分析師指出，12月CPI漲幅走低主要受油價等非食品價格影響。國內成品油價月內經歷三次較大幅度下調，

    12月通脹數據不及預期部分驗證了此前對于大宗商品的快速下行將會帶來通脹整體降溫的猜測，內外需求的走弱也會持續壓制通脹的表現。

    12月數據進一步驗證了市場關于通縮風險的預期，石化產業鏈或者說國際油價的大幅波動無疑是本次數據大幅低于預期的原因，未來需要關注的是其價格走勢是否可能出現拐點。

    二、多家機構預測2019年CPI上漲乏力 但貨幣政策不會受影響

    關于今年的CPI總體來看，2018年CPI同比增速上升主要是由食品價格同比增速上升所帶動。未來CPI缺乏上漲動力，同比漲幅將收窄。

    一方面豬肉、鮮菜等食品價格難以大幅上升，另一方面在國內外需求穩中趨緩的情況下，上游生產端產品價格普遍回落，非食品價格漲價無力，即便是房租價格也在2018年高基數的基礎上難以再大幅走高。因此，預計2019年CPI中樞將回落至2%以內。

    年初以來，油價等非食品的上漲，進一步推升 CPI 通脹預期。年初以來，油價持續震蕩 上漲，Brent 油價從去年底不及 54 美元/桶，到 4 月底突破 72 美元/桶；同時，白卡紙、 柯橋紡織指數等也逐步抬升，非食品漲價壓力有所顯現。相較于食品項，CPI 非食品項 波動相對較小、權重高，決定 CPI 通脹中樞。年初以來，豬價上漲等加大 CPI 通脹波 動的同時，油價等非食品的上漲，進一步推升 CPI 通脹預期。

年初以來，油價持續上漲

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近期，白卡紙、柯橋紡織指數等也逐步抬升

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食品價格波動高于 CPI 通脹整體波動

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非食品價格影響 CPI 通脹中樞

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    受美國制裁伊朗等地緣政治事件影響，油價或階段性仍處高位。年初以來，沙特和俄羅 斯等執行新的減產協議，主動削減產量；同時，伊朗、委內瑞拉和利比亞等減產豁免國， 因地緣政治事件沖擊等，產量被動下滑。隨著美國對伊朗制裁豁免期的結束，美國要求 其他國家將伊朗原油進口量降至 0；若伊朗原油出口大幅下滑，全球原油供給階段性快 速收縮或繼續支撐油價。（詳情請參見長江宏觀報告《油價接下來怎么走？》）

1 月以來，OPEC+俄羅斯原油產量大幅下滑

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上一輪美國制裁周期中，伊朗原油出口、產量雙雙大幅下滑

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    油價變化，對 CPI 交通工具用燃料影響較為顯著；也會通過影響生產和服務成本，間接 影響 CPI。油價變化，直接影響國內成品油價格，進而體現在 CPI 交通工具用燃料項； 但后者在 CPI 中權重較小，當油價大幅變化時才可能對 CPI 產生顯著影響。類似地， 油價變化也會影響液化氣價格，從而反映在 CPI 居住用水電燃項中。此外，油價變化， 可以通過 PPI 生產資料到生活資料的傳導，最終影響 CPI 消費品；也會影響交通運輸、 餐飲等服務行業成本，最終反映在 CPI 服務項上。

CPI 交通工具用燃料與原油價格同比走勢較為一致

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液化氣價格大體跟隨原油價格變化

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原油價格變化對工業生產資料影響顯著

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PPI 生活資料向 CPI 消費品傳導

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    三、食品價格漲幅放緩，機構預測年內通脹總體可控

    物價上漲成為近段時間的主題詞。受近期食品價格影響，5月份居民消費價格指數（CPI）同比增速將反彈，據統計，預測平均值為2.7%，而國家統計局公布的4月份CPI同比增速為2.5%。從機構發布的預測數據來看，市場對通脹的憂慮有所緩和。

    進入5月份以來，豬價沖高回落，蔬菜價格略有下降，水果價格上漲幅度放緩，油價、煤價等商品價格也大幅回落。近期中信證券和海通證券相繼發布研報認為，5月份CPI或將見頂。

    中信證券首席經濟學家諸建芳分析稱，5月豬價環比繼續上升，前期產能去化已經對價格有持續助推作用。考慮到去年同期的低基數，食品價格將是推升通脹升至年內高點的最主要因素。但4、5月經濟基本面的疲弱將仍然制約非食品價格明顯回溫。5月CPI同比或漲至2.8%左右，為年內最高值。

    年初以來，豬價、水果價格等由于供給因素的沖擊明顯上漲，帶動CPI持續回升。但進入5月份以來，豬價逐漸企穩，食品價格漲幅回落，加之油價、煤價等商品價格的大幅回落，預計CPI或在5月份見頂。通脹預期正在明顯下降。

    截至6月11日，據統計，已有20家機構發布了對5月份經濟運行數據預測。機構預測，5月份CPI同比增速的中值和均值均為2.7%，PPI提前預測同比增速的中值和均值局均為0.6%。可以說盡管預計漲幅不同，但對于5月份CPI同比增速進一步上漲形成了共識。梳理機構觀點，認為推動CPI上漲的因素主要來自于果蔬、豬肉價格的上行。

    5月份CPI同比將小幅上升至2.7%，主要原因在于5月食品價格同比增速較上月將進一步上行。但非食品價格方面，本月原油價格下行，同比增速放緩，對CPI形成壓制。

    5月以來，食品價格整體環比繼續上行，但漲幅略放緩，預計CPI同比將小幅上升至2.7%。后續需要重點關注的仍然是“非洲豬瘟”帶來的肉類價格上漲對物價產生的影響。當前一些短期抑制豬價的做法，將加劇未來豬肉供給的減少，加劇未來豬價的進一步上漲。

    雖然受“非洲豬瘟”的持續影響，豬肉價格仍可能上漲，但不少市場人士認為年內通脹總體可控。受非洲豬瘟導致豬肉供給下降、季節性因素、油價上漲推動物流成本增加、農產品需求特點等多方面因素影響，未來農產品價格的走勢可能仍有一定的上漲空間。但考慮到近期高層多次關心物價水平，物價上漲仍將在可控范圍內。

    考慮翹尾因素，預計5月CPI仍有小幅上行空間。同時，隨著消費結構的轉變，僅因豬肉漲價導致全面通脹的可能性較小，年內通脹總體可控。