目前我國免稅市內店分為兩種：一種為中出服及港中旅持有的牌照，其允許年滿16周歲中國籍游客在入境180天以內在店內購買不超過5000元額度的商品，目前國內該類型市內店共計13家，除哈爾濱中僑免稅由港中旅經營外其他均由中國出口人員服務總公司（中出服）經營。另一種牌照為中免持有，僅針對境外人士出境前購物，提貨點一般設立在機場關外隔離區，且額度與出入境的8000元共享，即目前國人暫不能在中免旗下市內店進行購物。

市內店現有政策及未來預期

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    目前市內店政策限制使得銷售額體量較小，未來主要增量將來自于放開國人出境前購物限制。對于國人，目前僅可享受入境180天內購物的政策，入境后免稅消費與出境前免稅消費最大的不同來自于其所處市場不同：入境后消費本質是對國內有稅市場的分流，而出境消費實則為境外消費的提前截留，對于消費回流的引導性天然不同。其次，入境市內店競爭者受限于面積，在商品品類上具有明顯劣勢，規模較小使得本身具備的價格優勢在其他商場促銷情況下并不明顯。目前市場對放開出境前國人購物已存在預期，新增牌照下由于消費者必需在機場提貨，因此占據京滬機場免稅店的中免集團預計將具有絕對優勢。

    市內免稅店消減國人價格認知差異，免稅客單價和轉化率仍有提升空間。2016年內地居民有效的因私普通護照持有量為1.29億本，占2016年總人口的9.33%；2018年中國公民出境旅游人數1.497億人次，出境游滲透率僅10.73%。實際出境人數占比很低，疊加網上對境外產品的宣傳，使得部分國人沒有意識到日上免稅價格甚至比在國外購買還要低價的事實，默認的將更多消費放在國外。我們認為市內店的建設將大幅度減少價格認知差異，從而提升“國內”免稅消費的轉化率，疊加市內店及線上預訂的業態升級，轉化率有望逼近韓國（轉化率接近50%，后續詳細討論）。從客單價角度來看，2018年韓國市內店客單價是機場的8.2倍，除去代購因素外，購物時長的延長也會增加消費的金額。

2010-2018年我國出境游滲透率

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    帶動國產品品牌長期布局，低客單價部分空缺。現階段市場認為國產化妝品與國際品牌相比價位和品牌力較弱，本土品牌的發展已有路徑參考。實際上，我國出境游仍以跟團游為主，且客單價較低的中國港澳臺及東南亞占比最高，整體出境游消費人群購買力與人均可支配收入的分布模式差異不大，即以中低端消費為主。從價格帶來看，國產品若進駐免稅店，將彌補中低端價格區間的空白。從有稅與免稅價格差異來看，實際上除稅收免除外，免稅價格渠道相比一般零售鏈條更短，且起到了一定宣傳推廣作用，因此預計在期間費用率上同樣存在節約，從而進一步增加與有稅間隔差異，提高價格優勢。

    一、經營面積可隨需求逐步擴充

    由于此前并未有出境市內店業態，因此市場上對其體量的測算相對簡單。首先對市內店的盈利情況進行拆分，從銷售結構和業態來講，市內店的盈利能力預計接近離島免稅店，但由于存在少數股權，因此市內店對中免的歸母凈利潤率貢獻預計在10%左右。

中免免稅各業態盈利能力拆分

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    中免初期市內店面積較小，銷售規模有限。目前中免北京市內店為513平方米，上海實際可經營面積約1200平方米（暫未開業），對比浦東機場16915平方米（包含衛星廳即將開業的9062平方米）及海棠灣7.2萬平方米（免稅部分約4.8萬平方米），市內店初期面積較小，從承載量的角度來講規模提升較為困難。

中免5家市內店情況

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    以上海中免免稅店為例，針對初期的面積所能承載的銷售額，采用兩種方式進行測算（假設2019年底放開出境前國人購物限制，即從2020年開始貢獻收入利率）:

    1、 客流客單價法

    客流：本質上需考慮1200平方米的面積可以容納多少消費者。2018年中免海棠灣購物店接待進店人數597萬人次（2018年購買旅客為170萬人次），海棠灣實際經營免稅部分面積為4.8萬平方米（共3層為7.2萬平方米，其中3層為餐飲及有稅），目前旺季海棠灣客流接待量已較為飽和，其單位面積容納人次為124.38人/平方米/年?？紤]到海棠灣的季節性以及經營面積較大的問題，預計上海中免1200平方米的面積對應的單位面積容納人次為海棠灣的2倍，則對應首年客流接待量為29.85萬人次。

    客單價：參考海南離島免稅機場店與市內店的客單價差異，2014-2018年海棠灣客單價平均為美蘭機場的2.23倍，因此我們假設上海市內店客單價同樣為機場店的2.23倍。預計浦東免稅店2019年實際客單價為1490元（整體客單價為447元，轉化率30%），剔除市內店無法售賣免稅煙酒的情況，預計上海市內店首年客單價為2296.7元。

海棠灣約為美蘭機場客單價的2倍以上（元）

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    預計2020年以目前首個單體門店計算，上海市內店貢獻收入為7.84個億，歸母凈利潤1億元。

    2、 坪效法

    綜合來看，中韓各家免稅店各家免稅店坪效差異較大。坪效的高低與區位、商品品類、總面積等均有關系，一般來講，機場免稅的坪效高于市內/離島免稅，而從面積角度來看，過小的免稅店無法提供充足的品類吸引游客，而面積過大則無法充分利用。韓國免稅銷量最高的三個免稅店集中在首爾明洞地區：2018年樂天明洞銷售額為261億元，坪效4436元/平方米/天，新羅銷售額179億元，坪效6813元/平方米/天，新世界124億元，坪效2257元/平方米/天。

    考慮到代購對韓國免稅店客單價的影響，2018年外國人在韓免稅消費客單價為5144.24元，而我們假設中免市內店客單價為2296.7元，在假設單位面積承載的客流相同情況下，坪效約有2.24倍的差異。明洞三店坪效平均為4500元/平方米/天，則上海中免市內店1200平方米對應的年銷售額為8.80億元。

    短期在2020年上海市內店的年銷售額預計在8億元左右，北京店由于年級較小，按比例則算大約在3-3.5億元。青島、廈門、大連地區免稅消費能力有限，預計貢獻1億元左右，合計市內店銷售額約12-12.5億元，對應中免歸母凈利潤約1.52億元，整體貢獻度不高。后續伴隨需求培育后，逐步提升經營面積，可以承載對應的客流之后，市內店的空間才會逐步打開。（類比三亞初期的大東海離島免稅小店升級至海棠灣離島免稅大店）。

    市內店盡管利潤率更優，但其發展對于中轉和外地赴京滬出國旅客的便利程度有限，更多對當地出發人群提供更好的消費便利。遠期角度考慮，免稅市場中（不考慮離島）預計市內店占比在10%左右較為合理，而客單價和滲透率的釋放更多的會跟隨線上預訂模式被打開。

    二、行業發展趨勢

    線上預訂預計將成為另一大渠道，國內電商發展成熟帶來天然優勢。我們認為后續類比韓國大力開發網上預訂渠道是趨勢之一，目前中免預購中僅包含廣州、杭州和西安機場店，日上免稅網上預訂僅內部使用，暫未大規模推廣。對于中國免稅消費者，消費量最大的香化產品標準化程度高，對購物體驗的要求并不高（相反精品則需要較大面積的陳列和服務引導），線上預訂更加方便，因此預計將成為比肩機場店的另一大渠道。從中免角度，線上預訂使得機場免稅可以突破“坪效“物理極限，即使扣點將同機場店相同，但由于基本不產生銷售和管理費用，凈利率相當于毛利率減去扣點和所得稅，亦顯著高于目前機場店凈利率水平。線上預訂未來可期，2025年銷售額預計超千億。

相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國免稅店行業市場全景評估及發展趨勢預測研究報告》