中國玻纖行業供需現狀及市場投資前景分析[圖]

玻纖李玲玲 2019-07-08 05:54 來源：智研咨詢

我們認為隨著下游應用范圍的逐步拓寬及高端化帶來的技術壁壘迅速提升，下游客戶對于玻纖性能的要求日漸提升，行業逐漸進入差異化時代。供給端而言，盡管2018及2019年新增產能較多，但由于2008至2010年投產產能較多，因此我們預計仍2019年同樣也是冷修高峰，供給總體惡化幅度有限。而就需求端而言，主要下游均大多有復蘇跡象，因此我們預計2019年玻纖行業供需格局將總體穩定，存低端結構性過剩。在差異化程度加深，供需格局總體穩定的背景下，高端產品占比高的龍頭企業將充分享受行業紅利，獲得量價齊增，而與之相反，小企業有望在下一輪周期中逐漸出清。

全國平均玻纖出廠價及玻纖發展周期

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金融危機后，國際企業產能擴張大幅放緩，而我國也于2012年頒布新的玻纖行業準入條件，大幅提高行業進入壁壘，全球產能格局與需求增速基本趨于穩定。與此同時，下游行業的發展則對玻纖性能提出了更高的要求。

首先，隨著交通、航空、能源、防腐領域對玻纖的應用要求逐步提高，傳統單一的增強材料（如紗、布、氈）已經不能滿足新型復合材料的要求；同時，復合材料除滿足更高的力學要求外，還必須滿足一些特殊功能性要求，這也對玻纖原料，特別是玻纖表面改性處理提出了更高的要求。

其次，熱塑材料由于易加工、可回收以及增強后良好的力學和機械特性，在諸多領域（如汽車輕量化）中滲透率逐步提高。2014至2017年，我國熱固性復合材料產量從272萬噸下降至235萬噸，而相反熱塑性材料產量則從162萬噸上升至209萬噸，年復合增長率9%左右。由于熱塑性復合材料生產更多需要PPS，PAEK，PEEK等增強高性能型玻纖紗以及性能更加良好的浸潤劑，熱塑材料滲透率的提高也增加了對玻纖紗性能的要求。

我們認為隨著應用領域的拓寬以及應用場景的日益復雜，下游行業對玻纖性能的要求日益提高。技術領先的企業能夠開發出更高附加值的產品，在高端市場的競爭中占據有利地位，實現量價齊升的增長，充分享受結構性升級的紅利。與之相反，缺乏競爭力的小企業則可能被玻纖需求的結構性升級所淘汰，龍頭企業與小企業的差距會進一步擴大。

供給端：產能釋放高峰預計疊加冷修高峰，總體惡化幅度有限

我們認為2018-2019年是新一輪行業投產高峰，合計預計將增加1135萬噸/年非電子紗產能（包括冷修擴產產能在內）及14萬噸/年電子紗產能。但由于2008-2010年是我國玻纖行業上一輪投產高峰而玻纖產線的冷修周期通常為8-10年，因此我們預計2018-2020年仍有較多產線會投入冷修，供給端總體惡化幅度有限。由于2017年下半年以來玻纖價格的上升，主要企業加快了新建產能投產及冷修擴產的步伐。根據我們統計，2018年非電子紗預計增加產能825萬噸/年，增加產量373萬噸，2019年預計增加非電子紗產能31萬噸，增加產量155萬噸。

2018年國內預計投產非電子紗玻纖產能

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2019年國內預計投產非電子紗產能

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2018-2019年預計投產電子紗產能

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盡管新增產能較多，但根據我們統計，2010年我國新增非電子玻纖紗產能63萬噸，是僅次于2008年的投產高峰。由于玻纖池窯冷修周期為8-10年，我們預計未來兩年冷修高峰仍將持續，因此我們認為行業供給總體惡化幅度有限，結構過剩反映在低端產品層面。

其次，我們認為隨著玻纖需求結構性升級，部分小規模粗紗生產線可能由于無法生產高端產品及成本壓力而逐步被市場淘汰。根據我們參考2012年新準入條件進行的統計，截止目前5萬噸/年以下粗紗及純中堿紗產能合計約546萬噸/年，占我國池窯非電子紗玻纖產能136%。如扣除長停線該部分產能合計約455萬噸/年，仍占我國池窯非電子紗玻纖產能113%。這些生產線大多為2012年新規出臺前建造，規模小且難以生產高端產品。我們認為如果這部分生產線無法進行改造升級，它們中的多數會因行業的差異化發展以及成本壓力而被逐步淘汰，從而進一步改善玻纖行業供需關系。如果考慮到環保力度加強會進一步淘汰坩堝產能及落后池窯產能，則產能出清的力度可能更大。

我國仍有11%左右池窯產能規模較小且產品落后

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需求端：主要下游均有復蘇跡象，預計保持穩定增長

我們認為2019年世界主要經濟體增長將總體趨穩，而玻纖的主要下游建筑、交通、風電、電子均有企穩復蘇跡象，因此我們認為2019年玻纖行業需求總體仍將保持穩定增長。我們預計2019年國內玻纖表觀消費量將伴隨下游需求的恢復以及應用領域的拓寬而增長10%。

我國玻纖下游需求分類

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盡管復蘇仍然緩慢，但我們認為基建最壞的時刻已經過去。2018年前10月基建投資同比增速37%，增速環比9月上升04個百分點。考慮到國家基建補短板的確定以及PPP清庫的結束，我們認為基建最艱難的時刻已經過去，未來將逐漸復蘇。

從棄風率及新增建設規模看，我們認為風電行業拐點已現，并且在2020年之前可以保持較高的景氣度。根據國家能源局《2017-2020年風電新增建設規模方案》，2018-2020年全國風電新增建設規模分別為2884GW，266GW和2431GW，較2017年的實際建設規模195GW明顯增長。同時，截止2017年底，風電已核準待裝機容量896GW，而這部分項目如需享受16年標桿電價，則需在2019年底前建設，因此我們認為風電項目將觸底反彈，迎來新一輪的開工高峰。2018年前9月，我國累計風電新增建設規模126GW，同比上漲30%，體現了良好的趕工需求。同時，考慮到棄風率下降，部分紅六省解禁，國家鼓勵分散式及海上風電項目等因素，我們認為這一輪風電景氣周期在2020年前可以維持。

2018-2020年風電裝機量預計遠高于2017年

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棄風率拐點已現

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我們看好玻纖在汽車輕量化中的推廣。根據工信部2014年頒布的《乘用車燃料消耗量限值》文件，2020年我國生產乘用車油耗需控制在每百公里5升（2017年為6升），而控制油耗最主要的手段就是減輕汽車重量。就綜合性價比來看，玻纖抗斷裂性好，重量輕，價格相對碳纖維和鋼較為低廉，是最佳的金屬替代材料，因此我們認為玻纖在汽車輕量化中的應用空間十分廣闊。目前我國新能源汽車產量仍然保持高速增長，2018年前三季度累計產量735萬輛，同比增長73%，體現了良好的需求，而新能源汽車是玻纖在汽車輕量化中最重要的下游，因此我們看好汽車輕量化趨勢帶來的玻纖需求增長。

玻纖在汽車輕量化應用中性價比最高

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中國玻纖紗供需模型

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玻纖行業是我國為數不多的具備全球競爭力的產業，國內玻纖行業龍頭企業掌握高端產品核心技術，持續投入研發產品向高端發展，精細化管理與成本管控，具有成本和規模優勢；雖有貿易摩擦的不確定性，世界經濟整體放緩的影響和新增產能的持續沖擊，但我們長期看好龍頭企業的價值成長。玻纖行業下游需求領域分布廣泛，對其他材料替代性在逐步加強。除傳統的建筑和風電領域外，玻纖在交通運輸、環保新能源、電子領域都有眾多應用，且其優勢在不斷增強。一方面，下游玻纖復合材料在現代社會中應用日益廣泛，主要替代鋼、鋁等傳統材料，玻纖復材的性能更能滿足汽車輕量化、風電葉片等新興領域市場需求；另一方面，玻纖作為鋼、鋁等材料的競爭者，在2016年以來競品材料價格的持續大幅上漲背景下，玻纖材料的經濟性加強。

玻纖與競品材料價格對比

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美國及歐元區制造業PMI

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應用領域廣泛使得玻纖需求與宏觀經濟的景氣度高度相關。玻纖的全球需求主要分布在歐、美、中、中東、東南亞、印度等發達或新興經濟體地區，其中，歐美的玻纖應用最為廣泛和成熟，中國其次。歐美經濟放緩和中美貿易摩擦的不確定性增加，直接影響玻纖需求表現。16年至18年上半年歐美經濟體呈復蘇態勢，但自18年下半年以來歐美經濟加速放緩，19年歐元區制造業PMI已處于枯榮線下方，美國制造業PMI也正不斷接近枯榮線附近。短期看，國內風電市場需求向好，對玻纖需求有所支撐，但世界經濟放緩和中美貿易摩擦的不利因素持續顯現，疊加行業19年釋放的新增產能持續增加，長線看國內玻纖廠商庫存上漲已成大概率事件。玻纖價格自2018年四季度以來持續下跌，2019年最新4755元/噸，累計均價較18年同期下跌55%。

玻纖價格走勢圖