中國水泥行業供需現狀、行業盈利能力、價格走勢分析及2019年市場發展前景分析[圖]

水泥李玲玲 2019-07-05 06:00 來源：智研咨詢

1水泥行業需求：基建有望反彈，房建預計放緩

基建需求2018年下滑明顯，2019年大概率觸底反彈：水泥行業2019年需求基本保持平穩。按照基建、房建、農村建設來分析水泥下游需求。基建投資2018年因電力投資放緩以及非標和城投債等資金缺位，下滑較為明顯。2018年7月份以來，政策層面利好頻現，政府多次召開工作會議和新聞發布會提振基建補短板，具體措施包括地方專項債提速，重點項目推介，定向降準，定向降息，放松建筑企業發債融資等等，加快重點基建項目審批落地，增加儲備項目庫等，政策支持力度不斷加大。參照以往基建周期，融資改善與訂單落地往往在政策轉向2-3個季度以后，因此對水泥板塊需求的拉動預計將在2019年二季度后真正體現。

2018年以來基建增速向下

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業績落地滯后與融資與訂單

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7月份以來主要的政策轉向措施

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房建需求2018年旺盛，2019年有下滑預期：房地產行業對水泥的需求主要反映為新開工面積增速。2018年以來，房地產領域新開工面積持續走高，而竣工面積超預期走低，主要原因為房企資金趨緊，在銷售走低的情況下，大部分房企搶開工搶預售以提升回款。當前房地產行業政策面依然未有明顯的寬松跡象，銷售難言回升，企業拿地持續探底，在存量項目開發逐步減少后，新開工面積下降是大概率事件。當前房地產行業的主要關注點在于政策面是否存在轉向的可能，按照歷史周期來看，基建政策面周期曾經與地產政策面周期共振，當前經濟下行壓力加大，當基建補短板對經濟的托底作用不及預期后，存在地產政策面寬松的可能性。若地產政策面寬松，預計將在2019年底至2020年新開工增速持續回升，對水泥行業需求重新形成支撐。

房地產信托收益率持續攀升

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新開工增速超預期提升

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居民購房需求難有釋放預期

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房地產企業拿地下滑明顯

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本輪基建補短板是托底，政策舉措不同于以往大水漫灌的貨幣寬松：我們以農戶融資額月度數據來衡量農村固定資產投資情況，2018年農戶投資有所下降，預計對水泥行業需求拉動將有所減少。把地產、基建、農戶投資三大下游需求和并分析，2018年全年水泥需求穩中有降，與水泥行業供給趨勢相同。但是水泥行業供給縮減更為明顯，導致全年價格高企。未來基建與地產仍將是影響水泥行業需求的主要變量。

東南地區投資需求較為旺盛，人口流動依然是主要因素：對區域數據分析，我們采用固定資產投資完成額的月度數據來反映不同區域對水泥需求的情況。整體來看，東南區域投資續期依然比較旺盛，華東、華南、華中、西南區域投資續期依然可以保持正增長。華北、東北與西北地區投資續期均為負增長。其中華東、華南投資額基數相對較高，西南地區投資需求增速較高。我們認為投資需求與人口流動有較大的相關性，東南地區人口密度較大，經濟較為發達，當前對外來人口依然有較大吸引力。具體到廣東、浙江、江蘇、湖北、四川、上海、重慶等省市依然是重點人口流入區，投資需求旺盛，自然對水泥的需求較多。

三大下游需求分化

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東南地區投資需求較為旺盛

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2水泥行業供給：限產不放松，供需依然緊平衡

水泥限產加速，四季度價格加速提升：2017年底以來，水泥行業開始錯峰停窯，導致行業供給收縮。我們認為由于錯峰停窯的存在，水泥產量出現人為的減少，產量不在能反映行業的需求，而更能夠反映行業的供給水平。因此我們用下游投資情況反映行業需求，以產量反映行業供給情況。三季度以來，市場出現了限產放松的傳聞，主要針對上游大宗商品行業，但事實上對于水泥行業并未出現明顯的放松限產的舉措，反而四季度因為華東地區進博會等原因出現較大規模的限產，力度加大，加上施工旺季，導致華東水泥產品價格加速提升。

全國水泥錯峰停窯情況一覽

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在限產環境下，市場的主要定價因素是需求的變動：從水泥行業限產演化階段來看，當前水泥市場已經從2017年初逐步由自由競爭演變為2017年底協同競爭定價以至2018年限產定價，市場供給量趨于穩定，需求彈性較大。在供給相對穩定的情況下，市場價格的主要決定因素是需求。市場擔憂限產放松，放松情況或與經濟下行壓力有關：當前市場的主要擔憂是水泥限產放松，一旦水泥限產放松，則以需求定價的限產價格的形成機制將不復存在。2018年四季度，東北地區已經出現限產邊際放松的傾向，但是未來限產放松力度有賴于經濟下行壓力釋放情況。如果經濟下行壓力低于預期，則限產邊際放松的力度有可能相對較小。

北方限產更為嚴重

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供需缺口依然較高

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水泥行業區域限產情況與當地需求情況有較大關系：分區域來看，以水泥生產同比增速代表行業供給。不同區域供給增速有所分化。北方地區與需求較差，供給側限產力度執行相對較大。至2018年11月份，華北地區產量同比減少1576%，東北地區同比減少2999%，西北地區同比減少1418%。而同期華東地區產量同比減少463%，華中產量減少821%，華南產量增加176%，西南產量增加331%。產量的減少情況與需求的變化情況相關性較大。供需缺口處于歷史高位，價格依然有支撐因素：以基建、地產、農戶投資需求代表水泥產品需求，以水泥產量代表行業供給。縱向來看，當前的供需缺口處于歷史較高水平，價格依然存在較大支撐。

3、行業盈利能力保持高位水平

2016年至今水泥產品價格逐年提升。2017年4季度南部地區旺季，需求環比改善，同期由于環保趨嚴供給收縮，水泥價格在一個季度內上漲幅度巨大。2018年一季度春節因素淡季，加之出現進口熟料沖擊，沿江熟料價格降至最低330元/噸，但行業整體水泥和熟料價格降幅有限。其后，價格水平持續提升，12月我國高標PO425水泥價格（不含稅）均價3961元/噸，達到歷史最高水平。進入2019年受一季度春節淡季影響，熟料和水泥價格再次走低（沿江熟料價格降至最低360元/噸），但高于2018年同期水平，二季度最新國內高標PO425水泥價格（不含稅）均價3713元/噸，年內累計同比漲幅52%。

PO425水泥價格（不含稅）平均價格圖譜一覽(元/噸)