一、維生素A行業供需緊平衡，價格上漲預期強烈

    維生素A是一類重要的藥品，對人體生長、發育有促進作用，能增強對疾病的抵抗能力，同時也是重要的飼料添加劑，可以促進畜禽生長與繁殖，維持正常視覺功能，保證骨骼正常生長發育，提升畜禽產品品質。

    維生素A與維生素E類似，容易受偶然事件影響，歷史價格波動較大。2017年巴斯夫檸檬醛生產線發生火災，而巴斯夫是全球主要的維生素A中間體檸檬醛的供應商，這次事故導致維生素A供給嚴重緊缺，價格不斷上漲。新和成掌握維生素A核心中間體檸檬醛的生產工藝，受市場風險事件影響相對較小，具有明顯競爭優勢。

    維生素A行業處于寡頭壟斷格局，供給端掌控力度強，企業的開工率較高，行業目前處于緊平衡狀態。目前維生素A受下游養殖業積極性影響，價格呈反彈趨勢，2019年4月25日，VA行業龍頭之一帝斯曼的瑞士工廠因廢水處理的菌種被污染，預計將停產2~3月，期間其維生素A產品停報停簽，維生素A漲價預期強烈。

    2019年4月維生素A市場平均報價為333元/千克，較2018年10月271元/千克的平均報價上漲了22.9%。帝斯曼工廠污染事件后第二天維生素A市場報價即上漲2.7%，達到375元/千克。目前維生素A市場報價為370元/千克，預計仍將處于上漲周期。
圖

維生素A歷史價格變動

數據來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國維生素A行業市場監測及未來前景預測報告》

    4月以來，維生素A市場報價快速上漲。行業分析人士指出，維生素A行業集中度較高，短期由于主要生產商供應不達預期，行業呈現緊平衡狀態，同時渠道庫存較低，價格具備較強向上動力。

一個月價格漲三成進入4月以來，維生素A市場報價快速上漲，本周（5月13日-5月17日）報380元/千克，相較于1個月前285元/千克的報價上漲33%。

數據來源：公開資料整理

    維生素A行業集中度較高，短期由于主要生產商供應不達預期，行業呈現緊平衡狀態，同時渠道庫存較低，因此價格具備較強的向上動力。

    4月25日，市場消息稱帝斯曼瑞士工廠因廢水處理的菌種被污染而停產2-3月，期間VA產品停報停簽。

    帝斯曼維生素A有瑞士和上海兩個生產基地，上?；鼐邆渚S生素A油產能600噸、維生素A粉產能1560噸；中信建投證券推算瑞士基地維生素A產能約4000噸左右，占全球維生素A總產能約10%。

    更早之前，國際巨頭帝斯曼宣布2017年-2018年維生素A超長期減產檢修計劃，維生素A供給進一步收縮。

    維生素A自巴斯夫裝置爆炸以來庫存始終處于低位，寡頭壟斷對價格控制能力較強，疊加近期國內安全環保檢查，同時受海外企業廢水處理裝置問題影響，維生素A價格回升至380-400元/公斤。

    目前國內廠家貨源偏緊。歐洲市場價格在74-80歐元/公斤，局部報價偏高。本周帝斯曼瑞士工廠因為廢水處理的菌種被污染而停產，預計將持續2-3個月，期間公司維生素A產品將停止報價與簽單。

    2018年由于新增供給密集達產的預期，維生素價格快速下跌。先前價格已經逼近部分廠家成本線，目前底部回暖態勢明顯。

    在A股上市公司中，維生素A概念股主要有新和成、浙江醫藥、金達威、兄弟科技等。

相關概念股近幾年盈利

數據來源：公開資料整理

維生素A歷史行業毛利率

數據來源：公開資料整理

    行業龍頭新和成5月份接受機構調研時表示，目前維生素E、維生素A因市場因素可能將導致價格有所波動。

    二、維生素A需求穩中有增

    目前全球維生素A的需求量約在2~3萬噸左右，下游消費主要在飼料、食品和醫藥保健品領域。飼料是維生素A用量最大的行業，消費占比高達80%。受非洲豬瘟影響，生豬存欄量持續下降，豬肉價格上漲，生豬養殖積極性回升帶動飼料需求，維生素A需求預計隨之增加。

維生素A消費結構

數據來源：公開資料整理

    我國維生素A以出口為主。從國內出口格局來看，新和成、浙江醫藥、金達威3家企業占據了國內維生素A出口市場份額，新和成份額最大，為65%，龍頭地位明顯。

維生素A進出口數量

數據來源：公開資料整理

    2010年-2018年維生素A出口格局

數據來源：公開資料整理

    三、維生素A技術壁壘高，供給格局較為穩定

    與維生素E的壁壘主要在于中間體和一體化生產不同，維生素A不但受原材料影響明顯，而且其本身的合成過程也很復雜，屬于資金和技術高度密集行業，投資規模較大，進入門檻較高，行業呈全球寡頭壟斷格局，供給格局常年保持大體穩定，鮮有外部競爭者有效突破行業壁壘。

    維生素A行業處于寡頭壟斷格局，供給端掌控力度強，企業的開工率較高。目前全球維生素A產能共有3.61萬噸，預計至2021年將新增1.24萬噸至4.85萬噸。維生素E主要生產企業為帝斯曼、巴斯夫、新和成、安迪蘇等，目前CR4高達84%。

2017、2021年全球維生素A現有產能及新增情況（50萬IU），噸

數據來源：公開資料整理

    全球維生素A現有產能及新增情況

數據來源：公開資料整理

2017年維生素A市場供給格局（按產量計算）

數據來源：公開資料整理

    四、全球檸檬醛供給格局

    檸檬醛是維生素A關鍵中間體，檸檬醛合成過程復雜，全球僅3家企業工業化生產，供給高度集中，檸檬醛的供應量直接限制維生素A的生產能力。巴斯夫是全球最大的檸檬醛供應商，檸檬醛產能4萬噸，全球占比超過70%，安迪蘇、金達威等公司的檸檬醛也由巴斯夫提供；浙江醫藥檸檬醛進口自日本可樂麗；新和成擁有檸檬醛的生產能力，可自供維生素A生產所需原料，抗波動能力高于同行業其他公司。

全球檸檬醛供給格局

數據來源：公開資料整理

    五、維生素A價格一個月漲四成調查：是經銷商在囤貨，還是廠家漲價“套路”

    5月15日，維生素A原料對外報價每公斤385~390元。這比一個月前漲了100多元。維生素A原料價格從4月中旬開始漲，當時大概是280元。”

    此計算，這一個月來，維生素A的漲幅達39.3%。相關機構統計的數據也支持這一結論。維生素A主要應用于飼料和食品醫藥，其中飼料是主要的應用領域，需求占比83%左右。僅一個月時間，維生素A漲幅就達四成，原因何在？《每日經濟新聞》記者多方采訪維生素A原料生產廠家、經銷商、貿易商，以還原漲價路徑及背后原因。

    /價格上漲促使經銷商加緊囤貨/

    維生素A的這波漲勢開始于4月中旬。4月中旬價格在270~280元，4月底就已漲到380~400元。

    最近維生素A的價格開始企穩，這是多家經銷商和貿易商的共同感受。

    從飼料巴巴統計維生素A的整體報價來看，截至5月16日，已經連續13日穩定在380~400元每公斤的區間。

    這一個月的漲幅將近四成。4月維生素A價格低點在4月9日，為285元，到5月16日漲到380元每公斤，上漲了33%。從飼料巴巴的報價數據來計算，4月低點為288元，到目前上漲了38.9%。

    維生素A價格上漲有廠家提價因素，近期，有生產廠家維生素A報價達395元每公斤經銷商往往在價格剛開始上漲時，就已經加緊囤貨。目前經銷商和貿易商庫存中有帝斯曼、新和成、浙江醫藥等多家企業的維生素A產品。即便帝斯曼目前正處于停產階段。

    4月25日消息，全球原料藥巨頭帝斯曼瑞士工廠因廢水處理的菌種被污染而停產2~3個月，期間維生素A產品停報停簽。這也是促使近期維生素A價格上漲的因素之一。

    據了解，全球僅6家維生素A生產企業，包括帝斯曼、巴斯夫、安迪蘇三家外企和國內的新和成、浙江醫藥及金達威。其中，藍星安迪蘇、新和成、浙江醫藥與金達威為A股上市公司。

    此前，也出現過一家企業生產出現問題，而導致維生素A價格暴漲的情況。2017年10月，巴斯夫德國工廠發生火災宣布不可抗力，安全事故引起全球維生素A中間體檸檬醛嚴重短缺，致使維生素A價格暴漲。

    2018年初維生素A價格達到了歷史最高點1425元每公斤。此后，在巴斯夫恢復生產后，價格慢慢回落，2018年10月末降至年內最低的247.50元。

    如此高的漲幅與當時巴斯夫供應全球79%的檸檬醛有關。維生素A生產技術壁壘較高，近十年沒有新進入者，核心原料檸檬醛全球目前僅有巴斯夫、可樂麗及新和成能夠產業化生產。

    不過，盡管帝斯曼未能掌控核心原料檸檬醛的生產，但其占據了全球維生素A產能的27%，停報停簽意味著對全球市場供應產生一定影響。

    近期國內安全環保檢查導致維生素產品價格普遍上漲，同時受海外企業廢水處理裝置問題影響，維生素A價格回升至380~400元每公斤。

    /廠家發貨慢推高市場價格/

    廠家生產經營正常的情況下，市場供應如何？

    電商平臺由于擔心資金壓力，所以幾乎不囤貨。目前已沒有今年浙江醫藥生產的維生素A庫存，其稱聯系業務員后得知，要到6月中旬才有貨。

    供應層面真的如此緊張嗎，這會不會是該經銷商的銷售“套路”？

    目前維生素A的庫存較低，行業仍有補庫存的需要，因此維生素A行業景氣度仍將持續一段時間。

    維生素A主要應用于飼料和食品醫藥，其中飼料是主要的應用領域，需求占比83%左右。

    據統計，在各大飼料品種中，豬料占26.4%，禽料占43.8%，反芻料占21.4%，其中禽料主要以雞飼料為主，反芻料以牛羊飼料為主。對于飼料的主要下游來說，全球豬肉的表觀消費量、雞肉的產量、牛肉的產量均呈穩定增長的態勢，整體來說下游需求穩定。