2019年水泥在基建及地產投資需求發展趨勢分析[圖]

水泥王密 2019-06-28 02:35 來源：智研咨詢

水泥熟料以石灰石和粘土、鐵質原料為主要原料，按適當比例配制成生料，燒至部分或全部熔融，并經冷卻而獲得的半成品。

產業鏈上看，水泥生產工藝流程及上下游結構穩定，因此該行業有以下特點：1.水泥產品之間差異化不明顯，重點集中在價格、服務與品牌。2.由于運輸半徑存在，陸路為300公里，水運為500公里，因此區域集中化較高。3.水泥受到下游房地產、基建施工旺季的影響，在每年的5-6月以及11-12月水泥需求會較高。4.煤炭、電力對水泥生產成本影響較大。5.由于施工需求，中低級別的水泥需求占大量，高端水泥需求較少，但是基于側構型改革以及32.5級別水泥逐漸停止生產的因素，中高端及特殊水泥的需求會逐漸增加。

水泥下游需求結構常年穩定，需求來源主要為新農村及城鎮化建設、基礎設施建設以及房地產投資，比例基本穩定在3：3：4。由于海螺水泥的產品質量在行業內級別較高，因此對于農村需求不大，因此重點研究方向為房地產和基建。

水泥行業走向集中的趨勢并未結束

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水泥產量的同口徑增速和全口徑增速從2017年四季度開始分化，同口徑增速顯著高于全口徑增速，事實上，2018年水泥產量同口徑增速增長約3%，而全口徑增速下滑了6%，主要就是因為“幸存者偏差”的存在，行業在供給側改革的持續推進下，中小型企業快速淘汰，行業開始向頭部企業集中，截止2019年4月的數據來看，兩個口徑的數據依然存在4個點左右的增速差距，說明行業向龍頭集中的趨勢并未結束。

一、2019年水泥的需求

從歷史來看，水泥產量增速跟FAI中的建安工程投資增速存在較強的相關性。

水泥的需求主要來自基建、地產和農村，但是由于農村數據缺失，所以想從基建、地產和農村三個需求來源的投資變動預測水泥需求有一定難度，而直接用固定資產投資增速來預測也有問題，在于固定資產投資主要由三部分構成建安工程、設備工器具購置和其他費用，實際上固定資產投資的結構是不斷變化的，而實際跟水泥需求有觀的主要還是建筑安裝工程，所以我們用建安工程投資增速而不是固定資產投資增速對2019年水泥需求端變化做簡單預測。

從歷史規律來看，在不考慮價格影響的情況下，建安工程投資增速與水泥產量增速之間的差值大部分時候超過14%，意味著建安工程投資增速要達到14%以上，水泥需求才能與上年持平，如果再考慮價格因素，這個差值也要到6-8%之間。

水泥產量增速與建安工程投資增速之間有14個百分點以上的差距

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1、基建需求

固定資產投資的構成很復雜，但地產、基建、制造業占比基本達到80%，而地產和基建投資增速基本占到47%，由于水泥下游主要需求來自建筑業，從我們研究建筑業的經驗來看，建筑業行業的增速主要還是來自地產和基建二者，水泥需求端也是如此。

由于非標的抽血效應已經在2018年充分體現，考慮目前社融中，非標融資雖然繼續負增長，但是幅度在收窄，預計2019年非標的抽血情況不會比2018年更差，因此，在實際仍然抽血的測算下，對19年增速形成正貢獻；在我們的中性預期下，2019傳統口徑基建投資增速大約在7.8%左右，新口徑則落在10.5%左右，而如果政策放松，地方政府融資松動，則新口徑基建投資增速可能上沖到13%左右。

事實上，目前來看，基建投資增速的復蘇目前已經有共識，今年以來，在地方債提前發行，前兩月地方債發行規模已經達到3642億，遠超往年水平。而寬貨幣向寬信用的轉變正在逐步變為現實，3月出爐的社融數據再超市場預期，1-3月社融規模達到8.2萬億，同比增長39.7%，這一增速僅次于16年3月的43%。

前2月地方債發行提前（%）

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2、地產投資

2018年房地產投資增速實際上是由土地購置費支撐的，代表水泥實際地產端需求的建安工程投資增速負增長，同時，由于新開工不錯，導致新開工與建安投資增速走勢出現背離。

新開工和房地產建安投資出現顯著背離

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對于19年，隨著地產端銷售的回暖，以及新開工向施工和竣工傳導，我們認為今年地產的建安工程投資增速將一定程度回暖，全年房地產建安工程投資增速可能在5%以上，這意味這來自地產的真實需求今年也將持續反彈。

在地產建安投資和基建投資均向上的判斷之下，判斷今年FAI中建安工程投資增速將在2018年僅3.6%增速的基礎上出現明顯反彈，判斷全年增速可能將提升至兩位數，則水泥產量的需求，全口徑數據有望恢復正增長，而同口徑數據的增速可能有望提升至8%。

考慮水泥行業走向集中的趨勢，上市公司銷量增長基本同于同口徑增長，判斷2019年以海螺水泥為代表的水泥龍頭企業的銷量增速有望恢復至8%以上。

二、預計2019年水泥需求同比增加

2016-2021年GDP現價及預測

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2016-2021年每億元固定資產投資所需水泥及預測

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2016-2021年水泥需要量及同比預測

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三、水泥業務

1、戰略端：四大戰略確立華東龍頭地位

縱觀海螺發展歷史，在其不同的發展階段，采取了不同的發展戰略，戰略正確確保了海螺走在正確的方向上。總體來看，海螺歷史上提出并一直踐行的四大戰略分別是：兼并重組、T型戰略、區域控制和“走出去”進軍海外。

兼并重組是海螺最早提出的發展戰略，早在1995年，海螺就兼并了安徽銅陵水泥廠，后又陸續兼并蕪湖白馬山水泥、寧波星港水泥等，通過持續并購實現了規模擴張和跨區域發展。

除了兼并重組，海螺水泥還于上個世紀末提出了其最著名的“T型戰略”，海螺模式的“Ｔ型發展戰略”，是指在長江沿岸石灰石資源豐富的地區興建、擴建熟料生產基地；在沿海無資源但水泥需求旺盛的發達地區低成本收購小水泥廠并改造成水泥粉磨站，就地生產水泥最終產品。

T型戰略最終達到了兩個效果：一是構建了成本優勢，這一方式比直接輸出水泥產品節約一半的運輸費；二是擴大了銷售半徑和生產規模。

獲取區域市場控制權，平抑價格波動，水泥價格大幅波動是水泥企業盈利波動的主要原因，而水泥又是區域性品種，如果能獲取某區域市場的控制力，則有期望獲得區域內的定價權。為取得華東水泥市場的主導權，在早期，海螺是通過大量在區域范圍內布局產能實現，而在產能趨于飽和的當前，海螺水泥通過搭建貿易平臺實現對區域的控制。

“走出去”開啟國際化步伐，2011年，海螺確立了“國際化發展、兼并重組、科技創新、人才強企”四大戰略。開始大力布局海外市場，目前，海螺在海外已經擁有6條熟料生產線，在海外累計完成投資42.5億元，落實12個發展項目、設立了12家公司，海外員工已達1200多人。

2、生產端：多方位構建成本優勢

海螺水泥熟料生產成本低于同行，以華東區域水泥企業作為比較對象，以近6年熟料噸成本平均值來看，海螺水泥為147元/噸，萬年青為159元，上峰水泥為157元，海螺水泥的噸成本低于同行10元。

海螺水泥熟料噸成本與同行對比（元/噸）

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海螺水泥熟料噸成本均值與同行對比（元/噸）

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成本端的優勢并非來源于石灰石礦上資源。盡管市場普遍認為，早年收購的大量廉價石灰石資源是海螺水泥成本優勢之一，認為這是公司的競爭優勢之一，保證了公司經營的持續性及成本的穩定性，并且形成了一定的護城河，因為重置成本較高，但石灰石資源并不是公司成本優勢的核心，至少從年報公布的數據看，海螺水泥的噸原材料成本并不顯著低于同行。

海螺水泥噸原料成本高于同行