一、當前外資已成為與公募和險資并列的市場重要力量

    截至2018年底，A股總市值/流通市值分別約為48.8/35.2萬億元，其中外資持股市值約1.15萬億元，占A股總市值/流通市值的比分別為2.36%/3.27%，且呈逐年提升趨勢，2015年底該比例分別僅為1.02%/1.44%。當前外資已成為和公募、險資并列的市場重要力量，且增長迅速，目前規模已是2015年規模的1.9倍。而公募/險資規模近幾年變動不大，截至2018年底，公募/險資持股總市值分別約為1.6/1.9萬億元，較2015年持平或有所下降。

2013至2018年間外資持股占比變化

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國建筑行業市場深度調研及投資戰略分析報告》

2013至2018年間公募、險資、外資持股市值變化（萬億元）

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    二、納入海外指數對A股建筑板塊帶來的潛在增量資金測算

    1、MSCI對建筑板塊增量資金

    當前MSCI成份股中共有9支建筑股票，分別為中國建筑、中國交建、葛洲壩、中國電建、中國中冶、中國化學、中國鐵建、隧道股份、金螳螂，均為大盤A股，無中盤A股，截至2019年4月底，合計流通市值約7516億元，占MSCI大盤A股總流通市值的2.55%。

    四個囊括A股的主要指數（MSCIEM/ACWI/China/AsiaexJP）所對應的權重，結合全球跟蹤四個指數的基金總資產規模，可大致測算出納入因子調整至10%/15%/20%后所對應的A股資金累計流入額分別約為348/513/797億美元。其中建筑板塊約占成份中的2.55%，對應納入因子調整至10%/15%/20%后所建筑板塊資金累計流入額分別約為8.9/13.1/20.3億美元。

A股及建筑板塊MSCI擴容后流入資金測算

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    基于建筑個股自由流通市值占比測算，至2019年11月納入因子達到20%時，中國建筑、中國交建、中國鐵建、中國電建、中國中冶累計資金流入有望分別達到6.8/3.9/3.4/1.6/1.6億美元。同時由于計算方式是按照個股流通市值占比計算，因此在納入因子分別為5%/10%/15%/20%時，所有MSCI建筑個股流入資金量占其總流通市值的0.06%/0.12%/0.17%/0.27%。

納入MSCI后建筑個股累計流入資金測算（億美元）

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    2、FTSE對建筑板塊增量資金

    納入標的為富時中國A股互聯互通全盤指數（FTSEChinaAStockConnectAllCapIndex），根截至目前，該指數成份股共1096支股票，其中建筑板塊中，權重較大的為中國建筑、中國鐵建、中國交建、中國電建等央企。以2019年4月底流通股總市值計算，建筑板塊全體成份占富時中國A股互聯互通全盤指數的比重約為2.63%。

    第一階段納入A股過程分3步：2019年6月納入20%，2019年9月納入40%，2020年3月納入最后的40%。3步納入順利實施后，A股占全球市場指數的權重將達到0.57%。

    截至2017年12月31日，全球跟蹤全球全市場指數的基金共有1.7萬億美元。據此可以估算3步納入過程中流入A股的資金量將累計達到97億美元，其中第一步帶來19億美元資金流入；流入建筑板塊合計3億美元，其中第一步帶來0.7億美元資金流入。

A股及建筑板塊“入富”后流入資金測算

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    基于建筑個股自由流通市值占比測算，至2020年3月A股納入FTSE第一階段的三步實施結束后，中國建筑、中國鐵建、中國交建、中國電建、中國中冶累計資金流入有望分別達到0.71/0.35/0.41/0.17/0.17億美元。同時由于計算方式是按照個股流通市值占比計算，因此在三步納入時，所有FTSE建筑個股流入資金量均占其總流通市值的0.01%/0.02%/0.03%。

    3、標普道瓊斯對建筑板塊增量資金

    2018年12月26日標普道瓊斯指數公司（S&PDowJonesIndices）宣布，將可以通過滬港通、深港通機制進行交易的合格中國A股納入其有新興市場分類的全球基準指數，納入將自2019年9月23日市場開盤前生效，分類為“新興市場”。12月31日，標普道瓊斯公布了入選的A股上市公司，總計1241家A股上市公司入選。

    按照25%的納入因子納入包括標普BMI指數、道瓊斯全球指數在內的六個指數：S&PGlobalBMI、S&PGlobalBMIShariah、S&P/IFCI、DowJonesGlobalIndex、S&PGlobalProperty和DowJonesIslamicMarkets。納入后A股在標普道瓊斯全球基準指數（GlobalBenchmarkIndices）的占比為0.57%。

    以0.57%占比測算流入A股資金約275億美元。全球共有4.83萬億美元基金資產跟蹤標普道瓊斯全球基準指數，據此測算0.57%占比對應流入A股資金規模約275億美元。以建筑板塊占比3%來估算，流入A股建筑板塊的資金量約為8億美元。

    4、三指數2019年帶來潛在外資流入量匯總

    預計2019年從5月起，A股將通過MSCI、FTSE和標普道瓊斯指數3個渠道流入外資1169億美元，其中5月將通過MSCI擴容流入176億美元；6月通過FTSE流入19億美元；8月通過MSCI擴容流入165億美元；9月通過FTSE和標普道瓊斯合計流入314億美元；11月通過MSCI擴容流入284億美元；明年3月通過FTSE流入39億美元。

    其中建筑板塊今年將從5月起合計流入30億美元，其中5月通過MSCI擴容流入6億美元；6月24日通過FTSE流入1億美元；8月通過MSCI擴容流入5億美元；9月23日通過FTSE和標普道瓊斯合計流入9億美元；11月通過MSCI擴容流入9億美元；明年3月通過FTSE流入2億美元。

    其中流入量較大的有中國建筑、中國鐵建、中國交建、中國電建、中國中冶、葛洲壩、中國化學、金螳螂，分別有望獲得7.5/3.7/4.3/1.8/1.8/0.9/0.8/0.8億美元的資金流入量，流入量占公司流通市值比例分別為5%/5%/7%/4%/6%/4%/4%/4%，除金螳螂外均為建筑央企。

A股流入外資測算合計（億美元）

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建筑板塊流入外資測算合計（億美元）

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納入MSCI+FTSE后建筑個股累計流入資金測算（億美元）

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    三、外資配置建筑持倉與偏好

    當前外資主要通過陸港通（滬股通+深股通）以及QFII對A股進行持股，截止2019年4月底，陸港通合計持股建筑板塊市值約115億元，占陸港通全部持股市值的1.09%，其中深股通持股13億元，占比0.30%，滬股通持股102億元，占比1.53%。截止2019年一季報數據，QFII持股建筑板塊市值約19.7億元，占QFII全部持股市值的1.29%。

    建筑個股層面上看，建筑央企、裝飾裝修、設計檢測龍頭獲外資重點配置，其中滬股通中持股市值排名前三的是中國建筑、中國鐵建和中國中鐵，持股市值分別為54/11/7億元，持股占流通A股比例排名前三的分別為國檢集團、中國建筑和中國化學，分別占比6.40%/2.13%/1.85%；深股通中持股市值排名前三的是金螳螂、蘇交科和東方園林，持股市值分別為6.6/1.2/1.1億元，持股占流通A股比例排名前三的分別為金螳螂、蘇交科和亞廈股份，分別占比2.38%/2.03%/1.14%；QFII持有建筑個股共21支，其中持股市值排名前三的是中國建筑、金螳螂和葛洲壩，持股市值分別為12.2/3.5/1.4億元；持股占流通A股比例排名前三的分別為蘇交科、海波重科和中油工程，分別占比2.11%/2.01%/1.90%。

外資合計持股市值前10位（滬股通+深股通+QFII）

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外資合計持股比例前10位（滬股通+深股通+QFII）

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    從對建筑細分板塊市值配置上看，無論是陸股通還是QFII，對于央企的持股市值占比占據絕對比例，其中陸股通持股市值77%為建筑央企，QFII持股市值63%為建筑央企；其次，裝飾和專業工程的持股市值占比也較多，其中QFII對于裝飾的持股市值占比達16%，主要是對金螳螂的持倉較多。

陸港通配置建筑標的細分行業市值占比

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QFII配置建筑標的細分行業市值占比

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    四、我國建筑行業發展不利因素分析

    1、房屋、工業建筑市場空間較小

    從房屋的需求和供給來看，房屋建筑市場很難實現大的增長，將從高速增長逐步變為緩慢增長，再逐步萎縮下降。

    工業建筑發展空間存在行業差異，傳統行業的建設量將回落，新興行業的投資中，設備投資占比較大，建設投資比例將不會太高。

    2、技工人才需求不足，人工成本上升

    我國建筑業一直以來屬于勞動密集型行業，而隨著我國人口老齡化速度加快，人口紅利逐漸消失，建筑業的“招工難”、“用工荒”現象已經出現，并仍在不斷加劇。除此之外，建筑業長久以來按照拼速度、拼規模的這種單一粗放的生產方式發展，生產一線的農民工長期處于一種以無序、散亂的體制外狀態存在，且技能水平較低等問題突出。由于建筑行業的技術工種鋼筋工、水泥工、水電工、木工技術含量高、工作強度大，也導致了高素質的復合型人才十分缺乏。目前，從業人員多為60、70年代農民工，缺乏對80、90后新生代農民工的吸引力，建筑行業技術工人、熟練工人出現了斷層、青黃不接的現象。建筑企業為了留住這些稀缺的技術工人，紛紛提高工資。

    3、建筑民企面臨發展困境

    一方面，招投標市場亂象阻礙民營企業發展。當前我國建筑央企、國企相較民營企業優勢過于明顯，其關系網強大、注冊本金大、工程業績好，部分建筑工程在招標階段有意設置只有央企、國企才能達到的高門檻，而民營企業根本無法企及;此外，“串通投標、圍標、提供回扣或給予其他好處”等超投標亂象時有發生，這種以不正當方式承攬工程的行為嚴重擾亂了招投標市場秩序，建筑民企想要拿到優質項目更是難上加難。

    另一方面，建筑企業工程墊資與工程拖欠款現象較為嚴重。面對工程前期大量資金的墊付、工程款的拖欠等問題，資源有限且融資能力較弱的民營企業往往無法承受，導致許多開發商在后續房屋銷售出現困難時采取以房抵款的形式;而多數市政工程、公共基礎設施等建設資金也要2年以后才能逐漸交付，對建筑企業的資金周轉和生產經營造成較大壓力，不利于建筑民企的健康發展。

    五、我國建筑行業發展趨勢分析

    1、利好政策推進建筑業持續健康發展

    2017年2月，國務院辦公廳印發《關于促進建筑業持續健康發展的意見》。《意見》總結了我國建筑業改革開放30多年來取得的經驗與成就、指出了當前建筑業存在的主要問題、全面系統地提出了促進建筑業持續健康發展的總體要求和改革方向與措施。《意見》的出臺，充分體現了黨中央、國務院高度重視建筑業改革發展，充分體現了建筑業改革發展的頂層設計，充分體現了以市場化為基礎、以國際化為方向的理念，是今后一段時期內建筑業改革發展的綱領性文件。

    2017年3月，住房城鄉建設部印發《“十三五”裝配式建筑行動方案》，《方案》明確指出，到2020年，全國裝配式建筑占新建建筑的比例達到15%以上，其中重點推進地區達到20%以上，積極推進地區達到15%以上，鼓勵推進地區達到10%以上。到2020年，培育50個以上裝配式建筑示范城市，200個以上裝配式建筑產業基地，500個以上裝配式建筑示范工程，建設30個以上裝配式建筑科技創新基地，充分發揮示范引領和帶動作用。裝配式建筑的規劃發展將有利于傳統建筑加快轉型升級。

    2017年4月，住房和城鄉建設部印發《建筑業發展“十三五”規劃》，內容涵蓋工程勘察設計、建筑施工、建設監理、工程造價等行業，以及政府對建筑市場、工程質量安全、工程標準定額、建筑節能與技術進步等方面的監督管理工作。《規劃》旨在貫徹落實《意見》、闡明“十三五”時期建筑業發展戰略意圖、明確發展目標和主要任務，推進建筑業持續健康發展。

    2、基礎設施建設空間較大

    目前我國的基礎設施在某些方面已經處于世界領先地位，高鐵、高速公路的通車里程已經成為世界第一，目前政府仍然在加大投入。城市的基礎設施，新建和改造的空間非常大，尤其是交通設施和地下管網、海綿城市的改造將會給市政企業帶來巨大的機會;特大型、大型城市的公共交通建設將延續很長一段時期，以北京、上海、廣州、深圳等一線城市的人口密度為例，我國城市人口的密度比歐美一些城市的人口密度要大得多，公共交通成為解決城市交通的主要選擇。因此，軌道交通的建設，將會與城鎮化的進程共始終，已經建成的城市，土地資源不可再生，地下空間的使用將持續推進，在可以預見的未來20年城鎮化進行中，軌道交通的建設將不會停止，并逐步從特大型、大型城市發展到地級市。

    3、對外承包工程競爭力持續增強

    基礎設施建設作為“一帶一路”的核心內容，中國在這方面外承包工程建設的發展意味著建筑業成為了這項政策最直接的受益者。2015年，我國對外承包工程業務完成營業額1，540.7億美元，增長8.2%，增速比上年提高4.4個百分點;新簽合同額2，100.7億美元，增長9.5%。2016年，我國對外承包工程完成營業額1，594.2億美元，同比增長3.5%;新簽合同額2，440.1億美元，同比增長16.2%。2017年，我國對外承包工程業務完成營業額1685.9億美元，同比增長5.8%;新簽合同額2652.8億美元，同比增長8.7%。截至2017年底，我國對外承包工程已累計完成營業額1.37萬億美元，新簽合同額1.97萬億美元。近年來，我國對外承包工程行業保持穩步增長態勢，業務規模日益擴大且發展迅猛，國際競爭力顯著提高，這不僅是我國工程建筑能力不斷提高的結果，同時也是推動建筑業持續發展壯大的堅實力量。

    4、技術革新助推產業升級

    1）是裝配式建筑技術的發展。裝配式建筑區分于傳統的建筑方式，是將建筑所需要的墻體、疊合板等PC構件在工廠按標準生產好后，直接運輸至現場進行施工裝配，實現了從“建造”到“制造”的轉變。與傳統現場澆筑的生產方式相比，裝配式建筑具有提高施工質量和效率、環境友好、縮短工期、提高施工安全等優勢。

    2）BIM技術革新。BIM是以建筑工程項目的各項信息數據作為基礎，建立起三維的建筑模型，通過數字信息仿真模擬建筑物所具有的真實信息。這一模型既包括建筑物的信息模型，同時又包括建筑工程管理行為的模型，可以通過信息的共享和傳遞將兩者結合，為設計團隊和施工團隊提供協同工作的基礎，從而提高施工效率、節約成本、縮短工期，有效實現建筑的全生命周期管理。裝配式建筑和BIM兩大領域的技術革新將有利于解決我國建筑行業在施工效率、質量安全、成本控制等方面長期存在的痛點，推動我國傳統建筑業轉型升級，并朝著更加健康持續的方向發展。