1、月度銷量及進出口跟蹤

    2018年11月份，納入統計的國內25家主要裝載機生產企業合計銷售裝載機8569臺，同比去年增長16%；1-11月累計銷量達到98947臺，同比增長20.94%。11月主要裝載機企業合計出口裝載機1642臺，同比去年持平，1-11月累計出口19645臺，累計同比增長20.84%。

    2018年11月份挖掘機銷售15877臺，同比增加14.87%，當月銷量已超過2010年的1.23萬臺，創歷史新高，但增速放緩趨勢已經較為明顯。今年1-11月份挖掘機銷量已達到18.74萬臺，同比增長48.37%。11月挖掘機出口1717臺，同比增長86.2%。

    2018年11月全國10家主要汽車起重機企業銷量為2653臺，同比增長28.6%，增速放緩明顯，2018年1-11月累計銷售29735臺，同比增長65.6%。
2018年10月全國主要叉車企業銷售叉車48219臺，同比增長17.5%，1-10月叉車累計銷售量達508283臺，同比增長24.0%。

    2018年11月全國22家主要壓路機企業銷量1051臺，同比下降16.1%，1-11月壓路機累計銷售達到17157臺，同比增長5.14%。

    十一、十二月進入冬季施工淡節，銷量增速下降和開工略有下降，和宏觀經濟趨勢相符，基建補短板效果最快2019年三、四月才能體現，重點要看2019年三月銷量。12月從龍頭公司了解挖掘機銷量平穩，但是通常12月經銷商買斷沖量獲主機廠返點，因此數據會比實際情況好，2019年一季度可能近兩年低點。

    挖掘機行業銷量示意圖

數據來源：公開資料整理

    2018年11月，共計銷售各類挖機15877臺，同增14.9%，1-11月累計銷量187393臺，同增48.4%，經過兩年多的高增長后，行業逐漸回歸到高基數、穩增長在的常態。12月銷量與去年持平，便能突破20萬臺的銷量大關，因此全年銷量破20萬臺是大概率事件。

挖掘機月銷量走勢（臺）

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叉車行業銷量示意圖

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裝載機行業銷量示意圖

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壓路機行業銷量示意圖

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推土機行業銷量示意圖

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汽車起重機行業銷量示意圖

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汽車起重機月銷量走勢（臺）

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    2、11月開工數據普遍回落

    數據說明：（1）各家公司對開工率的計算范圍不同，三一、中聯以每月開工30小時算開工，徐工以60小時來計，小松以0小時以上算，因此開工率和開小時不適合橫向比較。（2）工程機械施工具有很強的季節性，因此不看環比。（3）隨著設備保有量持續增長和施工安全要求，開工小時數長期有下降趨勢。

    2018年11月受宏觀經濟影響，工程機械開工出現回落。11月三一挖掘機平均工作小時數為96，同比下降7%；泵車11月工作小時數為48，同比持平；汽車起重機工作小時數為70，同比上升21%。

    2018年11月小松的開工小時數重回下跌趨勢，同比下降13.2%，開工率85.1%，仍保持在今年的高位。

    2018年11月徐工汽車起重機平均開工小時數和開工率仍保持增長，開工小時數同比增長22小時，開工率提高了13.2%，達到86.7%左右，較今年最高91.9%有所回落；壓路機開工率下降了3.11個百分點，開工率高達84.2%，開工小時同比減少4.4個小時；挖掘機開工率92%，維持在今年較高水平，開工小時數123，同比下降9.7%左右。徐工旋挖鉆機平均開工小時數下降較大，同比下降46個小時。

    2018年11月中聯泵車開工小時同比增長5.6%，汽車起重機開工小時數同比增長9.2%，塔機同比下降13%。

小松監控挖掘機工作小時同比變化

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中聯監測工程機械工作小時同比變化

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徐工監測工程機械設備平均工作小時示意圖

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徐工監測工程機械設備開工率示意圖

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    3、基建逆周期調節提振挖機需求，房地產增速預計回落沖擊中挖

    房地產、基建及采礦是挖機的主要下游市場，其中基建和地產需求占比高達75%，因此國內基建和地產投資的增長對挖機的需求會有較大影響。從不同細分機型來看，中小挖與房地產和基建景氣度相關性較大，而大挖主要受采礦及大型基建工程的影響。

    18年基建投資增速明顯放緩，但中小挖銷量的增長并沒有受到影響，一方面是存在較大的更新需求，另一方面是基建投資的基數大大增加，較低的增速便能帶來等量的設備增量需求。基建在挖機下游應用中扮演的角色越來越重要，2019年基建固定資產投資預計繼續改善，從而帶來挖機需求的增長；另外小挖還將受益機器換人、新農村建設及鄉村振興戰略的推進，我們認為小挖會有較強持續擴張的潛力。

中小挖與房地產和基建景氣度相關

數據來源：公開資料整理

大挖與采礦業投資及原煤產量緊密相關

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    房地產新開工面積及固定資產投資18年維持在高位，對中小挖、尤其是中挖的增長形成一定的支撐。19年房地產市場需求會減弱，房地產投資及新開工面積增速將高位回落，疊加大挖和小挖的擠壓替代，中挖的保有量難有較大的擴張，主要需求來自存量設備的更換，2019年中挖的增長會有一定的壓力。

    在行業利潤向好以及下半年環保限產力度放松的驅動下，采礦業固定資產投資增速及原煤產量回升明顯，帶動了大挖需求的增長。18年焦煤和動力煤價格依然維持在高位，預計19年的價格中樞將平穩下移，持續的高價格已開始反饋到量的提升上，2019年產量有望進一步增加，因此大挖還有一定的擴張潛力

    4、18年國產品牌表現亮眼，警惕19年行業競爭加劇

    國產品牌競爭力愈加突出，市場份額提升明顯。過去十年，挖機國產品牌的市場份額提升明顯，目前已占據市場的主導。前11月市場份額達到55.8%，相比17年全年提升4pct，而日系及韓系品牌表現型相對較差，美系品牌下半年開始市場份額也明顯萎縮，國產設備的綜合競爭力越來越強，國產替代的趨勢明顯。挖機客戶主要關注設備的可靠性、耐久性、使用壽命、售后服務等方面，隨著國內廠商技術水平的提升，未來國產品牌將進一步從中小挖到大挖的滲透。

挖機國產品牌市占率不斷提升

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18年各月國產品牌市場份額提趨勢明顯

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    12年開始國內挖機行業市場集中度不斷提升，無核心競爭力的企業相繼被淘汰
出局。CR4市占率從12年的36.6%提升到17年的53.0%，CR8從60.6%提升到76.3%。18年前11月，CR4和CR8進一步提升至55.5%和78.2%，國產龍頭中三一和柳工市場份額提升明顯，三一除中小挖持續發力外，大挖也越來越獲得用戶認可，與國家巨頭的差距在不斷縮小，而柳工市占率提升主要是加大了挖機市場的開拓力度，中小挖增長較快。之前不同主機廠對工程機械多種細分產品的布局各有側重，但近期有相互滲透的趨勢，像中聯、山推等都推出新產品來進軍挖機行業，預計19年行業的競爭會有所加劇，我們認為對國內中小主機廠以及外資品牌中小挖市場的沖擊較大，行業龍頭的影響較小。憑借在中大挖領先的技術水平以及小挖的高性價比，三一等國產龍頭的市場份額還有進一步提升的空間。

挖機從2012年開始市場集中度不斷提升

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三一和柳工市場份額提升明顯

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    5、海外市場空間廣闊，打造中長期增長點

    從銷量和銷售額來看，中國市場僅占全球的17%和19%，海外的市場空間是國內的4倍以上。海外市場是國內工程機械企業的中長期增長點，全球工程機械巨頭卡特、小松的成功都與全球化戰略的實施密不可分。在行業景氣下滑時，國內主機廠三一、徐工、柳工等都相繼進行全球化布局，紛紛在海外建立生產基地，形成較為完善的營銷網絡，海外市場逐漸步入收獲期。

18年各月挖機出口量均保持高增長

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挖機銷量中出口占比明顯提升

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    2018年1-11月，國內主要主機廠共實現出口銷量17351臺，同增106.6%，每個月出口銷量增速基本都超過100%的水平，在行業整體增速放緩時出口依然保持高增長，顯示出海外強勁的需求。出口需求對行業的影響越來越大，目前出口銷量占總銷量的比例達到12.1%，創歷史新高，未來在新興經濟體經濟增長以及一帶一路向縱深推進等因素推動下，出口銷量會保持較高增速水平。上半年三一等國內龍頭海外增速較低主要與零部件供應短缺、優先保供國內需求有關，隨著三季度零部件短缺問題得到解決，海外訂單開始有明顯的好轉，海外業務接下來將重回高增長軌道。

    6、更新需求托底，預計19年銷量前高后低

    挖機使用周期8年左右，上一輪景氣周期的銷量大部分將在2018-2019年迎來更新高峰，更新需求占到總需求的60%-65%。另外，2020年前后非道路移動機械國四標準有望出臺，將會加速落后產能的淘汰與更新換代，更新需求將為19年挖機形成較強的托底作用。

    19年銷量預計前高后低，同比增長8%左右。我們認為19年小挖將保持持續擴張的狀態，保有量會進一步提升，中挖將以存量設備的更新換代為主，大挖受益產能的擴張預計還將有一定的增長。根據我們的測算模型，預計18年挖機銷量為20.4萬臺，19年挖機銷量為22.1萬臺，同比增長8%左右。結合工程機械歷史銷量數據，工程機械行業朱格拉周期特征顯著，期間一般包括3個存貨周期，每個周期長3-4年，此輪景氣周期從2016年8月見底回升以來，到2019年上半年已經歷3年，第一輪周期的景氣程度已漸進尾聲，因此預計2019年挖機銷量將呈現前高后低的走勢。

挖機行業歷史銷量情況及增長預測

數據來源：公開資料整理

    對于工程機械行業的投資機會：工程機械龍頭企業的毛利率和凈利率上升通道沒有被打破，還處在盈利持續釋放的過程中，業績的拐點19年應該不會出現。我們認為上半年仍是配置工程機械較好的時間窗口，進可攻退可守，下半年行業的銷量增速將會下來，甚至有可能出現負增長，行業的估值將會受到抑制，雖然部分龍頭企業的業績會創歷史新高，但要警惕落入估值陷阱。

    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國工程機械行業市場專項調研及投資前景分析報告》