中國社會服務發展回顧：2019年以來跑輸大盤，一季度不乏亮點[圖]

社會服務管小紅 2019-06-25 05:29 來源：智研咨詢

社會服務行業包含子板塊較多，重點跟蹤餐飲旅游、人力資源服務、教育、化妝品。年初至今（截至2019年5月10日），上證綜指上漲17.47%，幾大子板塊漲跌幅分別為：餐飲旅游指數（中信一級）上漲17.31%，人力資源服務板塊（一家上市公司科銳國際）上漲31.24%，教育指數（中信一級）上漲40.21%，日用化學用品（中信三級）上漲16.45%。

餐飲旅游板塊指數2019年初至今累計漲跌幅

社服18年年報和19Q1基本面來看：18年餐飲旅游、化妝品行業和公司業績增速放緩，19Q1環比改善；人力資源、職業教育龍頭公司穿越周期維持靚麗增長。

餐飲旅游板塊中（涵蓋免稅、出境游、酒店、景區、餐飲食品），免稅板塊表現亮眼，中國國旅免稅版圖持續擴張，業績有望持續高增長；化妝品、職業教育板塊細分標的表現分化，龍頭公司（化妝品的珀萊雅、職業教育的中公教育）顯著優于行業整體。

餐飲食品：量價齊升，廣州酒家業績較快增長。產能不足、銷量受限為公司最大發展瓶頸，18年公司通過技改、新增生產線實現月餅、速凍產量分別提升10%/23%，月餅/速凍提價幅度分別在5%和8%，量價齊升驅動18年整體收入25.37億元/+15.89%，歸母凈利3.84億/+12.79%。18年速凍食品提價效應及

產能增加影響延續，19Q1收入持續較快增長。

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相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國互聯網+社會服務行業市場全景調查及投資方向研究報告》

社會服務板塊重點公司18-19Q1業績一覽

公司	18Q1收入增速	18Q2收入增速	18Q3收入增速	18Q4收入增速	19Q1收入增速	18Q1扣非凈利潤增速（%）	18Q2扣非凈利潤增速（%）	18Q3扣非凈利潤增速（%）	18Q4扣非凈利潤增速（%）	19Q1扣非凈利潤增速（%）	業績增長驅動因素
中國國旅	53.1	80.29	59.19	71.22	55	61.27	32.27	29.83	-20.8	37.37	國人免稅需求較強，18年離島免稅限額提升；日上北京、上海積極進行品類優化、促銷等
首旅酒店	0.62	0.11	1.84	3.1	1	53.47	28.08	13.92	-48.4	-3.04	維持較快開店速度、提高中端酒店占比
錦江股份	14.5	6.93	7.37	5.31	2.7	32.75	67.22	22.63	-65.2	2.45	維持較快開店速度、提高中端酒店占比
科銳國際	37	36.91	146.2	140.12	155	9.73	63.49	63.6	61.54	82	行業處黃金增長期，公司客戶、候選人資源及口碑優勢突出
珀萊雅	10.9	41.6	36.64	40.62	28	31.58	107.38	32.7	50.25	35.38	電商渠道高增長，品牌矩陣拓展、研發供應鏈體系完備
中公教育	-	-	-	-	62	-	-	-	-	311.94	行業空間廣闊，政策扶持，公司重視研發、渠道下沉、品牌定價能力強
廣州酒家	15.5	14.73	21.89	4.86	20	41.27	19.03	49.44	-39.7	10.77	產品優勢突出，產能釋放+異地拓展明晰中長期發展路徑

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1、餐飲旅游板塊整體強于上證綜指，目前估值處于歷史較低水平

觀察星級酒店數據發現，四星級及以上酒店自2018年下半年開始出租率持續下行，出租率承壓下，提價幅度放緩。有限服務型酒店同樣受影響，但出租率

下滑幅度相比高星級酒店較小。

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在經濟下行階段，經濟對中國出入境游客增速影響程度相對較低，龐大的出境游客量正逐漸成為中國外交的博弈砝碼。

國內游市場受外部金融危機影響同樣較小，且出境游的向下替代效應并不反映到國內游上。金融危機對客流影響最小，流失率為9.3%

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國內政治事件導致客流損失率高達42.4%

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自然及人為災害導致客流損失率為20.2%

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國際關系事件一路平安的客流損失為平均14%

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18年初以來，相對漲幅跑贏大盤。19年初以來在中信29個一級行業漲跌幅排名中位列第20。

餐飲旅游板塊相對上證綜指漲跌幅

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公募基金持倉處于歷史低位。13年以來，餐飲旅游相對標準行業配置比例除15Q3和17Q3-18Q2外均為負值，19Q1相對標準行業配置比例為-0.02%，整體處于低配狀態，社服個股的機構持倉也較為分散。持倉市值較高個股中：截至2019Q1，中國國旅基金持倉市值為51.48億元，持股占流通股比例為3.76%；宋城演藝持倉市值為25.71億元，持股占流通股比例為9.37%；中公教育持倉市值為20.41億元，持股占流通股比例為19.32%；首旅酒店持倉市值為2.58億元，持股占流通股比例為1.88%；科銳國際持倉市值為2.14億元，持股占流通股比例為5.81%。

餐飲旅游板塊基金持倉處于低配狀態

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18-19Q1餐飲旅游板塊營業收入及增速

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18-19Q1餐飲旅游板塊歸母凈利潤及增速

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外賣背后的餐飲行業是一個超4萬億規模的市場，但行業上游的供應方極度分散且缺乏穩定的盈利能力；下游則面對的是需求多變而缺乏粘性的消費者。

在中餐細分中，火鍋行業是最容易標準化、規模化的細分賽道，因此也成為市場細分中占比最高的品類。

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海外資金積極配置社服行業龍頭公司，MSCI擴容加速海外資金流入。海外資金以價值投資為主，積極配置社會服務行業龍頭公司，持股比例整體穩中有升，截至2019Q1，持股比例較高公司主要有免稅龍頭中國國旅（12.66%）、首旅酒店（11.81%）、中青旅（6.16%）上海家化（2.04%）、宋城演藝（1.18%）。

2019年A股納入因子將逐步從5%上升至20%，，MSCI擴容有望帶來約4134億元增量資金。餐飲旅游板塊中，中國國旅為首批納入MSCI的A股標的，演藝龍頭宋城演藝將于19年5月以創業板大盤股納入，錦江股份、首旅酒店將于19年11月以中盤股納入。

滬深港通持股比例

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酒店集團市占率

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酒店品牌市占率

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2、化妝品：電商渠道快速發展驅動珀萊雅業績

2019年4月全國化妝品零售額為210億元，同比增長6.7%，增速放緩；2019年1-4月，全國化妝品零售額為962億元，與去年同期相比增長10.0%。

2018-2019年全國化妝品當月零售額及同比增速情況

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2018-2019年全國化妝品零售額累計及同比增速情況

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從護膚套裝行業網絡零售情況來看：2019年4月護膚套裝網絡零售TOP10品牌分別是：后、SK-II、歐萊雅、百雀羚、愛惠佳、BAUO、玉蘭油、自然堂、枝春、HKH。其中，后品牌護膚套裝市場份額繼續占據榜首之位，占比為5.1%。其次，SK-II市場占比為3.9%，位居第二。

2019年4月護膚套裝網絡零售TOP10品牌市場份額

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美妝在電商渠道銷售占比從09年的2%提升至18年的27%。珀萊雅在天貓等直銷平臺重點加強新品開發、內容營銷、社群營銷、爆款打造，對京東、唯品會等分銷平臺加強產品結構優化、流量運營，電商渠道高增長帶動整體業績亮眼表現。18年公司電商營收10.28億/+59.91%，占比提升至43.57%，成為公司第一大渠道，19年Q1增長態勢延續。

化妝品板塊18-19Q1營業收入（合計）及增速

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化妝品板塊18-19Q1歸母凈利潤（合計）及增

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3、人力資源：靈活用工需求旺盛，龍頭業績突出

18年以來社保入稅、新個稅法實施等政策變化導致社保繳納、稅收扣繳等業務操作復雜度提升，企業外包需求增加，靈活用工需求旺盛。18年人資龍頭公司科銳國際靈活用工外派員工超10000人/+64%，內生收入10.24億/+56.16%，19Q1靈活用工業務延續高增長。

人力資源板塊18-19Q1收入及增速

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人力資源板塊18-19Q1歸母凈利及增速

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4、職教教育：政策支持，需求廣泛，公考龍頭高增長

國內就業難度加大，招錄、資格證等考試招錄比較低，職業教育為教育行業中政策支持最明確的細分領域，近年來重磅支持政策不斷。中公教育新就業形勢下公司以多樣化、全品類產品結構對新增就業需求快速響應，加速網點布局，18年營業收入62.37億/+54.72%，歸母凈利11.53億/+119.67%，19年Q1營收13.12億/+61.93%，歸母凈利1.06億元/+304.47%，非公考類業務對傳統淡季Q1起到較大拉動。

職業教育板塊18-19Q1營業收入（合計）