中國游客海外消費規模龐大，國內免稅銷售額在全球占比較低，未來長期提升空間廣闊。2018年全球免稅銷售額約4616億元人民幣，預計到2023年有望增長到8500億元；2018年我國免稅市場規模395億/+27%，相較全球4616億/韓國1104億提升空間較大。

    2016年中國游客海外消費2610億美元，其中購物消費占比約為56%達到1462億美元（約合1萬億人民幣），隨著國內免稅業不斷發展，國人的海外消費有望被持續引導回流國內。

中國免稅銷售額及增速

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國免稅店行業市場深度評估及市場前景預測報告》

全球免稅銷售額及增速

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中國游客海外消費金額

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    受益于出入境客流增長、三亞客流增長，我國免稅銷售額有望保持快速增長。2011-2018年海南離島免稅銷售額CAGR39%，中國免稅銷售額CAGR18.6%，隨著海南旅游市場進一步開放升級以及中國人出境游滲透率持續提升，中國免稅行業有望繼續領先全球、維持快速增長趨勢。

我國歷年出境人數及增速

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海南離島免稅總體保持高增長趨勢

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    報告2018年全球免稅銷售額760億美元，其中韓國172.38億美元，占比22.68%，韓國有兩家公司位列前五，分別是樂天免稅（全球第二）、新羅免稅（全球第五）。
起步雖晚成長迅速。1964年韓國出現免稅店雛形，1967年韓國開設了第一家機場免稅店，1979年開設第一家市內免稅店，2008年韓國以全球免稅市場8.7%的份額，超越英國成為了全球第一，此后一直穩居免稅行業全球第一的位置。

世界免稅公司營收TOP10韓國占據兩家

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    若市內免稅店政策落地，有望打開新一輪成長空間。2018年韓國免稅店市場規模19萬億韓元（約合人民幣1100.5億元），中國人消費占總額的73.4%。19年中免上海市內免稅店五月底六月初有望于浦東正式開業；19年北京將積極推進市內免稅店在朝陽區落地，若能向國人開放，有望打開新成長空間。

韓國歷年免稅銷售規模及增速

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2018年韓國免稅市場結構

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    韓國免稅產品主要通過三種渠道進行銷售，包括：市內免稅店，機場（港口）等離境免稅店以及濟州島離島指定店，其中市內免稅店份額超過80%。截至2019年3月，韓國共有25家市內免稅店鋪，29家機場（港口）離境免稅店鋪，4家離島指定免稅店。以2019年3月的數據，當月韓國市內免稅店銷售金額達16.26億美元，占總比的84.78%。

截至2019年3月韓國市內免稅店銷售占比達84.78%

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中國游客消費占韓國境外免稅規模

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    化妝品是韓國免稅產品中最受歡迎的，在2017年的總銷售額中占比達52%。從近三年的數據來看，化妝品銷售額在韓國免稅品銷售額排名第一，占比從46%上升至52%，份額比第二名箱包高出40個百分點。免稅店經營的化妝品包括韓國本國產品和海外品牌，海外品牌占比達59%，韓妝本土品牌銷售額主要歸屬于兩家公司AMOREPACIFIC和LG生活健康，占總銷售額比重達到20%，其產品在普通品牌到頂尖品牌都有分布，深受女性游客歡迎。

韓國免稅化妝品銷售額中國際品牌占59%

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中國在韓人均免稅消費額高于其他地區

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中赴韓游客增速和韓國免稅規模增速趨勢相同

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中國國人境外消費額逐步增長

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韓國對中國旅客來說出境購物成本低

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    規模效應帶來毛利率提升，對標全球龍頭Dufry未來還有長期提升空間。中國國旅規模采購帶來的毛利率提升逐步顯現，2018年公司免稅商品銷售業務實現營業收入332.27億元，同比增長123.59%，毛利率為53.09%，同比提高7.36個百分點。全球第一大免稅零售商Dufry2018年實現免稅商品銷售額約51.8億瑞士法郎（約合人民幣345億元），估算對應毛利率約70%（剔除掉有稅商品部分），長期來看中國國旅毛利率還有一定提升空間。

Dufry營收規模與毛利率情況

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中國國旅免稅業務規模與毛利率情況

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