工業增加值是指工業企業在報告期內以貨幣形式表現的工業生產活動的最終成果；是工業企業全部生產活動的總成果扣除了在生產過程中消耗或轉移的物質產品和勞務價值后的余額；是工業企業生產過程中新增加的價值。增加值是國民經濟核算的一項基礎指標。各部門增加值之和即是國內生產總值，它反映的是一個國家（地區）在一定期時期內所生產的和提供的全部最終產品和服務的市場價值的總和，同時也反映了生產單位或部門對國內生產總值的貢獻。因此，建立增加值統計，將為計算國內生產總值提供可靠依據，是建立資金流量的基礎。

    12-15年經濟下行過程中社零增速一般滯后工業增加值增速1-2個季度，降幅小于后者。以工業增加值作為衡量宏觀經濟變化指標，其從12年3月的11.9%下滑至15年10月5.6%，降幅為6.3pct，此后企穩。社會零售額增速在16年5月觸底，從12年3月的15.2%降至16年5月10%，降幅5.2pct，滯后2個季度，此后轉暖。17年6月起，社零增速開始重新進入下滑通道，18年3月起加速下滑，而工業增加值因供給側改革維持相對穩定。19年以來社零增速與工業增加值增速同步回暖。

工業增加值和社會消費品零售總額同比

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國社會消費品零售行業市場全景調查及投資方向研究報告》

    必選穿越周期，可選消費在經濟復蘇時彈性更大。若以2018年至今各子板塊月度同比增速極差（最大值和最小值之差）來衡量受經濟周期影響程度，則必選品中中西藥品（4.4%）、食品糧油（6.3%）和日用品（7.3%）受經濟周期影響程度最小，高價可選中的通訊器材（22.8%）、汽車（19.7%）以及低價可選產品受經濟周期影響明顯（化妝品20.8%/金銀珠寶21.6%/體育娛樂用品20.8%），在經濟復蘇時彈性更大。

    部分必選和經濟周期同步，低價可選滯后約1-2個季度，高價可選與經濟周期基本同步。必選板塊中，文化辦公用品、紡織服裝社零增速于18年5月下行；

    低價可選板塊中，化妝品零售額于18年7月增速放緩，增速下行周期滯后2個月；金銀珠寶滯后約2個季度，于18年10月增速下滑。高價可選板塊中，汽車零售額增速下行同步于宏觀經濟增速，19年2月降幅收窄；家具增速于18年8月進入下行通道，18年12月開始回升。
消費數據自18Q3向下，19年下半年預計增速企穩回升。社零增速于18年11月觸底，19年下半年增速有望在低基數上企穩上揚。12-13年營改增試點等政策

    驅動社零增速向上，本輪減稅降費政策力度更大：19年初以來個稅改革推廣、4月1日起增值稅率下調、5月1日起社保費率調整，有望提振消費，提升企業盈利，帶來估值、盈利雙升。

工業增加值當月同比（%）

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社會消費品食品糧油零售總額當月同比（%）

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社會消費品日用品零售總額當月同比（%）

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社會消費品中西藥品零售總額當月同比（%）

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社會消費品文化辦公用品零售總額當月同比（%）

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社會消費品紡織服裝零售總額當月同比（%）

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社會消費品化妝品零售總額當月同比（%）

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社會消費品金銀珠寶零售總額當月同比（%）

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社會消費品體育娛樂用品零售總額當月同比（%）

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社會消費品金汽車零售總額當月同比（%）

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社會消費品家具零售總額當月同比（%）

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社會消費品家電零售總額當月同比（%）

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社會消費品通訊器材零售總額當月同比（%）

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