一、快遞行業(yè)收入及業(yè)務(wù)量

    快遞業(yè)務(wù)收入及業(yè)務(wù)量

    2019年1月全行業(yè)快遞業(yè)務(wù)收入為596.80億元，同比增長19.96%；快遞業(yè)務(wù)量為45.23億件，同比增長13.47%。

快遞業(yè)務(wù)收入（億元）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

快遞業(yè)務(wù)量（億件）

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    快遞分類型收入及業(yè)務(wù)量

    2019年1月同城收入為65.60億元，同減10.26%；異地收入為307.90億元，同增22.09%；國際收入為60.90億元，同增16.67%；1月同城業(yè)務(wù)量為9.16億件，同增0.26%；異地業(yè)務(wù)量為35.10億件，同增17.72%；國際業(yè)務(wù)量為0.97億元，同增6.50%。

快遞分類型收入增速（%）

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快遞分類型業(yè)務(wù)量增速（%）

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    快遞分類型平均單價(jià)

    2019年1月同城業(yè)務(wù)單價(jià)為7.16元，同減10.50%；異地業(yè)務(wù)單價(jià)為8.77元，同增3.71%；國際業(yè)務(wù)單價(jià)為62.74元，同增9.55%。

快遞平均單價(jià)增速（元\%）

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快遞分類型單價(jià)增速（%）

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    快遞公司量價(jià)與市場份額

    2019年1月，順豐控股、韻達(dá)股份、圓通速遞、申通快遞單量同比增速分別為27.4%、35.6%、36.1%、43%，單價(jià)同比增速分別為8.7%、77.1%、-9.0%、-2.3%。剔除派費(fèi)因素影響（假設(shè)派費(fèi)與上半年持平），預(yù)計(jì)圓通速遞、申通快遞的單價(jià)降幅分別為9.11%和9.44%。

A股快遞單量增速

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    A股快遞單價(jià)增速

    2019年1月，順豐+韻達(dá)+圓通+申通單量總計(jì)同比增長35.7%，市占率總計(jì)49.4%；CR8剔除順豐、韻達(dá)、圓通、申通后單量同比減6.75%，市占率總計(jì)31.83%。

2018年快遞公司單量和份額數(shù)據(jù)

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    二、快遞市場競爭格局

    下沉市場驅(qū)動電商快遞持續(xù)增長

    線上流量紅利消退的當(dāng)下，電商行業(yè)迎來競爭的下半場，除了布局新零售外，還有長尾互聯(lián)網(wǎng)用戶的加速滲透。拼多多、快手、抖音等現(xiàn)象級APP出現(xiàn)的背后，是低線城市移動互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模的爆發(fā)。拼多多快速增長的GMV，意味著下沉市場的電商需求正迎來爆發(fā)：2018年前三季度，預(yù)計(jì)拼多多平臺產(chǎn)生的包裹量已占全國快遞總包裹量的19%左右。

2017年移動互聯(lián)網(wǎng)加速向低線城市滲透

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拼多多GMV保持快速增長

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2018年前三季度拼多多包裹量占全國包裹量的19%

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2018年全國快遞業(yè)務(wù)量增速保持韌性

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2018年下半年中西部地區(qū)業(yè)務(wù)量增速提升

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    無論是低線城市較低的電商滲透率，還是中西部地區(qū)較低的人均快遞量，都表明下沉市場擁有不宜低估的電商消費(fèi)潛力。盡管一線城市電商滲透率提升速度已經(jīng)放緩，但龐大的下沉市場的崛起仍將支撐電商快遞未來數(shù)年保持較強(qiáng)韌性地增長。

下線城市電商滲透率滯后一線城市3年左右（以快消品為例）

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下線城市人口占比接近8成

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中西部地區(qū)人均快遞業(yè)務(wù)量滯后東部地區(qū)2年

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中西部地區(qū)人口占比接近6成

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    成本差異收斂，競爭博弈加劇

    成本端：規(guī)模效益邊際減弱，產(chǎn)能升級推動效率提升

    盡管快遞行業(yè)具備較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)，但觀察上市快遞公司單票成本的變化趨勢，我們發(fā)現(xiàn)，快遞行業(yè)的規(guī)模效益在2016年或許已經(jīng)進(jìn)入瓶頸期。這意味著，當(dāng)企業(yè)日均快遞單量突破1000萬票后，單純依賴規(guī)模增長實(shí)現(xiàn)單票成本下降的方式已難以為繼。韻達(dá)股份、中通快遞在自動分揀系統(tǒng)、大型運(yùn)輸車輛方面的前瞻、精準(zhǔn)投入，使其進(jìn)入規(guī)模效益瓶頸期后，仍能獲得相對成本優(yōu)勢。資本開支帶來的效率提升推動其過去3年市占率快速提升。

頭部快遞企業(yè)2016年日均單量突破1000萬票

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2016年以來單票運(yùn)輸成本降幅趨緩

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2016年以來單票中轉(zhuǎn)操作成本規(guī)模效應(yīng)接近天花板

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2016年以來單票面單成本已接近底部

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    資產(chǎn)端：硬件補(bǔ)短板，資本投入期

    上市快遞公司持續(xù)加大資本開支，彌補(bǔ)各自短板。隨著加盟制快遞轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營化程度不斷提升，自動化升級和路由優(yōu)化將進(jìn)一步降低單票成本，但整體優(yōu)化空間或已相對有限，因此，通達(dá)系之間的成本差異未來或?qū)⒂兴諗俊?/p>

韻達(dá)股份2018年上半年投資以分揀中心和車輛為主

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申通快遞2018年上半年投資以分揀中心為主

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上市快遞公司2018年資本開支加速

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通達(dá)系未來似乎仍有大額資本開支

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    競爭端：中短期博弈必經(jīng)之路，警惕長期博弈風(fēng)險(xiǎn)

    電商快遞具備大眾消費(fèi)品屬性，行業(yè)空間和競爭格局是核心研究框架。國內(nèi)啤酒行業(yè)1競爭格局的演變路徑及其對盈利能力的影響對研究當(dāng)前快遞行業(yè)具備一定借鑒意義：1）競爭格局對盈利的影響大于行業(yè)增速；2）競爭博弈后期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望加速升級，差異化產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生；3）成本推動的漲價(jià)往往底氣不足，持續(xù)提價(jià)的前提是行業(yè)集中度大幅提升。

    當(dāng)前快遞行業(yè)CR8已超過80%，龍頭競爭格局基本確立。未來市場份額有望進(jìn)一步向頭部（CR4）集中；但龍頭企業(yè)的份額拉鋸戰(zhàn)仍將持續(xù)數(shù)年（價(jià)格戰(zhàn)將加速市場出清）。盡管龍頭競爭博弈是誕生寡頭壟斷格局的必經(jīng)之路，但是需要警惕行業(yè)長期博弈對盈利能力的負(fù)面影響。

2010年以來中國啤酒行業(yè)進(jìn)入成熟期

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2010年以來啤酒行業(yè)盈利能力持續(xù)下滑

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中國啤酒行業(yè)長期處于競爭博弈階段

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中國快遞行業(yè)處于競爭博弈階段

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    根據(jù)我們的觀察，2018年總部單價(jià)降幅大于終端單價(jià)降幅，表明加盟總部與終端網(wǎng)點(diǎn)的利益正重新走向平衡，終端網(wǎng)點(diǎn)盈利能力正邊際改善。考慮到當(dāng)前上市快遞公司ROE仍高于社會平均水平，且提高市占率依然是企業(yè)的重要戰(zhàn)略目標(biāo)，未來快遞單價(jià)仍將承壓。

快遞公司ROE高于市場平均水平

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快遞公司在手現(xiàn)金充沛

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    龍頭企業(yè)在旺季的默契提價(jià)，似乎并未完全傳導(dǎo)至終端，這意味著終端網(wǎng)點(diǎn)區(qū)域競爭博弈的激烈程度更甚于總部之間，“包倉”和“包郵”制度下的網(wǎng)點(diǎn)非理性競爭使得終端定價(jià)畸形。

2018年下半年快遞單價(jià)跌幅有所擴(kuò)大

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2018年下半年區(qū)域價(jià)格競爭較為激烈

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    電商平臺的超級購物節(jié)帶來快遞業(yè)務(wù)量季節(jié)性的大幅波動，“雙11”期間的日處理量峰值是平日的三倍，這意味著電商快遞行業(yè)產(chǎn)能利率用在日常處于非飽和的狀態(tài)。

電商快遞行業(yè)產(chǎn)能利用率大部分時(shí)間處于較低水平

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    綜合以上，我們傾向于認(rèn)為，在明年上市快遞企業(yè)沒有業(yè)績承諾的約束下，日常（非旺季、淡季）的價(jià)格競爭或?qū)⒂兴觿。珒r(jià)格競爭將集中在“產(chǎn)糧區(qū)”，全網(wǎng)范圍的價(jià)格競爭發(fā)生概率較低。快遞總部之間、加盟商之間的雙重博弈和利益制衡，加大了對價(jià)格戰(zhàn)激烈程度的判斷難度，具體的觀察時(shí)間窗口將在明年一季度末、二季度初。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國快遞行業(yè)市場專項(xiàng)調(diào)研及投資前景分析報(bào)告》