2019年1月份A股市場逐步企穩，春節之后出現了板塊輪動，上半年市場呈普漲局面。年初以來（截止2019年5月6日），申萬醫藥指數漲幅為21.03%，跑輸滬深300指數1.36個百分點，跑贏創業板綜指1.49個百分點。滬深300：一季度由于以非銀為代表的權重成分領跑市場，滬深300指數表現突出；創業板指：進入二月下旬，市場出現風格切換，熱點異常活躍，板塊迅速輪動，創業板一度超額收益顯著；隨著估值基本修復，各個指數表現開始趨同；

2019.1.1至今醫藥行業、滬深300、創業板整體漲跌幅

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國醫藥行業市場供需預測及投資戰略研究報告》

    醫藥各子行業表現：分化較大，原料藥、器械、生物制品表現較好，中藥前高后低

    化學原料藥：受事件影響（不良事件、豬瘟、爆炸、環保等），特色原料藥企業帶領板塊整體漲幅居前。

    醫療器械：行業持續景氣帶來業績高增長，同時政策扶植（基層醫療升級等），帶領板塊整體雙擊。

    生物制品：疫苗大時代帶來的產品快速放量，疊加重磅產品上市預期和血制品板塊回暖，推高行業估值。

    化學制劑：龍頭企業業績穩定增長使得集采帶來的負向預期有所緩和，情緒部分釋放后帶來估值修復。

    中藥：在牛市環境下工業大麻概念的火爆帶來題材性機會，長期跑輸的中藥板塊短時間內有所爆發。

    醫療服務：政策免疫帶來前期超額收益明顯，橫向估值性價比不占優勢，上半年板塊并不突出。

    醫藥商業：藥店前期估值消化拖累短期漲幅，流通板塊估值修復帶領板塊后期走出獨立行情。

醫藥各子領域相對行業整體漲跌幅

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    1999-2012：醫保支付端擴容的十年，行業以制藥股為主•2008-2012：醫藥業績為王，享受政策紅利野蠻擴張的最后階段。•2013-2015：野蠻控費的五年，但醫藥指數表現并不差，行業未來發展方向的醫療服務、精準醫療、互聯網醫療等版塊開始拔估值。（私募基金大發展，有一定定價權）•2016-2018：行業增速見底企穩，醫藥出現結構性分化行情，“非藥”在板塊中占比越來越大。期間大龍頭、確定性細分龍頭表現。（公募基金+海外資金有定價權）•未來：行業增速維持，但增長質量提升，未來符合產業趨勢的細分領域將百花齊放。“非藥”占比會進一步提升。

醫藥行業15年復盤推演

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醫藥歷年不同成分股分類計數

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    在宏觀及政策風險不確定性較高的大環境下，醫藥板塊基本面仍處于觸底期。細分板塊上，包括CRO/CMO、醫療器械、醫療服務、連鎖藥店等板塊，個股風格上，建議堅守各細分板塊的龍頭白馬，兼顧業績有拐點、基本面出現顯著變化、估值合理的中小市值公司。

    截至2019年4月底，醫藥生物PEttm為32x，經過19年初的估值修復，估值恢復至近2年平均水平，醫藥生物相對非金融Wind全A溢價率為55%，處于近年2年較高水平，溢價率反映板塊性價比，高溢價率存在于板塊業績超預期的2Q18與市場環境較差的4Q18。

SW醫藥生物估值（PE,ttm）與相對溢價率

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    創新產業鏈引領1Q19行情。限制性政策（仿制藥、高值耗材、輔助用藥等）長期擾動醫藥板塊估值，目前較為明朗的政策免疫板塊包括1）創新產業鏈：創新藥醫保談判以價換量大幅受益，CRO/CMO受益于研發大浪潮；2）消費性板塊：中藥消費品、生長激素等品種；3）醫療器械：邁瑞上市引發細分板塊關注度提升，設備相對不受集采影響。

醫藥板塊部分指數跑贏行業（2019年以來）

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2019年1月歷月個股漲幅Top20（百億市值以上）

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2019年2月歷月個股漲幅Top20（百億市值以上）

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2019年3月歷月個股漲幅Top20（百億市值以上）

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2019年4月歷月個股漲幅Top20（百億市值以上）

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