中國品牌服飾行業2018年消費持續疲軟及2019年一季報總結分析[圖]

品牌服飾王密 2019-06-19 06:10 來源：智研咨詢

品牌服飾行業分屬于10個子行業的38家公司，行業2018年合計收入1286.95億元、同比增10.76%，2019Q1合計收入331.66億元、同比增5.55%。

2011-2018年品牌服飾行業營業收入合計增速

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作為可選消費品類之一，品牌服飾行業銷售端增長受宏觀經濟和消費環境變化影響較大。2016~2018年限額以上服裝鞋帽類零售額分別同比增7%、7.8%、8.0%。18Q2以來社會消費品總體零售額增速下行，服裝零售額亦受影響，增速波動中放緩，18年月度服裝鞋帽零售額增速在10月降至低點4.7%，19年以來增速繼續放緩至4月的-1.1%，拖累19年1~4月累計同比增2.2%。

從品牌服飾類上市公司單季度收入增速來看，亦表現出18Q2以來波動中放緩、19Q1增速降至低點的態勢。其中，一方面終端消費疲軟的大環境自18Q2以來持續影響，制約服裝銷售的增長；另一方面，服裝產品銷售與天氣、節假日旺季銷售時長等因素關聯較大，17Q4~18Q1的冷冬及18年春節較晚等利好因素給19Q1帶來一次性高基數影響，從而導致19Q1行業增速環比較低。

2015.2-2019.2社會消費品零售總額增速（%）

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2017年、2018年、19Q1銷售、管理、研發、財務四項費用占收入比例分別同比提升0.55/2.55/2.23PCT，費用總額的增長超過行業銷售收入的增長，需求不佳背景下行業經營難度提升、費用投入效果減弱，管理和控費壓力加大。

一、營運能力

行業存貨周轉指標2018年仍較良性，全年平均存貨周轉天數加快12天至218天；但19Q1出現放緩，周轉天數增加13天至224天。在2018年收入增速較2017年放緩的背景下，存貨周轉仍延續了2017年同比加快的態勢，顯示行業在經營和貨品管控方面的效率有所提升。19Q1收入增幅再下降一個臺階，存貨周轉也出現放緩，終端需求疲弱會給行業貨品消化加大難度、帶來干擾。

應收賬款方面，2017年周轉相比2016年加快，但2018年該趨勢未能維持、周轉天數持續放緩。2018年平均應收賬款周轉天數同比放緩3-50天、19Q1繼續同比放緩7-56天。行業回款能力有所減弱。

2016-2019.1-3品牌服飾行業應收賬款周轉天數情況（天）

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二、現金流

行業2018年以來現金流基本保持良性，18年全年現金凈流入107.23億元、同比降10.23%，19Q1回升，現金凈流入27.05億元、同比增24.81%。拉長時間來看行業現金流波動較大，16年、17年各同比減少19.01%、增17.19%。18年在行業銷售放緩、應收賬款周轉放緩背景下，相對應的現金流指標也呈現下滑。19Q1回升、行業現金流有所改善，由于季度間存在一定波動、現金流回升的持續性仍待觀察。

從經營凈現金流/收入比例來看，2018年下半年開始該比例同比下降、19Q1回升。2018年全年經營凈現金流占收入比例為8.33%、占比同比下降2.02PCT，19Q1該比例為8.16%、同比提升1.26PCT。

隨著18Q2零售端持續疲軟，行業計提幅度有所加大，統計行業資產減值損失+信用減值損失的合計值，2018年計提相關損失39.67億元、同比增13.83%（前三季度則為同比下降），19Q1計提6.78億元、同比增36.76%。從計提損失收入占比來看，2018年該比例為3.08%、同比提升0.08PCT，19Q1為2.05%、同比提升0.47PCT，提升幅度有所加大。行業計提占比的提升，與存貨、應收賬款周轉放緩相對應；另外，投融資環境收緊影響部分企業投資項目收益，亦帶來總體計提損失的增加。

隨著消費需求持續疲軟、未明顯改善，行業財務指標表現出以下特點：收入端增長放緩，經營效率部分指標在行業增長更為良性背景下的好轉有一定延續性（如存貨周轉2018年全年仍同比加快）、但在需求持續不振的影響逐步加大背景下，該作用逐步被抵消和掩蓋，表示行業經營效率的盈利能力、周轉、計提等方面指標亦逐步走弱。

未來行業展望方面，作為消費行業受到外部經濟環境的影響仍不容忽視，收入端增速仍需關注后續季度需求端變化。

大眾服飾2018年收入占比達50%，與行業空間大、同時大體量龍頭公司上市較多有關；童裝、家紡、高端服飾、男裝、鞋類占比分別為16%（此處森馬亦計算在童裝中）、11%、10%、9%、9%，其他子行業占比較低。

從收入增速絕對值水平來看，2018年、2019Q1持續保持較高增速的子行業為箱包（開潤）、童裝，內衣（匯潔）、高端服飾、大眾服飾增速次之，男裝、家紡增速相對較低，鞋類、戶外、運動服飾（貴人鳥）收入同比下滑。2018年對比2017年來看，在行業總體增速放緩背景下，收入增速提升的子行業為大眾服飾、童裝、箱包、內衣；男裝16年仍略下滑，17年開始好轉，18年收入增速基本與17年持平；高端服飾在總體需求不佳背景下、疊加業內公司并表效應減弱、收入增速較17年放緩。另外，戶外、運動服飾、鞋類收入增速波動較大，17年短暫好轉、18年收入下滑。

19Q1同比增速與18年全年環比來看，童裝、內衣子行業收入增速繼續提升。其中童裝有森馬自18年10月起并表法國童裝公司KIDILIZ貢獻、但若扣除并表因素，19Q1森馬服飾原有業務收入端預計亦有30%左右增長，較18年增速明顯提升，亦貢獻總體收入實現較高增長。高端服飾、大眾服飾、箱包、男裝、家紡增速放緩，戶外、鞋類、運動服飾繼續同比下滑。

2016-2019.1-3年品牌服飾子行業營業收入合計增速（%）

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2018年運動服飾（貴人鳥）、戶外虧損，拖累總體行業凈利潤。其他子行業中，大眾服飾、高端服飾、家紡2018年增速較17年提升，童裝、鞋類增長轉正（大部分行業18年上半年表現較好、貢獻全年增速提升），箱包增速較17年放緩，男裝、內衣同比下滑。19Q1環比2018年來看，凈利潤增速提升的子行業為箱包，男裝、內衣增速相比18年轉正、運動服飾降幅收窄，戶外凈利潤端正增長、較18年虧損較大現好轉。其他子行業中，高端服飾、童裝凈利潤增速放緩，而大眾服飾、家紡、鞋類凈利潤較18年的增長出現下滑。

2016-2019.1-3品牌服飾子行業歸母凈利潤合計增速（%）

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行業總體毛利率略升、凈利率下降。分子行業來看，戶外、大眾服飾、童裝毛利率提升，其他子行業則同比下降；凈利率方面，2018年6個子行業凈利率同比下降、19Q1下降子行業增加。19Q1凈利率同比提升的戶外、男裝子行業凈利率前期波動較大，大眾服飾、內衣、箱包、運動服飾2018年各季度凈利率持續同比下降，高端服飾、家紡、童裝、鞋類19Q1出現同比下滑。

全行業存貨周轉天數2018年同比加快、19Q1放緩。其中，2018年較2017年、19Q1較2018年存貨周轉天數持續加快的子行業為男裝、箱包和鞋類，家紡、童裝、運動服飾則持續放緩；高端服飾2018年較2017年周轉放緩、但19Q1加快；其他子行業表現與行業總體一致。應收賬款周轉天數2018年、19Q1持續放緩，子行業中，2018年家紡、男裝、內衣、童裝、箱包表現相對好于行業總體、應收賬款周轉加快，但19Q1放緩；另外，高端服飾18年雖周轉放緩，但19Q1好轉、周轉天數縮短。

品牌服飾子行業平均存貨周轉天數（天）

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行業2018年、19Q1經營凈現金流占比收入比例變化不大，其中2018年同比下滑、19Q1同比回升。子行業中，拉長時間觀察2017年及2018年各季度累計數據，高端服飾、運動服飾、鞋類該比例持續為正、現金流持續凈流入，戶外則連續凈流出、現金流壓力加大。其他子行業波動較大，2018年前三季度現金凈流出較多（冬裝備貨影響等）、四季度以來銷售旺季中現金流入增加、現金流呈現改善。19Q1行業現金流占收入比例回升背景下，19Q1現金流占比同比提升的子行業有高端服飾、戶外、家紡、男裝、箱包。

2018年及19Q1行業計提壓力加大，計提資產減值損失及信用減值損失占收入比例同比持續提升。子行業中，2018年計提損失比例下降的為高端服飾、鞋類，其他均上升；2019Q1除高端服飾、家紡、男裝計提比例下降外，其他子行業均同比提升。

2018年及2019Q1財報

-	2018年合計收入占比（%	2018年及19Q1財報總結
大眾服飾	52%	成熟度較高的品類，擁有海瀾之家、森馬服飾等大體量龍頭公司，總體收入增長表現較為穩健、波動較小，在18Q1消費旺盛期間其增速在子行業中排名處于中游，但在18Q2以來消費疲軟背景下收入增速放緩幅度較小、整體增長較穩定。 ü其他各項指標表示盈利能力的毛利率、凈利率，現金流占收入比例，以及計提比例等變化也較小。 ü龍頭公司的規模效應和積極變革提效舉措在行業中較為領先，體現在應收賬款周轉天數靠前、對下游議價能力強，同時存貨周轉天數近幾年來明顯縮短、經營效率明顯向好。
高端服飾	7%	收入端呈現放緩，一方面受到消費疲軟影響，另一方面與部分公司并表效應減弱亦有關系。 ü表現有所分化，在消費疲軟中，比音勒芬、地素時尚收入增速不降反升。 ü高端服飾特點是倍率高、客群粘性高、對渠道質量要求高，走“高價少量”路線、單款生產鋪貨量不大，從而毛利率高、費用率高，現金流良好、計提比例低。另外，雖然存貨周轉天數明顯高于其他子行業，但結合其高倍率及低計提特征、存貨風險較小，應收賬款周轉也是所有子行業中排名靠前的。
童裝	15%	景氣度較高，增速為所有子行業中靠前者，且不斷加速、趨勢向好。 ü其中森馬服飾旗下巴拉巴拉龍頭地位穩固、一枝獨秀，體量較大。18年以來隨著森馬服飾童裝持續高增長、休閑裝明顯好轉，收入端增速明顯提升，疊加KIDILIZ于18年10月并表增厚，童裝行業收入端增速節節攀升。其他公司安奈兒、愛嬰室保持了雙位數的收入增速，且18年表現高于17年，起步股份19Q1收入增速自個位數提升至雙位數。 ü具有費用率低、存貨周轉相對較快的特點，17年、19Q1凈利率下降，主要為森馬服飾影響， 17年費用增加較大、19Q1并入KIDILIZ虧損等影響凈利率。
家紡	9%	較為成熟，收入、利潤表現與行業總體較為一致、呈現放緩態勢。 ü盈利能力凈利率指標變化較小、相對穩定，同時其亮點在于計提損失占比較低，周轉、現金流等指標處于子行業中的中游水平。
男裝	8%	近幾年收入端有所改善，2017年以來收入保持了雙位數增長、19Q1放緩至個位數。 ü利潤端，2016年~2018年因部分公司虧損、拖累行業凈利潤致波動較大。19Q1凈利潤增幅較高，主要為九牧王投資收益、報喜鳥政府補助增加較多等貢獻。 ü男裝在存貨周轉上有所改善，但計提占比在子行業中偏高。
鞋類	11%	銷售表現較弱、收入增速在正負個位數中波動，凈利潤方面波動較大、19Q1下滑幅度較大主要為多家公司凈利潤均現下滑。 ü存貨和應收賬款周轉天數在子行業中偏長。
戶外	4%	收入波動較大，17年收入增速轉正但18年以來再次下滑、持續至今。 ü其中，探路者旅行業務收入規模大但處于虧損，公司近年來主動收縮致收入端持續下滑，18年利潤虧損，但19Q1凈利潤已回升明顯；牧高笛、三夫戶外19Q1收入和利潤明顯下滑。 ü戶外子行業經營現金流持續為負、壓力較大，同時計提比例較高。
箱包	1%	開潤股份憑借小米渠道快速發展、收入持續高增長，但由于業務處于擴張期、拓展2B新客戶，凈利潤增速低于收入。
內衣	2%	匯潔股份收入增長相對穩健，18年以來收入增速波動中提升，但費用端壓力較大、致凈利潤18 年出現下滑。
運動服飾	2%	貴人鳥近年來業務調整、原有運動鞋服業務持續收縮未見改善，同時18年末處置了部分子公司不再并表影響收入和利潤端，應收賬款周轉和計提方面壓力較大。