2018年，汽車產業開始了新一輪的對外開放，股比放開、關稅下調等重磅政策的實施，都在讓中國汽車市場更加開放，并吸引了全球的目光。

    今年4月，發改委宣布汽車行業2020年全面放開股比限制。為扶持民族汽車工業的發展，在很長一段時間內，我國對汽車合資企業的股比進行嚴格控制。基于新的發展形勢，汽車行業將分類型實行過渡期開放。

    2018年取消專用車、新能源汽車外資股比限制;2020年取消商用車外資股比限制;2022年取消乘用車外資股比限制，同時取消合資企業不超過兩家的限制。而特斯拉成為股比放開后，在中國獨資建立工廠的汽車企業。其在上海建立了特斯拉海外工廠，規劃年產量為50萬輛，集研發、制造、銷售等功能于一身。
    今年5月，財政部宣布大幅降低汽車整車及零部件進口關稅。眾多進口汽車產品的價格也應聲而降。進口關稅的下調進一步放開了國內汽車市場，激勵自主品牌汽車企業不斷提升自身實力。

    一、汽車年初至4月底漲幅相對領先，通持股增幅為0.53%，流入3.3億元

    今年以來至4月底汽車板塊及汽車整車廠分別上漲20.2%和17.7%，在行業中處于領先位置。回看今年以來至4月26日各行業漲跌幅，所有行業都是正回報的，而汽車所屬的消費制造品行業，和資訊科技行業都屬于領先的，分別上漲21.3%和21.6%。整體汽車板塊年初至今上漲20.2%，其中整車廠上升17.7%，也是領先于其他主要行業，如地產的16.4%和金融的14.4%。

    汽車行業年初至今漲跌幅（%）*至4月26日

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國汽車行業市場監測及未來前景預測報告》

    汽車板塊在近一個月、年初至四月底漲跌幅都領先于其他行業，分別是5.6%和20.2%，而參照過往年度漲跌幅，其他行業下跌時汽車板塊跌幅更大，其他行業上漲時汽車板塊上漲更多。截止4月26日，對比近一個月、三個月及近一年的行業漲跌幅，可看到只有汽車所屬的消費品制造業，資訊科技和金融行業都是有正回報的，而且一年以來漲跌幅也是領先的。雖然汽車板塊近三個月漲跌幅的6.3%低于能源、地產和工業等約10%漲幅，但近一個月、年初至今及近一年里汽車板塊都是較為領先的，顯示今年資金較多流入汽車板塊。此外，如對比過往三年每年行業漲跌幅可發現，汽車板塊在下跌時跌幅一般較其他行業多，而在上漲時也一般比其他行業漲得更多，比如18年汽車板塊下跌30.3%，大幅低于其他行業平均下跌的16%，而在17年和16年汽車板塊分別上漲97.4%和26.7%，大幅高于其他行業平均33.8%和0.9%的漲幅。

汽車板塊行業各時段內漲跌幅情況*至4月26日

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2016-2018年中國汽車板塊行業各時段內漲跌幅情況

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    經銷商近一年跌幅和漲幅都較高，波動最大，最多跌40%，而零部件走勢波動相對較少，走勢與恒指和國指相對接近，整車廠曾下跌38%，一年漲跌為-19%，低于經銷商的-9%和零部件的-5%。截止4月26日，對比過往一年整車廠、零部件和經銷商的行情走勢，零部件下跌時跌幅相對較少，而一年以來漲跌幅零部件只有下降5%，高于經銷商的-9%和整車廠的-19%。如對比恒生指數和恒生國企指數過往一年走勢，指數最多下跌18%，而整車廠和經銷商曾分別下跌至-38%和-40%，跌幅較為明顯。零部件跌幅最多為27%，整體走勢與恒指和國指相對較為接近。

汽車細分行業一年漲跌幅（%）

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整車廠對比恒指一年走勢（%）

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零部件對比恒指一年走勢（%）

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經銷商對比恒指一年走勢（%）

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    汽車所屬的消費品制造業今年以來至4月底通持股增幅排名第二，達到0.36%，同時今年以來至4月底漲幅也是領先，而其中汽車板塊和整車廠持股增幅分別是0.53%和0.59%，領先于其他行業，也與今年以來漲幅有一定相關性。截止4月26日，對比行業年初至今漲跌幅與通資金年初至今的行業持股比例，可看到有較大相關性，年初至今漲幅較高的行業同時通年初至今的行業持股比例也增加較多，漲幅較少的行業通持股也相對較少。今年以來通持股最高行業為房地產，接著是汽車行業所屬的消費品制造業，為0.36%，同時消費品制造業也是漲幅最多之一的行業，而里面的汽車板塊和汽車整車廠的通持股比例分別為0.53%和0.59%，持股增幅排名在房地產之后，也是較為領先的，顯示南下通資金今年以來較多流入汽車板塊，跟相關板塊漲幅有一定關系。

行業年初至今漲跌幅（%）對比年初至今通持股比例*至4月26日

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    通資金今年以來至4月底主要流入汽車行業所屬的消費品制造業，但汽車板塊只流入3.3億元，累計成交260億元。截止4月26日，統計了行業今年以來累計流入金額及累計成交金額，其中明顯看到汽車所屬的消費品制造業流入金額大幅領先，達到71.5億元，較排名第二的金融業高43.2億元。成交額方面，排名最高的分別是金融和資訊科技行業，然后是地產和消費品制造業的477.5億元和459.9億元。汽車板塊里，今年以來累計成交額占消費品制造業的成交額56%以上，而累計流入金額為3.3億元，相對低于其他行業的流入金額，顯示成交金額里買入和賣出金額相約，買入金額較賣出金額多3.3億元。

通年初至今各行業累計流入金額（億元）*至4月26日

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    二、汽車PE、PB估值仍低于過去的均值水平，A股汽車平均較H股溢價35%

    根據恒生AH溢價指數，過往A股平均較H股溢價15%，而A股汽車平均較H股溢價35%，近年一直維持在20%以上，今年以來溢價有所上升至近期約35%位置，顯示汽車H股仍較A股便宜。參考恒生AH股溢價指數過往十年走勢，A股較H股平均溢價為15%，平均溢價加一個標準差為29%，與現在約25%較為接近。過往當AH溢價指數上升至29%以上后，會維持一段時間，然后就會有所下降至大概均值15%。汽車板塊里有5個個股為AH股，對比汽車板塊里的AH股，過去A股平均溢價35%，而今年以來有所上升，以及上次在17年底也有所上升，現在約處于過去均值水平的35%，顯示A股較H股溢價35%，H股較A股更便宜。在14年后，汽車板塊A股較H股溢價一直都在均值減一個標準差以上，也就是維持在11%以上，最低的溢價也有20%，在17年下半年的時候，顯示A股汽車在近年仍然較H股溢價20%以上。

恒生滬深港通AH股溢價指數

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汽車行業AH股平均溢價

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    整車廠PE約13.9倍（剔出比亞迪為7.9倍），從去年低位11倍有所回升（從年初低位5.4倍回升），但仍大幅低于過去5年均值20倍（仍低于過去均值10.8倍-1SD的8.35倍水平）；而現時PB1.39倍大幅低于均值1.9倍及均值減一個標準差的1.44倍，估值仍較便宜。截止4月26日，整車廠（包含比亞迪）過去5年平均PE約20倍，現時為13.9倍，從去年低位11倍左右有所回升，但近年一直在均值水平以下，現時仍是屬于較低水平。如剔出比亞迪后整車廠過去5年平均PE為10.8倍，現時為7.9倍，雖然較年初的5.4倍低位有所上升，但仍低于均值-1SD的8.35倍水平。整車廠PB方面，過去均值為1.9倍，而走勢從17年底約3倍PB便一直下降至18年底的1.1倍，今年以來有所回升，最新PB為1.39倍，但仍處于均值減一個標準差水平的1.44倍以下，顯示估值仍較便宜。如剔除比亞迪后整車廠平均PB為1.77倍，現時為1.23倍，雖然較年初的1倍低位有所回升，但仍低于均值-1SD的1.27倍水平。

整車廠平均PE走勢

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整車廠平均PB走勢

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    零部件PE約11.2倍，從去年低位11倍有所回升，但仍低于過去均值13.6倍并處于均值減一個標準差的水平；現時PB2.1倍低于之前高位3.3倍以及均值2.2倍，整體估值仍較便宜。截止4月26日，零部件過去平均PE約13.6倍，現時為11.2倍，從去年底部的8.8倍有所回升，但仍處于均值減一個標準差的位置水平，顯示估值仍便宜。整體PE從18年下半年便以一直在均值水平以下，之前14年下半年至18年上半年處于均值以上，最高曾達到17.7倍。零部件PB方面，過去均值為2.2倍，而走勢從18年初約3.3倍PB高位便一直下降至18年底的1.75倍，今年以來有所回升，最新PB為2.1倍，但仍低于過去均值水平。

零部件平均PE走勢

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零部件平均PB走勢

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    經銷商PE約9.7倍，從去年底部的4.9倍有所回升，但仍低于過去均值12倍；現時PB1.52倍低于上次高位及均值的2.65倍，整體估值仍較便宜，且較零部件和整車廠便宜。截止4月26日，經銷商零部件過去平均PE約12倍，現時為9.7倍，從去年底部的4.9倍有所回升，但仍低于均值水平，而且過去PE從底部反彈后都會超越均值水平。經銷商PB方面，過去均值為2.6倍，而PB從18年底的1.1倍有所回升至近期的1.52倍，上次高位為17年下半年的2.65倍，整體與現在水平仍有一段距離，顯示估值仍較便宜。

經銷商平均PE走勢

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經銷商平均PB走勢

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    三、2019年汽車行業發展趨勢分析

    2019年宏觀經濟將呈現穩中有變的發展趨勢，但增速在6%以上。汽車行業仍為拉動經濟增長的主要動力，宏觀政策上繼續保持穩定。預計2019年全年汽車銷量為2700萬輛，少于2018年。其中，乘用車銷售2100萬輛，商用車銷售440萬輛，新能源汽車銷售160萬輛。

    從目前中國的汽車市場情況判斷，2018年內外部環境非常錯綜復雜，不利和變動因素居多。中國處在經濟發展動能切換以及房地產20年繁榮末端的關鍵期，居民負債率增加，消費意愿下降致使汽車需求下滑，高負債區域的汽車銷量降幅更大。盡管長期看增長的空間很大，但短期的情況不容樂觀，如沒有政策等因素的刺激，全年預計下降2%-3%。以目前中國汽車產業的整體發展速度來看，出臺強刺激政策的可能性不大。

    目前的汽車低速增長是在消費提前透支下的回落。中長期來看，汽車工業發展的前景仍比較樂觀。短期的政策刺激只會增加行業的波動，不利于整體行業轉型升級。

    目前影響汽車行業的因素中有利因素包括潛在需求仍然很大、基礎建設投資有望增速回升、藍天保衛戰促進增長、金融穩定政策。不利因素包括同期基數較高、宏觀經濟形勢穩中有變、新能源補貼回落、2019年的政策出臺時間不明朗、房地產市場調控、中美貿易不確定性仍存在。

    長遠來看，中國汽車產銷量仍有較大增長空間，其中新能源汽車增長潛力巨大。預計到2050年中國千人汽車保有量將達到300輛，增量主要在乘用車市場。

    同時，中國新車銷售由增量市場逐步轉向存量市場。增量市場以首次購車用戶為主，市場規模快速擴大，呈現賣方特點，企業經濟效益高，制造環節利潤高，以滿足國內需求為主。存量市場以置換與改善為主，產品升級聯動，個性化發展，市場微量增長，部分年份有負增長可能。企業競爭加劇，優勝劣汰，兼并重組頻現。拓展海外市場，生產環節利潤低，使用環節、二手車、回收利用環節利潤提升，新商業模式涌現。