2018年（2018年1月1日-2018年12月7日），農林牧漁板塊下跌17.27%，滬深300同期下跌16.15%，農林牧漁板塊表現整體小幅跑輸滬深300。

    在農林牧漁子行業中（按照申萬二級行業分類），2018年（2018年1月1日—2018年12月7日），受益養殖板塊景氣，畜禽養殖行業整體下跌幅度較小，畜禽養殖板塊整體僅下跌0.97%；其他子板塊中，飼料板塊-13.11%、林業-21.29%、動物保健-23.02%、農業綜合-28.73%、農產品加工-30.14%、種植業-30.57%、漁業-36.62%。

2018年農業板塊漲幅top10個股（%）（截止12月7日）

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2018年農業板塊跌幅top10個股（%）（截止12月7日）

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國生豬養殖行業市場發展模式調研及投資趨勢分析研究報告》

    從2018年8月3日，國內發現首例非洲豬瘟起，非洲豬瘟在國內快速擴散。截至12月3日，已有遼寧、河南、江蘇、安徽、浙江、黑龍江、吉林、內蒙古、天津、山西、云南、湖南、重慶、湖北、江西、福建、四川、上海、貴州、北京20個省市發現82例非洲豬瘟疫情。其中，1起野豬疫情，81起家豬疫情。目前，江蘇、河南疫情已經完全解除。

    從俄羅斯的經驗看，非洲豬瘟主要是由于病毒接觸以及飼喂泔水引發傳染。2008-2012年，俄羅斯共發現284起非洲豬瘟。其中，因為運輸過程中的接觸所引發的感染有108起，占比38%，飼喂泔水導致的感染有100起，占比35%，是最主要的兩大傳染途徑。

    根據農業農村部11月23日在就非洲豬瘟防控工作有關情況舉行新聞發布會上披露的信息，截至11月23日，國內因非洲豬瘟共撲殺60余萬頭生豬。在已查明疫源的68起家豬疫情中，生豬跨區域調運、餐余食品飼喂、人員與車輛帶毒是最主要的三種傳播路徑。

中國非洲豬瘟疫情傳播路徑統計

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    從供需影響來看，限制調運范圍擴大勢必加重生豬供需分布不均衡的局面。主產區基本被限制跨省調運，省內豬源積壓，豬價顯著承壓；主銷區則也只能依靠部分仍可外調白條肉的省份，來滿足本地豬源供應缺口，豬價持續高位運行，產銷區豬價保持較大價差。
以是否疫區以及是否生豬調入省為坐標，（疫情分布及價格和盈利走勢，截至2018年11月30日），將全國省份分為四組，考察看出非洲豬瘟疫情對此次豬價的影響。

調出省&疫區省，豬價大幅下降（單位：元/公斤）

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調出省&非疫區省，豬價平穩略降（單位：元/公斤）

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調入省&疫區，豬價平穩甚至大漲（單位：元/公斤）

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調入省&非疫區，豬價持續上漲（單位：元/公斤）

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    由于當前國內生豬調運已經基本停止，因此，疫區與非疫區的影響力已經被產區與銷區的區別所替代。主產區基本被限制跨省調運，省內豬源積壓，豬價顯著承壓，疫區省份深度虧損，非疫區省份則盈利低迷；主銷區則也只能依靠部分仍可外調白條肉的省份，來滿足本地豬源供應缺口，豬價持續高位運行，不論是否疫區省份，養殖均實現較高盈利。產銷區豬價及盈利冰火兩重天。

調出省&疫區省，養殖持續虧損（單位：元/頭）

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調出省&非疫區省，養殖利潤低迷甚至虧損（單位：元/頭）

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調入省&疫區，養殖利潤高（單位：元/頭）

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調入省&非疫區，養殖暴利（單位：元/頭）

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    對于生豬調出省，疫區養殖虧損的持續加劇了其現金流的流失。養殖場普遍對延長能繁母豬的空懷期，放緩生產節奏。不僅如此，為了遏制疫情的擴散，部分地方甚至出臺文件來限制種豬配種。隨著疫情帶來的豬價低迷的延續，疫區的產能去化進程逐步加速。

    此外，除了影響生豬調運以外，種豬調運也受很大影響。一方面，非疫區省份還可以通過省內的跨市縣進行少量引種補欄，但疫區省份的種豬銷售則基本停止。后備母豬補欄已經嚴重受滯。另一方面，由于能繁母豬淘汰一般需要定點屠宰，且國內的母豬淘汰相對集中，跨省調運的停止，使得超齡母豬淘汰也受到影響，造成生產效率逐步下降。

    豬肉是最終消費品，因此，豬肉供應量=能繁母豬存欄（產能）×MSY（生產效率）×出欄體重（庫存）。

    農業農村部數據顯示，國內能繁母豬存欄規模從2012年10月以來持續下降。2018年10月，能繁母豬存欄環比再次下降1.2%。按此前的基數推算，為3098萬頭。

能繁母豬存欄規模持續下行

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    而農業農村部能繁母豬存欄未能反映出當下這輪豬價下跌背后的母豬存欄增加，從2018年3月開始，農業農村部調整樣本結構，增加規模化養殖場的比例。

    從數據驗證角度來看，青松農牧數據顯示，2018年能繁母豬存欄量從3月份開始快速回落，18年平均存欄規模低于17年。而飼料工業協會披露的母豬料銷量數據。2018年至今，母豬料產量同比大幅下滑。

能繁母豬存欄2018年2月以來持續下行

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2018年1-9月母豬料銷量同比下滑明顯

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    總之，2018年1-9月份能繁母豬平均存欄較2017年略有回落。換句話說，2019年的生豬出欄量大概率應較2018年有所下降。
MSY，即一頭能繁母豬一年能夠提供的出欄生豬數量，代表著母豬的生產效率。按照4個月懷孕期+6個月育肥期，能繁母豬存欄影響到的是10個月之后的生豬供應量。

    在以散養戶占絕對優勢年代，國內MSY基本穩定，保持在13.5-14.5之間。2015年開始，隨著養殖技術的傳播以及養殖規模化的快速發展，依賴于種豬基因、養殖管理精細度、疫病防控等多方面的改進，國內MSY進入快速提升階段。到2017年，MSY已經提高到18.54！

2015年起，國內MSY快速提升

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    但是，從短期來看，MSY的提升是一個系統性工程，需要持續的技術積累。目前國內與國外的MSY差距已經有明顯縮窄，短期內大幅提升的難度較大。

    由于非洲豬瘟病毒相對穩定，根除難度大，因此，預計2019年國內非洲豬瘟疫情仍將頻發。由于缺乏相關疫苗進行防控。雖然單起疫情造成的養殖損失相對較小，但是積少成多之下不可避免得會降低國內整體生產效率。因此，隨著疫病的擴散，將對行業生產效率造成明顯損害，拖累行業MSY的提升。因此，我們認為，2019年國內MSY將保持相對平穩。

    隨著養殖技術的進步，增重成本趨勢性下行，出欄體重則隨之趨勢性增加。2016年，歐美國家生豬平均屠宰體重約為124公斤，頭均胴體肉產量約92公斤。而根據大商所制定的最新生豬期貨交割規則，交割體重在100-120公斤。

歐美生豬出欄體重普遍在120公斤以上

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    隨著生豬體重的增加，料肉比上升，增重成本在提升。因此，存在一個成本收益最優的出欄體重。飼料成本趨勢性下降使得生豬增重成本下降，則養殖出欄體重將出現系統性的上升。如前文所述，隨著2015年開始玉米收儲政策的轉變，玉米價格的下降使得飼料成本大幅降低。受此影響，2016年以來，出欄生豬體重出現了系統性的提升。

中期，出欄體重受飼料成本影響

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