環保行業作為國家戰略新興產業，一直受到政策的大力扶持。其中，垃圾焚燒發電行業受制于居民垃圾收費制度不健全，僅靠政府補貼垃圾處理費企業難以盈利，因此稅收補貼等優惠政策相對較多。

    垃圾焚燒發電廠在噸垃圾上網電量不大于280度時可以享受國家0.65元/度的電價補貼政策，高出當地脫硫燃煤機組標桿上網電價的部分實行兩級分攤。其中，當地省級電網負擔每千瓦時0.1元，電網企業由此增加的購電成本通過銷售電價予以疏導，其余部分納入全國征收的可再生能源電價附加解決。

2017年不同發電方式上網電價對比

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垃圾焚燒發電補貼電量計算方式

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    2019年1月7日，國家發改委、能源局發布《關于積極推進風電、光伏發電無補貼平價上網有關工作的通知》，在此背景下，市場對垃圾焚燒發電平價上網產生預期。通過對目前垃圾焚燒發電企業的盈利能力、垃圾焚燒發電的推廣力度以及補貼情況進行分析，我們認為短期內垃圾焚燒發電不具備取消或下調補貼條件。

    補貼取消或下調將大幅影響垃圾焚燒發電企業的盈利能力。標準情況下，垃圾焚燒發電只取消國補時，項目凈利率受影響絕對值為18.30%，多數垃圾焚燒發電企業處于微利狀態；電價補貼全部取消時，項目凈利率受影響絕對值為32.92%，此時除偉明環保、旺能環境外其他企業都處于虧損狀態。考慮到上市公司項目質量普遍較好，補貼取消時非上市垃圾焚燒發電企業虧損幅度更大。另外，國家對民生性供水、污水項目價格水平制定依據是保證企業凈資產收益率8%-12%的盈利水平。垃圾焚燒發電也屬于基礎性民生需求，目前多數垃圾焚燒發電企業凈資產收益率處于8%-12%的基本盈利水平，補貼電價取消或下調將使多數垃圾焚燒發電企業低于基本盈利水平。

2018年上市公司凈利率

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多數垃圾焚燒發電上市公司扣非凈資產收益率處于8%-12%

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    補貼電價取消不利于垃圾焚燒模式的推廣。垃圾焚燒發電項目建設期通常在一年半以上，加上一些前期審批程序，時間將更長。雖然“十一五”、“十二五”期間國家大力推廣垃圾焚燒發電，但兩個規劃期都未實現規劃目標。另外，目前垃圾焚燒發電處理能力距離“十三五”59.14萬噸/日的規劃目標仍有較大差距，多數城市遠未達到規劃目標，如廣東、江蘇等省份。補貼電價取消將影響垃圾焚燒發電模式的推廣，因此短期（2019-2020年）垃圾焚燒發電不具備平價上網條件。

    垃圾焚燒發電補貼壓力較低。目前，垃圾焚燒發電上網電價為0.65元/度，結合各地燃煤標桿上網電價測算得，2017年垃圾焚燒發電國補金額大致為39.39億元，占2017年可再生能源發展基金總支出的比例只有5.53%，補貼壓力較低。

    推廣垃圾焚燒發電的核心是處理垃圾，緊迫性更強。推廣風電、光伏主要目的是為調整能源結構，是一個主動的過程。推廣垃圾焚燒發電的主要原因是，在城市化推進過程中，垃圾產量急劇增長，土地日益稀缺，填埋已不能滿足垃圾處理需求。補貼電價下調或取消將造成垃圾焚燒發電推廣受阻，產生的垃圾得不到有效消化，垃圾圍城的現象或將頻繁發生，因此推廣垃圾焚燒發電是必然之舉。

    目前，可再生能源補貼缺口超過800億元，其中光伏、風電是補貼大頭。為緩解壓力，可再生能源基金征收標準持續提高，但缺口仍持續加大，未來需從多方面開源節流。隨著垃圾焚燒發電企業投運項目增多，單噸垃圾發電量提升，垃圾焚燒發電企業的盈利能力將持續上升，后續補貼將具有下調基礎。總體上，新政策的出臺將確保行業整體ROE處于8%-12%的盈利水平，因此盈利能力低于平均水平的公司可能被淘汰。部分區域火電標桿上網電價較高，因此補貼比例低于20%，主要省份有廣東、浙江等，多數項目在這些區域的公司受補貼取消或下調影響較小，如瀚藍環境、偉明環保等。另外，由于單噸垃圾上網電量超過280度的部分不享受補貼，因此單噸垃圾上網電量超過280度的企業未來受補貼取消影響也較小，如粵豐環保。

2012-2017年可再生能源發展基金盈虧

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    目前垃圾焚燒行業中垃圾處理部分收入主要來自政府補貼，加上電價補貼，二者合計收入占比約60%。因此除提高發電效率外，完善垃圾處理收費制度也將為補貼電價下調奠定基礎。我國自2002年《關于實行城市生活垃圾處理收費制度，促進垃圾處理產業化的通知》下發以來就全面開征垃圾處理費。十幾年來，國內城市的垃圾收費，基本上都是費用固定、按戶計征。從實際執行效果來看并不理想，雖然部分城市建立了垃圾處理收費制度，但存在征收標準低、收繳率低等問題。

    垃圾處理征收標準較低。以北京為例，北京本市居民生活垃圾處理費征收標準為36元/戶/年。2017年北京人均垃圾清運量為1.17kg/d，以每戶3口人，垃圾處理單價75元/噸計算，一年產生的垃圾對應垃圾處理費為96元/戶，因此征收的垃圾處理費遠不能覆蓋垃圾處理成本。
垃圾處理費收繳率較低。不同城市垃圾處理收繳主體不同，有些是由住建、市政、城管等部門收取，有些是由供水、環衛等企業收取，還有些是由政府或企業委托的小區物業、居委會等單位來收取，征收規范性較差。同時，由于居民居住的分散性，一些無物業小區大量存在，收垃圾處理費的成本較高，漏繳現象嚴重，進一步降低了垃圾處理費征收總額。

單噸垃圾處理收入來源

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    2018年7月2日，國家發改委印發《關于創新和完善促進綠色發展價格機制的意見》。意見提出，2020年底前，全國城市及建制鎮全面建立生活垃圾處理收費制度，鼓勵各地創新垃圾處理收費模式，提高收繳率。目前深圳、東莞等城市已實行垃圾處理費隨水費一并收取的制度，短期內可以彌補垃圾處理費收繳率較低的問題。綜合來看，收費機制的建立將使垃圾處理由政府付費方式向使用者付費方式轉變，可有效緩解政府的財政壓力，促進垃圾焚燒行業健康發展。

生活垃圾處理收費制度相關政策

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    垃圾焚燒發電廠通過對各種生活垃圾進行焚燒處理，不僅減少了生活垃圾對環境的污染,而且生產了豐富的電力資源，但垃圾從收集到最終焚燒，會產生多種有害物質，如滲濾液、煙塵、二氧化硫、氮氧化物等，如果垃圾不充分燃燒，還會產生致命的二噁英。我國垃圾焚燒排放標準略低于歐盟標準。垃圾焚燒在歐洲、日本等區域應用廣泛，從制定的大氣排放標準來看，歐盟標準最為嚴格。

    2019年4月28日，生態環境部聯合國家發改委、工信部、財政部、交通運輸部發布《關于推進實施鋼鐵行業超低排放的意見》?！兑庖姟诽岢?ldquo;鋼鐵燒結機機頭、球團焙燒煙氣顆粒物、二氧化硫、氮氧化物排放濃度小時均值分別不高于10、35、50毫克/立方米”，遠嚴格于歐美等發達國家水平。另外，我國電力領域超低排放標準也處于世界最嚴水平，一定程度上說明，我國垃圾焚燒排放標準仍有提升空間。

    全國垃圾焚燒發電廠煙氣超標情況：截至2018年5月，全國已運行的359座垃圾焚燒發電廠中191座在各省市企業信息平臺上有公開信息，其中45座垃圾焚燒發電廠2018年4月份累計超標達6335次，29座二氧化硫顯示超標、20座煙塵顯示超標、23座氮氧化物顯示超標、12座氯化氫顯示超標、19座一氧化碳顯示超標，超標問題仍比較嚴重。

    對超排垃圾焚燒發電企業限制優惠措施。2019年4月，生態環境部例行發布會上，生態環境執法局局長曹立平表示生態環境部計劃與發改、稅務等部門聯動，對超標排放的垃圾焚燒發電廠采取核減電價補貼，限制享受增值稅“即征即退”政策措施，以經濟手段提高企業的違法成本，促進企業環境管理水平提高。我們以純垃圾焚燒發電企業且不確認建設期收入的綠色動力以及瀚藍環境的南海綠電和瀚藍廈門公司為例，增值稅利潤占比約25%，處于較高水平，疊加核減電價，未來超排企業的盈利能力將受到巨大影響，最后將被逐步淘汰，行業集中度持續提升，利好行業內優質運營公司。

2018年主要垃圾焚燒發電企業增值稅退稅收入占比較高

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    2019年3月20日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，提出2019年1月1日至2021年底，對從事污染防治的第三方企業，減按15%稅率征收企業所得稅。目前垃圾焚燒發電企業已享受“三免三減半”的所得稅優惠政策，因此近期投產項目較多的企業所得稅稅率已在15%以下。2018年所得稅稅率高于15%的垃圾焚燒發電企業主要有：1）中國天楹：公司收入主要來自設備和工程收入，2018年運營收入占比38.89%，多數項目處于減半征收期；2）瀚藍環境：2018年公司固廢業務占比36.41%，主要項目中，瀚藍綠電：高新技術企業，所得稅稅率15%；瀚藍廈門：多數項目于2011年前投產，執行25%的所得稅稅率，此部分接下來將享受減稅優惠，標準假設下，減稅有望帶來1569萬元的新增利潤。

    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國生活垃圾焚燒發電市場運營態勢及未來前景預測報告》