一、制造業投資結構性分化，高端制造業投資有望加速

    制造業設備投資在整體設備投資中占比最高，密集投資是發展高端制造的重要條件。制造業是機械板塊公司的重要下游行業之一，據國家統計局，2017年城鎮固定資產投資額中的設備投資額中，制造業設備投資占64%，遠高于其他行業，電力、熱力的生產及供應業占總體設備投資額的7%，位居第二。制造業設備投資額各子行業占比均不高，通信設備、計算機及電子設備制造業，電器機械及器材制造業，通用設備制造業等分別占總體設備投資的5%，專用設備制造業，占總體設備投資的4%。設備是制造業的重要生產資料，因此密集設備投資是發展高端制造的重要條件。

2017年城鎮固定資產投資完成額中各行業設備工器具購置占比情況

數據來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國制造業行業市場需求預測及投資未來發展趨勢報告》

    設備投資增速放緩，但高端制造設備投資增速仍顯著高于整體設備投資增速。據國家統計局，2017年全國設備投資總計11.4萬億元，同比增長1.96%，增速自2008年以來逐步放緩。但其中通信設備、計算機及其他電子設備制造業（含半導體），電氣機械及器材制造業（含動力電池）2017年設備投資增速分別為25.89%和8.4%，顯著高于整體設備投資增速，且通信設備、計算機及其他電子設備制造業設備投資呈加速趨勢。

2004-2017年固定資產投資完成額中設備投資及增速

數據來源：公開資料整理

2005-2017年細分行業設備投資增速情況

數據來源：公開資料整理

    人行業的全球市場為例，2018年半導體設備行業CR5>65%；2017年機器人行業CR4>50%。由于技術壁壘是高端裝備的核心競爭力，因此在人才招攬、技術研發和訂單獲取方面的優勢都比較突出的企業才能在行業中脫穎而出，占據較大的行業份額。中國的多數高端裝備行業都處在發展剛起步的階段，具有核心競爭力的企業有望持續獲得市場份額的提升，向全球巨頭看齊。

2017年全球機器人廠商市場份額

數據來源：公開資料整理

2018年全球半導體設備廠商市場份額

數據來源：公開資料整理

    二、裝備制造龍頭經營情況分析

    1、裝備制造龍頭ROE穩步提升，流動性邊際改善

    裝備制造龍頭ROE穩步提升，經營性現金流保持增長。選取了15家較有競爭力的機械各細分行業龍頭公司（徐工機械、中聯重科、杭叉集團、美亞光電、豪邁科技、杭氧股份、浙江鼎力、杰克股份、巨星科技、中集集團、中國中車、柳工、先導智能、三一重工、恒立液壓）。據Wind，2016-2018年，這15家公司的ROE均值穩步提升，從2016的9.96%提升至2018年的14.93%。同時這15家龍頭公司2018年14.93%的ROE遠高于2018年機械行業整體（已剔除大額商譽減值公司）ROE5.2%，體現出龍頭企業較強的盈利能力。同時龍頭企業經營性現金流均值2015年至2018年復合增長率為47.23%，保持較快增長。

2016-2018機械龍頭公司ROE情況

數據來源：公開資料整理

2016-2018機械龍頭公司經營性現金流凈額均值情況

數據來源：公開資料整理

    2、裝備制造龍頭公司資產負債率較為穩定，流動比率穩中有升

    據Wind，2016-2019Q1裝備制造龍頭公司資產負債率穩定在42.7%-44.5%之間，而流動性從2018年年中開始邊際改善，流動比率從2018年6月30日的2.32升至2019年3月31日的2.39。

2016-2019Q1機械龍頭公司資產負債率情況

數據來源：公開資料整理

2016-2019Q1機械龍頭公司流動比率情況

數據來源：公開資料整理

工程機械中外龍頭銷售額及凈利潤增速、毛利率、凈利率、估值水平情況對比（數據日期：2019.5.7）

數據來源：公開資料整理

    工業氣體國內龍頭公司杭氧股份雖然公司收入體量相對較小，但盈利能力在逐步與巨頭公司靠近

工業氣體中外龍頭銷售額及凈利潤增速、毛利率、凈利率、估值水平情況對比（數據日期：2019.5.7）

數據來源：公開資料整理

    中國半導體設備龍頭公司相比國外巨頭公司，重視研發投入，體現出較強的成長性，龍頭公司已具備較高的盈利能力。中國的半導體設備公司仍處在較早的發展階段，市值在40至300億元間，相比國際巨頭公司仍有較大差距。但國內龍頭公司15-18年的凈利復合增速大都較高，體現出較強的成長性，且有3家公司的研發與收入占比超過20%，遠高于國際巨頭的研發與收入占比。其中長川科技和晶盛機電的2018年凈利率超過15%，盈利能力已相對較強。雖然國內龍頭公司的2019PE相對較高，但半導體產業中優秀設備企業具備持續創造價值的能力，短期較高的估值會被業績高速增長所消化。

半導體設備中外龍頭銷售額及凈利潤增速、毛利率、凈利率、估值水平情況對比（數據日期：2019.5.7）

數據來源：公開資料整理

    鋰電設備中國龍頭公司已凸顯出全球競爭力，盈利能力和成長性超過國際同類公司。先導智能和贏合科技15-18年的凈利復合增速遠高于國際同類公司，且2018年研發投入與收入占比和凈利率遠高出國際同類公司

鋰電設備中外龍頭銷售額及凈利潤增速、毛利率、凈利率、估值水平情況對比（數據日期：2019.5.7）

數據來源：公開資料整理

    三、智能制造是未來制造業發展重大趨勢

    1、制造業面臨的新挑戰

    第一，我國缺少核心關鍵技術。第二，制造業又面臨了新的挑戰。金融危機以后西方國家痛定思痛，發展以信息技術與制造技術深度融合為主要特征的新一輪的科技與產業革命，既是挑戰也是機遇。

    智能制造不僅采用新型制造技術和裝備，而且將迅速發展的信息通信技術滲透到工廠，在制造業領域構建信息物理系統，從而徹底改變制造業生產組織方式和人際關系，并帶來制造方式和商業模式的創新轉變，甚至可以說這是一種生產方式的變革和革命。

    當前，智能制造日益成為未來制造業發展的重大趨勢和核心內容，是加快發展方式轉變，促進工業向中高端邁進、建設制造強國的重要舉措，也是新常態下打造新的國際競爭優勢的必然選擇。

    2、制造業發展趨勢：

    1）、制造技術與高技術的集成。

    2）、現在比較普遍的數字化、智能化的制造技術。

    3）、極端工作條件下的制造技術。

    4）、輕量化、精密化、綠色化的制造需求。綠色可持續發展制造，不僅僅是制造、回收、再制造，而應從源頭抓起，從簡單化抓起。宏觀而言，提高產品質量、降低廢品率、提高生產率、減少研發投入，是綠色可持續發展的重要組成部分。

    制造業，特別是裝備制造業，是建設創新型國家的重要工業。我國已經是制造大國，但遠不是制造強國。制造業面臨著創新能力薄弱，核心和關鍵共性技術缺乏，資源浪費，污染嚴重，要發展高技術含量制造技術、數字化智能化制造技術、超大型化微納化技術。