發電整體以需定產，而發電量由裝機容量和單位利用小時數共同決定。2015年受工業企業整體利潤下滑及通縮的影響，全社會用電量接近零增長。2016年后，工業企業利潤增速回升，帶動整體用電需求增速加快。與此同時，發電設備裝機容量增速卻呈下滑趨勢。

全社會用電量及發電設備容量增速

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國核電設備市場競爭格局及投資風險預測報告》

工業企業利潤總額及PPI同比增速

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    我國作為煤炭資源大國，裝機以火電為主，2018年時火電裝機容量占比高達60%。受供給側改革的影響，煤電新增產能受到嚴格控制。從近年新增裝機容量占比可以看出，新增裝機容量中火電占比從2015年的51%下降至2018年的31%。而風電、水電、太陽能等可再生能源整體新增裝機容量有限，導致裝機容量整體出現下滑。

2018年裝機容量來源構成

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2007-2018年新增裝機容量來源構成

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    能源裝機需求下滑背景下，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業的固定資產投資增速受到明顯拖累，2018全年增速為-6.7%，遠低于基建投資中的其他兩項增速。

電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資顯著下滑

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全國申報電力、熱力、燃氣及水生產供應項目回升

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    在裝機容量增速相較全社會用電需求量下降的背景下，發電設備的平均利用小時自15年后明顯回升。2018年平均利用3862小時，較2017年增長73%。判斷2019年用電需求將保持5%-6%的增速。受益于全社會用用電需求回升，裝機容量增速有望加快。從發改委全國項目在線審批監管平臺數據來看，全國申報電力、熱力、燃氣及水的生產供應項目增速自18年8月開始企穩回升。2019年1、2月增速均為80%以上，以基建項目落地周期1年左右判斷，電力固定資產投資有望出現改善。

發電設備平均利用小時及同比增速

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2018年發電設備平均利用小時

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    從新建產能類型來看，火電短期仍將受到嚴格控制，風電、水電、太陽能由于受到天氣及降水量等不可控因素影響，單位利用小時數較低，同時具有較強的不確定性。而核電平均利用小時最高，可以替代火電提供穩定的發電量。同時隨著三代核電機組AP1000及EPR已于18年紛紛并網，標志著技術已經相對成熟。因此，認為核電重啟勢在必行，未來能源建設的增量主要來自核電、風電，以及火電的升級改造，水電有望保持平穩增長，而傳統火電建設需求將出現下滑。

    1、火電：供給側改革下裝機增速放緩

    2009年至2018年期間，除2014年和2015年稍有回升外，我國火電電源建設投資完成額總體保持下降趨勢。“十三五”期間，火電發電裝機容量從2016年的10.6億千瓦增至2018年的11.4億千瓦，年化復合增長率僅為3.8%。

火電電源建設投資完成額及增速

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火電發電裝機容量及增速

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    火電中超過90%為燃煤發電，燃氣發電和燃油發電所占比例較小。2016年以來政府出臺了一系列關于火電供給側改革和煤電去產能的文件，嚴格控制煤電規劃建設。2017年底官方明確提出“煤電產能過剩”。“十三五”期間將取消和推遲煤電建設項目1.5億千瓦以上。至2020年，全國煤電裝機規模力爭控制在11億千瓦以內。

火電發電量各項占比

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煤電裝機容量及增速

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    煤電規劃建設風險預警由高到低分為紅色、橙色、綠色三個等級。風險預警結果為紅色和橙色的省份，要暫緩核準、暫緩新開工建設自用煤電項目；風險預警等級為綠色的省份，也要充分考慮各省份電力互濟等因素，在國家指導下，有序核準、開工建設自用煤電項目。供給側改革背景下火電裝機增速放緩，目前尚未出現放松趨勢。

    2、水電：建設高峰期已過，未來將平穩增長

    水電站建設在2012年達到高峰期，水電電源基本建設投資完成額同比增長27.6%，之后增速出現明顯下滑。對比水電發展十二五和十三五發展規劃，十三五期間的新增投產規模由十二五期間的6100萬千瓦下降到4349萬千瓦，而新開工常規水電站更是降低一半至6000萬千瓦。2018年時水電裝機容量為3.5億千瓦，根據《水電發展十三五規劃》，到2020年水電裝機容量規劃達到3.8億千瓦，19-20年復合增長率為4.2%。

    隨著長江三峽、葛洲壩等國家級大型水電工程建設完畢，水電建設的高峰期已過，資本開支增速勢必將出現下滑，未來將更多因地制宜開發中小型水電站。從2019年投資規劃來看，水電領域將加快金沙江拉哇水電站、雅礱江卡拉水電站等重大水電項目開工建設。

水電電源基本建設投資完成額（億元）

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水電發展十二五及十三五規劃對比（萬千瓦）

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    從上市水電公司財務數據來看，2009年購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金大幅增長，主要與大規模的水電工程建設有關。而近幾年增速出現放緩，17年整體出現-16%的的負增長，這與水電裝機容量增速放緩保持一致。

水電裝機容量及增速

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SW水電板塊購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金

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    3、風電：裝機有望中速增長，新增裝機主要分布中東部、南方及海上

    2018年全國風電裝機容量為1.84億千瓦，根據《風電發展“十三五”規劃》，到2020年底風電裝機容量要達到2.1億千瓦，因此預計2019-2020年化復合增長率6.8%，增速較前幾年略有下降，這是由于風電裝機容量基數不斷擴大以及考慮到目前的風電消納能力。隨著電網布局逐漸完善，風電消納能力提升，火電和水電的增速放緩，風電裝機容量依然能保持中速增長。

中國風電裝機容量及增速

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全國累計風電棄風率

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    在風電裝機量提升的同時，棄風率也在逐漸下降，從2016年3月的26%逐步下降到2018年12月的7%。棄風部分原因是由于電網建設速度跟不上清潔能源發展速度。我們認為棄風問題改善的原因主要有兩點：一是國家規定“三北”地區在風電利用小時數未達到最低保障性收購小時數之前，并網規模不得突破3500萬千瓦，風電企業和資本對“三北”地區風電投資建設減少；二是電網布局逐漸完善，國家出臺一系列促進風電消納的政策，增加多條外送通道保障可再生能源發電優先上網，有效緩解棄風狀況。

2020年三北地區陸上風電累計并網容量不超過（萬千瓦）

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2020年中東部和南方地區陸上風電累計并網容量不低于（萬千瓦）

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    另一方面，中東部和南方地區陸上風能資源和海上風能資源建設加快，到2020年分別要新增4200萬千瓦和500萬千瓦。“十三五”期間要求中東部和南方地區陸上及海上新增容量占全國新增57%，累計容量占全國累計三分之一。因此，認為未來風電裝機增速保持中速增長，新增裝機將主要分布在中東部和南方及海上。

    4、核電：大概率近期重啟，發展潛力巨大

    2011年福島核事故后，全球普遍暫?；蛘叻啪徍穗姍C組的審批。我國在2012年僅核準了田灣二期3、4號兩臺機組，2015年時集中審批了8臺機組，2016年以來，核電一直維持零核準。一方面是因為新核準的機組需采用安全性較二代機組高出幾個量級的三代技術，而三代機組投運均較原定計劃推遲，此前還未得到充分的商用驗證。另一方面，2015年全社會用電需求下滑明顯，而火電產能又存在過剩，能源整體供大于求。

核電裝機容量及同比增速

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2011年以來每年核準和新開工機組數量

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