三大運營商資本開資見底回升，移動網基建基本面反轉確立。我國正式向三大運營商發布4G牌照后，進入了2014年和2015年連續兩年的4G網絡高速建設期，相關公司在彼時伴隨牛市及基本面周期反轉，創下業績及股價的高峰，但也隨15年三大運營商的資本開支回落而經歷連續3年（至2018年）的業績和股價雙下滑。

2/3/4G手機出貨數據

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    隨著3月底三大運營商公布的2019年資本開支展望，顯示資本開支見底回升，2019年三大運營商披露年度資本開支計劃合計3031億，同比增長6%，結束3年下滑。

2009-2019年三大運營商開支及預測（億）

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    單獨來看移動網絡的資本開支可以有更清晰的認識。移動網絡資本開資相比2018年有27%的同比增長，而移動網絡也是三大運營商的最重頭，占比總資本開支的49%。

2010-2019年三大運營商移動網絡Capex（含5G）同比

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    2018年12月工信部發放中低頻段試驗頻率使用許可以來，5G概念股的基本面反轉態勢。認為移動通信基建公司基本面反轉確立，但同時通過對比3/4G元年，發現5G建設遠不及此前市場預期。

    每代通信技術升級及基礎建設的啟動年，都稱之為元年，2019年則被業界冠之為中國5G元年。

    5G元年三大運營商資本開支比4G元年少了740億元、比3G元年少310億元。如果考慮上2009年至今，3%的平均年通脹率，3G與4G元年三大運營商的資本開支均在3300億元水平，而5G元年三大運營商資本開支則比前兩代通信元年少了1000億元水平，充分顯示了三大運營商在5G元年的總投入。

三大運營商3/4/5G元年Capex

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    三大運營商的資本開支中，移動網絡過去十年的占比區間在38%-50%，而2019年移動網絡的建設占了2009年以來的第二高比重49%。但與三大運營商總資本開支一樣，在不剔除通脹的前提下，移動網絡含5G在內的資本開支在絕對額上比3/4G元年就少200億元。

2009-2019年移動網絡占比總資本開支

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    運營商的資金更多是投入到4G網絡、頻譜重耕、NB-IOT等移動網絡的優化及建設，單5G帶來的純增量，并不如原先市場預期的那樣樂觀。

    三大運營商實際資本開支與預期資本開支5個規律

    三大運營商的總資本開支相對預期的波動區間在-4%-2.5%，少于預期的幅度超過多于預期。電信和移動的波動范圍相近，于-4.5%-7.2%區間波動；中國聯通的資本開支少于預期的較多且幅度較大，波動范圍在-10.3%-3.9%，其中2008年49.2%的異常值是由于資本開支結構調整所致，2015年的異常值未能查詢到原因，統計上剔除了異常值。

    三大運營商的總資本開支，在剔除異常值后的11年中，少于預期占了9次。

    三大運營商的公開披露中，均未解釋實際與預期差異的原因，因此未能了解到聯通2015年超出預期資本開支33.9%的原因。

    三大運營商的資本開支波動方向沒有顯著相關性。即某家運營商超預期或低于預期，對其它兩家沒有顯著性影響。

    三大運營商在3G元年2009年和4G元年2014年的實際資本開支均未超出原計劃。

    中國移動占比三大運營商總資本開支的范圍基本處于50%-60%區間，電信占比20-30%，聯通15%-30%。

三大運營商移動網絡Capex占比

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    根據中國移動披露的2019年3-5萬個的5G基站計劃，我們假設中移動2019年完成5G基站建設5萬個，按其55%的占比，預計2019年全年建設5G基站數9萬站。

    因到5G頻段比4G更高，波長更短導致單基站覆蓋面積縮小，要達到4G信號覆蓋量，需要5G基站數量將達4G基站的1.2-1.5倍，對應446-558萬站，預計截至2024年底，全國5G基站數500萬站，其中2019年將建設15萬站。

    三大運營商2019年5G資本開支不及預期，5G商業模式的探索在初期仍不明朗，包括消費端及生產端需求仍待探索，并考慮5G基站初期建設成本居高（預計約4G基站兩倍），三大運營商和政府均在推動與中國鐵塔共建共享模式及頻譜重耕。運營商在前期用更多偏向采用4G+5G熱點覆蓋的模式，總基站數將少于原先市場預期。

    中國移動2019年5G建站預期，下調2019年5G基站數40%至9萬站，基站市場規模由原先825億元，下降至495億元，預計總基站數由原先500萬站降至449萬站，最終截至2024年投資規模15197萬億（13%低于原市場預期）。

    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國5G行業市場深度評估及市場前景預測報告》