2018/19榨季三大主產國糖產量或現下滑，預計巴西中南部減產26.5%，印度減產3.1%，泰國減產2.7%。據調查數據預測，2018/19榨季全球糖市供給過剩量將收窄至64萬噸，低于去年11月和8月預估的217萬噸和675萬噸。預計2019/20榨季全球食糖供需將由過剩轉向不足，預計缺口達200萬噸。

    全球來看，甘蔗糖和甜菜糖分別占總供給的80%和20%，美洲和亞洲的甘蔗產量占全球90%以上，因此供給相對集中。國別來看，全球前5大產糖國（組織）分別為巴西、印度、歐盟（甜菜糖）、泰國、中國，合計占比達60%，其中三大甘蔗糖主產國巴西、印度、泰國產量合計占比45%左右，因此三大主產國的減產將使全球糖市供需格局由過剩轉向不足。

全球糖產量供給格局

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    一、巴西

    2018/19榨季截至2019年3月31日，巴西中南部地區累計甘蔗壓榨量5.73億噸，同比下降3.9%，糖產量2650萬噸，同比下降26.51%，糖用蔗比35.2%，同比下降11.26個百分點。自2018年4月開榨以來，巴西中南部新榨季已基本結束，自2015/16榨季起連續3年增產后，糖產量首次下滑。

    巴西甘蔗用于生產糖和乙醇，兩者比例分配取決于糖及乙醇的收益，油價上漲，燃料乙醇需求增加背景下，出于利潤考量，糖用蔗比大幅下滑至35%左右，比45%-50%的平均水平低10個百分點以上，為歷史最低水平。

2010-2017年巴西糖產量走勢

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    受國際油價上漲影響，乙醇與汽油比價下降，生產乙醇的利潤增加，巴西糖廠更傾向于生產乙醇使糖用蔗比下滑。由于乙醇的熱值僅為汽油的2/3，汽車行駛相同距離消耗的乙醇要多于汽油，因此當乙醇與汽油比價低于2/3時，乙醇與汽油相比才有競爭優勢。因國際原油價格持續上漲，巴西乙醇與汽油比價在2018年8月達到了0.58，為2011年以來的最低點，且比價在均衡線下的持續時間最長，乙醇用蔗比因此達到歷史高點，基于乙醇生產與食糖生產的此消彼長關系，2018/19榨季巴西糖產量大幅下滑。

    根據每噸甘蔗生產乙醇、糖的產量以及巴西國內食糖和乙醇的平均售價我們可以計算出乙醇折糖的均衡價格。當糖價高于乙醇折糖均衡價時，甘蔗榨糖獲利更豐，由于糖熊已持續2年以上，原糖價格持續低于乙醇折糖均衡價，2018/19榨季至今，巴西乙醇折糖均衡價與國際原糖價差為近幾年最大，乙醇生產的利潤優勢更為明顯。

    以2017/2018榨季為例，每噸甘蔗可生產乙醇42.88升，按照巴西乙醇燃料的平均價格為1.47雷亞爾/升計算，由此可知每噸甘蔗的乙醇產值為63.03雷亞爾，由于該榨季每噸甘蔗可產糖60.47公斤，因此得出乙醇折糖的均衡價格為0.4728雷亞爾/磅，再按美元兌雷亞爾的均衡匯率計算得出乙醇折糖的均衡價格為14.7美分/磅，當市場上原糖的價格低于乙醇折糖均衡價格時，用甘蔗產乙醇的利潤空間大于產糖。

2011/12-2018/19榨季每噸甘蔗產乙醇

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2011/12-2018/19榨季每噸甘蔗產糖

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    因巴西國內乙醇需求保持強勁，政策支持力度不改，且從乙醇折糖均衡價來看，目前均衡價約18美分/磅，高于國際糖價12~13美分/磅，預計乙醇用蔗比仍保持較高水平。同時，雷亞爾計價的巴西國內乙醇和石油比價仍低于2/3，乙醇價格的相對優勢支撐高乙醇產量。成本角度，預計巴西完全本為11.7美分/磅，僅略低于國際糖價，預計新榨季巴西糖產量或仍處低位。

巴西能源結構

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    二、印度

    預計2018/19榨季印度糖產量為3150萬噸，產量預期由同增9.2%下調至同減3.1%。2018/19榨季截至3月15日，印度累計糖產量2734.7萬噸，比上榨季同期2582萬噸增長5.9%。糖產量增長的主要原因是本榨季糖廠提前開榨，尤其是馬邦和卡邦的生產進度較快——截至3月15日，印度全國仍有373家糖廠運營，去年同期這一數量為399家，其中生產進度較快的馬邦和卡邦本榨季仍開榨糖廠數分別為110家和11家，而上榨季則分別達149家和17家。再看生產進度與上榨季較一致的北方邦，截至3月15日，累計糖產量841.4萬噸，比上榨季同期略降0.33%。后期來看，因國內對甘蔗產乙醇的鼓勵，糖廠生產乙醇意愿增強，最終榨季產量或小幅下滑。

    由于連續兩榨季的高產量，印度國內食糖庫存壓力較大，在消費端沒有太多刺激的背景下，印度將糖庫存消化更多寄希望于出口，目前印度糖的出口配額為500萬噸，但因國際糖價低迷，糖廠出口意愿較低，最終出口量或僅為220萬噸，大幅低于配額。主要原因在于：盡管糖價持續低迷，庫存不斷積累，但2018/19榨季印度甘蔗收購價仍由上榨季2550盧比/噸升至2750盧比/噸，按此計算，印度糖廠成本約19.2美分/磅，遠高于當前12.7美分/磅的國際原糖價。

2010-2017年印度糖產量走勢

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    2018年8月開始，印度第二大產糖區馬邦及第三大產糖區卡邦因降水不足，蠐螬啃食甘蔗根部，爆發大面積蟲害，最大產糖區北方邦季風季的降水也低于正常水平，整體上2018年6-9月印度降水量較正常年份減少23%。2019年中度厄爾尼諾已基本確定，后期若干旱嚴重或造成甘蔗大面積減產。資金方面，出于保護蔗農的考慮，印度規定制糖廠在甘蔗入廠開榨的2周內將大多數甘蔗款支付給蔗農，同時在壓榨結束后的3個月內支付尾款，此舉占用糖廠大量資金，目前印度糖廠欠款已超過2000億盧比，不利于其食糖生產。

    2019/20榨季印度糖產量或大幅下滑，主要基于：1、印度提高糖廠乙醇生產補貼。為緩解食糖高庫存，2019年印度已開始探索用甘蔗生產乙醇，并于3月宣布增加1290億盧比的軟貸款以提高糖廠的乙醇產能，有利于其食糖減產。同時，印度計劃到2022年實現汽油中10%的乙醇摻混比，2018/19榨季已約有4.5億公升乙醇以甘蔗汁為原料，替代了約50萬噸糖產量，下榨季預計替代效應將進一步增強。2、2019年已確定有中度厄爾尼諾，馬邦甘蔗種植面積或減少40%。厄爾尼諾會導致印度干旱，甘蔗生產期缺水，甘蔗產量大幅下滑，最終使糖產量下滑，盡管天氣仍存不確定性，但大概率的厄爾尼諾或致印度新榨季糖產量下滑。3、連續兩年的高產量、高庫存、低糖價使印度糖業不堪重負。即使算上政府補貼，其成本依舊高達18-20美分/磅，內銷及出口處于深度虧損區域，糖廠繼續高產難以為繼，再加上國內高企的食糖庫存不支持糖產量繼續增長。此外，2017/18榨季以前，印度糖產量中樞約2500-2600萬噸，供需基本平衡，連續2榨季超過3000萬噸的產量對其國內而言壓力過大，后期產量將逐步回歸到正常水平。

    三、泰國

    受甘蔗價格較低，木薯價格恢復的影響，蔗農轉向種植木薯等替代作物，據調查數據預計2018/19榨季泰國糖產量或同減2.7%至1430萬噸，但因2017/18榨季糖產量達到創紀錄的1470萬噸，遠高于2016/17榨季的1003萬噸，在高基數影響下，即使2018/19榨季泰國糖產量預期下滑，供給依舊偏多。

2010-2017年泰國糖產量走勢

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    2018/19榨季甘蔗種植面積及單產雙降致糖產量下滑。2018年7-9月降水偏少不利于甘蔗單產提高，加之替代作物種植面積增加，甘蔗收購價下調影響農戶種蔗積極性，2018/19榨季泰國甘蔗單產及種植面積雙雙下滑，預計種植面積同減2.8%，單產下滑1.65%，甘蔗總產量下滑4.4%致食糖減產。

    2018/19榨季甘蔗收購價由850泰銖/噸大幅下調至680泰銖/噸，預計2019/20榨季保持低價，且木薯等替代作物價格恢復，農民轉向其他作物或使甘蔗種植面積繼續下滑，預計2019/20榨季泰國甘蔗總產量減少致食糖減產。

    四、中國

    2018/19年榨季截至2019年3月底，國內累計產糖989.7萬噸。預計2018/19榨季國內糖產量小幅增加，四大主產區廣西、云南、廣東、海南糖產量分別增長1.58%、0.07%、1%、4.41%，盡管如此，但因庫存已大量消化，考慮進出口及期初庫存，2018/19榨季國內食糖總供給或減少，庫消比進一步下滑。

2012-2018年中國成品糖產量及增速

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2017年制糖行業企業數量區域分布占比

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    五、需求

    總體上，全球糖消費量穩中有升，短期來說，以3年一個周期看，需求變動不大。國內白糖下游消費分為工業加工消費和家庭食用消費，兩者占比約為7:3，其中工業消費主要用于碳酸飲料、果汁、乳制品、糖果等含糖食品。2018年全球糖總消費量1.75億噸，同增1.84%，近10年白糖消費的年復合增速為1.4%，結構上，印度、中國等亞洲國家為白糖主要消費國，其中印度需求量最大，占比達15%。

2000-2018年全球糖消費量

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全球糖消費結構

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    六、價格

    國際糖價方面，2018/19榨季供過于求格局未改，盡管受雷亞爾匯率提振，糖價短期內反彈逾30%，但2018年四季度到2019年一季度北半球主產國集中開榨，食糖供給階段性增多，價格或承壓。展望2019年，中度厄爾尼諾已確認，受氣候影響，2019年東南亞或現干旱，影響印度、泰國等主產國新季甘蔗生長，巴西甘蔗或因洪澇之故出糖率降低，且兩年熊市影響下，減產預期強烈，全球糖市供給寬松格局扭轉，ISO預計2019/20榨季供給缺口約200萬噸，預計糖價將于新榨季開始之際走出底部區域，步入上升通道。

2009-2019年國際糖供給過剩/缺口

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    國內價格方面，成本支撐及內外聯動或將推動糖價上漲，預計2019年糖價高點將突破6000元/噸?；久娼嵌龋雇?019/20榨季，因目前種植甘蔗開花較多，預計出糖率或小幅下滑。成本方面，因國內糖價具有成本支撐特性，按目前廣西490元/噸的收購價，增值稅率下調后，完全成本約5500元/噸，因此2019全年均價或在5500元/噸以上，據此推算，2019年下半年國內糖價或漲至6000元/噸以上。內外聯動角度，因國際糖價上漲推升進口糖成本，內外價差收窄甚至倒掛，食糖進口量下滑使國內食糖總供給減少，歷史上，在外糖與內糖價格共漲階段內外糖價差均呈下降態勢，目前配額內價差為1766元/噸，自2018年9月起，價差開始收窄。

國內糖價具有成本支撐性

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國成品糖行業市場分析預測及發展趨勢研究報告》