一、房地產(chǎn)建筑收入穩(wěn)定，利潤(rùn)率提升，各項(xiàng)指標(biāo)改善

    收入增速穩(wěn)定，毛利率提升貢獻(xiàn)板塊利潤(rùn)增速：2018年房建板塊主要上市公司營(yíng)收14,522.79億元，同增14.01%；歸母凈利425.57億元，同增15.93%。其中四季度營(yíng)收4,376.34億元，同增24.91%；歸母凈利125.28億元，同增50.27%。一季度營(yíng)收3,674.27億元，同增14.39%，歸母凈利105.46億元，同增16.96%。營(yíng)收增速總體保持穩(wěn)健，基本保持15%左右。營(yíng)收增速有所提升，其中2018年四季度達(dá)到50.27%的高位，主要受益于房建板塊整體毛利率的提升，2018年全年行業(yè)平均毛利率提升1.30pct，其中四季度提升1.99pct。毛利率提升的原因主要與施工企業(yè)成本管控以及部分公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)。

房建板塊業(yè)績(jī)回暖

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)建筑行業(yè)市場(chǎng)深度調(diào)研及投資戰(zhàn)略分析報(bào)告》

盈利能力提升，集中度企穩(wěn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

現(xiàn)金比率穩(wěn)定，負(fù)債率下降

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2018年下半年以來(lái)現(xiàn)金流改善

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    行業(yè)現(xiàn)金流改善，財(cái)務(wù)狀況好轉(zhuǎn)，集中度指數(shù)停止上升：2018年下半年以來(lái)，板塊現(xiàn)金流持續(xù)改善，2018年四季度回正，現(xiàn)金比率保持穩(wěn)定，負(fù)債率穩(wěn)步下行。負(fù)債率下行主要與上市央企如中國(guó)建筑采用更多的融資工具進(jìn)行融資降低負(fù)債率有關(guān)，最終實(shí)現(xiàn)板塊整體負(fù)債率的下降。由現(xiàn)金流改善推動(dòng)現(xiàn)金比率和負(fù)債率等指標(biāo)的改善，房間板塊企業(yè)2018年總體財(cái)務(wù)狀況在好轉(zhuǎn)。規(guī)模較小是上市公司營(yíng)收也有較大增長(zhǎng)，行業(yè)總體集中度停止上升保持穩(wěn)定。

    二、中國(guó)建筑市場(chǎng)關(guān)注度分析

    在手項(xiàng)目推進(jìn)加速以及地產(chǎn)業(yè)務(wù)集中結(jié)算帶動(dòng)上海建工2019年一季度超預(yù)期：房屋建筑板塊純正標(biāo)的相對(duì)較小，中國(guó)建筑體量大，業(yè)務(wù)門類全，2016年以來(lái)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)均在板塊內(nèi)最優(yōu)，是行業(yè)內(nèi)關(guān)注度最高的公司。2019年一季度，上海建工表現(xiàn)較好，在業(yè)績(jī)?cè)鏊伲Y金周轉(zhuǎn)方面均有明顯提升。其中營(yíng)收增速為51.57%，利潤(rùn)增速為147.22%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.06，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.22，均在業(yè)內(nèi)保持較高地位，收現(xiàn)率也比同行較高。上海建工業(yè)績(jī)的超預(yù)期提升主要受益于在手項(xiàng)目的推進(jìn)提升以及地產(chǎn)業(yè)務(wù)的集中結(jié)算。

中國(guó)建筑、上海建工、龍?jiān)ㄔO(shè)持股情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    中國(guó)建筑與上海建工有最高的市場(chǎng)關(guān)注度：中國(guó)建筑與上海建工各項(xiàng)指標(biāo)在同行內(nèi)保持最優(yōu)，同時(shí)也有行業(yè)內(nèi)最高的市場(chǎng)關(guān)注度。中國(guó)建筑與上海建工，龍?jiān)ㄔO(shè)三家公司持股占板塊持股穩(wěn)定在99%以上，其中中國(guó)建筑超過(guò)80%，上海建工超過(guò)16%，龍?jiān)ㄔO(shè)約為3%。

    三、房地產(chǎn)建筑總體需求情況分析

    18Q4及19Q1基建補(bǔ)短板的重要發(fā)力方向是交通、環(huán)保及民生。狹義基建投資增速于18M9見(jiàn)底回升，并于19Q1達(dá)到4.4%，較18Q1-3的最低點(diǎn)高1.1pct。從細(xì)分子行業(yè)的增速變化趨勢(shì)來(lái)看，鐵路運(yùn)輸業(yè)的投資增速在18M9后回暖速度明顯提升，電力熱力、燃?xì)馔顿Y增速在此后的改善幅度也較為明顯。從19Q1相比18Q1-3投資增速的改善幅度看，鐵路運(yùn)輸業(yè)最大，其次為能源供應(yīng)及生態(tài)環(huán)保，道路運(yùn)輸改善幅度較小，水利及市政投資增速仍繼續(xù)下行。從交通部的數(shù)據(jù)看，全國(guó)交通固定資產(chǎn)投資/鐵路投資/公路建設(shè)投資19Q1較18Q1-3的投資增速提升幅度為1.88/5.12/3.22pct。從19Q1投資增速的持續(xù)性來(lái)看，交通類投資呈現(xiàn)高位回落，而能源類及生態(tài)環(huán)保類投資增速的持續(xù)性相對(duì)較好，市政及水利投資增速則仍在尋底過(guò)程中。

主要基建子行業(yè)19Q1同比增速相較18Q1-3累計(jì)同比增速的提升幅度

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

統(tǒng)計(jì)局鐵路及道路運(yùn)輸業(yè)投資增速（累計(jì)同比）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

交通運(yùn)輸部交通固定資產(chǎn)投資增速（累計(jì)同比）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

水電燃熱的生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)投資增速（累計(jì)同比）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

水利市政環(huán)保投資增速（累計(jì)同比）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    分地區(qū)看，19Q1中部地區(qū)交通基建投資及固定資產(chǎn)投資中的建筑安裝工程投資部分改善較為明顯，但從全年的交通基建或固投規(guī)劃來(lái)看，財(cái)政發(fā)達(dá)省份增速仍然領(lǐng)先。據(jù)交通部，19Q1東/中/西部交通固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)6.2%/17.9%/-7.5%，而18Q1-3為15.1%/0.7%/-9.3%，中部交通基建投資增速明顯改善，西部降幅收窄，而東部增速出現(xiàn)下滑。由于分地區(qū)的基建月度數(shù)據(jù)不可得，我們分析各省固定資產(chǎn)投資中建安工程投資的增速，19Q1建安工程投資增速前10的省份中3個(gè)來(lái)自東部，4個(gè)來(lái)自西部，3個(gè)來(lái)自于中部。我們認(rèn)為中西部是去年國(guó)辦發(fā)101號(hào)文基建補(bǔ)短板的重點(diǎn)區(qū)域，疊加18Q1中部和西部基建投資增速基數(shù)相對(duì)較低，二者共同導(dǎo)致中西部在19Q1交通基建投資及建安工程投資增速改善較為明顯，但根據(jù)我們?cè)?月16日外發(fā)的《東南財(cái)政強(qiáng)省交通固投或仍超預(yù)期》，華東、華南和西南地區(qū)19年固投增速目標(biāo)位列各省前列，魯桂浙豫蘇交通基建投資規(guī)劃增速快，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域的固投增速目標(biāo)較高，我們預(yù)計(jì)在資金仍然是基建投資主要制約因素情況下，財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)的省份總體的基建投資增速仍然可能快于財(cái)政實(shí)力較弱的區(qū)域。

各省固定資產(chǎn)投資中建筑安裝工程投資累計(jì)同比增速及變化

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    PPP項(xiàng)目由儲(chǔ)備庫(kù)向管理庫(kù)轉(zhuǎn)化的難度或有所增加。2017年10月開(kāi)始財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫(kù)將識(shí)別階段項(xiàng)目納入儲(chǔ)備庫(kù)，將準(zhǔn)備、采購(gòu)和執(zhí)行階段的項(xiàng)目納入管理庫(kù)，儲(chǔ)備庫(kù)項(xiàng)目?jī)粼隽康扔谛录{入項(xiàng)目-退庫(kù)項(xiàng)目-納入管理庫(kù)項(xiàng)目，管理庫(kù)項(xiàng)目?jī)粼隽?由儲(chǔ)備庫(kù)新納入項(xiàng)目-退庫(kù)項(xiàng)目。從18年1月開(kāi)始，儲(chǔ)備庫(kù)項(xiàng)目的月度環(huán)比凈增量始終為負(fù)，環(huán)比下降數(shù)量在18年五月后逐步縮窄，反映了第一階段清庫(kù)完成后新立項(xiàng)PPP項(xiàng)目或重新增加，但可能也同時(shí)反映出項(xiàng)目由儲(chǔ)備庫(kù)進(jìn)入管理庫(kù)的難度有所增加，而管理庫(kù)項(xiàng)目的月度環(huán)比凈增量在18年6月份之后確實(shí)呈現(xiàn)趨勢(shì)性下降。

    財(cái)政承受能力及政府支出責(zé)任的資金來(lái)源可能成為未來(lái)PPP市場(chǎng)擴(kuò)容的難點(diǎn)，19年全年P(guān)PP項(xiàng)目落地金額或仍維持在2-2.5萬(wàn)億元之間。根據(jù)財(cái)政部的數(shù)據(jù)，19Q1末2524個(gè)有PPP項(xiàng)目的財(cái)政本級(jí)中，1141個(gè)本級(jí)在個(gè)別年份財(cái)政承受能力超過(guò)5%紅線，原則上未來(lái)無(wú)法繼續(xù)開(kāi)展新的政府付費(fèi)項(xiàng)目，占到全部本級(jí)的45%。而根據(jù)財(cái)政部《關(guān)于推進(jìn)政府和社會(huì)資本合作規(guī)范發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，政府性基金不能作為PPP支出責(zé)任的資金來(lái)源，

    據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，19Q1末PPP管理庫(kù)全部項(xiàng)目未來(lái)30年（2019年至2048年）的財(cái)政支出責(zé)任共計(jì)16.5萬(wàn)億元，包括一般公共預(yù)算支出責(zé)任13萬(wàn)億元、政府性基金支出責(zé)任3.5萬(wàn)億元，政府性基金占比達(dá)21%。其中，已落地項(xiàng)目財(cái)政支出責(zé)任10.7萬(wàn)億元，包括一般公共預(yù)算支出責(zé)任8.1萬(wàn)億元、政府性基金支出責(zé)任2.6萬(wàn)億元，政府性基金占比達(dá)24%。未來(lái)若上述實(shí)施意見(jiàn)得到嚴(yán)格執(zhí)行，政府支出責(zé)任的資金來(lái)源可能也會(huì)成為新立項(xiàng)PPP項(xiàng)目障礙之一。16年以前/17年/18年/19Q1PPP項(xiàng)目的落地金額分別為2.2/2.4/2.6/1.2萬(wàn)億元，隨著落地率上升速度及管理庫(kù)中項(xiàng)目數(shù)量?jī)粼鲒吘彛磥?lái)PPP項(xiàng)目落地金額增速或有所下降，預(yù)計(jì)2019年全年P(guān)PP落地金額或仍維持在2-2.5萬(wàn)億之間。但在資金約束較強(qiáng)的情況下，地方政府可能對(duì)生態(tài)環(huán)保等重點(diǎn)領(lǐng)域的投資更加聚焦。

財(cái)政部PPP庫(kù)項(xiàng)目數(shù)量及同比增速

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

財(cái)政部PPP儲(chǔ)備庫(kù)及管理庫(kù)項(xiàng)目個(gè)數(shù)環(huán)比凈增量

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    因此，從需求角度來(lái)看，預(yù)計(jì)2019年傳統(tǒng)重點(diǎn)基建領(lǐng)域（交通運(yùn)輸、水利、電源電網(wǎng)）合計(jì)投資為5.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.7%；狹義基建投資預(yù)計(jì)16.0萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.1%，廣義基建投資預(yù)計(jì)18.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.1%。傳統(tǒng)的交通、水利、能源基建作為需求端重點(diǎn)領(lǐng)域，一直是基建補(bǔ)短板的重點(diǎn)任務(wù)，預(yù)計(jì)國(guó)辦101號(hào)文的下發(fā)也將驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)基建投資的增長(zhǎng)。5月初國(guó)務(wù)院正式發(fā)布《政府投資條例》，對(duì)于近四萬(wàn)億元的政府投資項(xiàng)目將構(gòu)筑中長(zhǎng)期規(guī)范管理框架，政府投資項(xiàng)目邊界的確定有利于促進(jìn)基建投資在補(bǔ)短板與防風(fēng)險(xiǎn)之間形成新的均衡。2019年我們預(yù)計(jì)傳統(tǒng)的公路、鐵路、水運(yùn)、水利、電源等基建項(xiàng)目將維持低速穩(wěn)健增長(zhǎng)；而軌道交通隨著各地規(guī)劃的快速批復(fù)，有望在今年貢獻(xiàn)較大增量，電網(wǎng)基建有望在新一輪特高壓建設(shè)中復(fù)制上一輪年能源基建投資快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2019年軌道交通和電網(wǎng)基建投資分別增長(zhǎng)25%、12%。且隨著地方融資平臺(tái)合理融資需求的滿足，與地方融資相關(guān)的市政等領(lǐng)域投資預(yù)計(jì)2019年占比將提升，即狹義基建占比的下降。我們測(cè)算2019年全年狹義基建投資預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)8.1%。測(cè)算2019年廣義基建投資預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)7.1%，主要在于電源電網(wǎng)等能源市政基建投資回升帶動(dòng)傳統(tǒng)項(xiàng)目占比提升。若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力超預(yù)期或地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提前得到處置，那么2019年基建投資增長(zhǎng)仍或超過(guò)預(yù)計(jì)。

公路基建項(xiàng)目投資及增速預(yù)測(cè)（單位：億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

鐵路基建項(xiàng)目投資及增速預(yù)測(cè)（單位：億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

軌道交通基建項(xiàng)目投資及增速預(yù)測(cè)（單位：億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

內(nèi)河及沿海建設(shè)基建項(xiàng)目投資及增速預(yù)測(cè)（單位：億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

民航基建項(xiàng)目投資及增速預(yù)測(cè)（單位：億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

水利基建項(xiàng)目投資及增速預(yù)測(cè)（單位：億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

電源基建項(xiàng)目投資及增速預(yù)測(cè)（單位：億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

電網(wǎng)基建項(xiàng)目投資及增速預(yù)測(cè)（單位：億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

重點(diǎn)基建項(xiàng)目投資及增速預(yù)測(cè)（單位：億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

狹義基建項(xiàng)目投資及增速預(yù)測(cè)（單位：億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

廣義基建項(xiàng)目投資及增速預(yù)測(cè)（單位：億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    四、建筑行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析

    1、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)空間較大

    目前我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施在某些方面已經(jīng)處于世界領(lǐng)先地位，高鐵、高速公路的通車?yán)锍桃呀?jīng)成為世界第一，目前政府仍然在加大投入。城市的基礎(chǔ)設(shè)施，新建和改造的空間非常大，尤其是交通設(shè)施和地下管網(wǎng)、海綿城市的改造將會(huì)給市政企業(yè)帶來(lái)巨大的機(jī)會(huì);特大型、大型城市的公共交通建設(shè)將延續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)期，以北京、上海、廣州、深圳等一線城市的人口密度為例，我國(guó)城市人口的密度比歐美一些城市的人口密度要大得多，公共交通成為解決城市交通的主要選擇。因此，軌道交通的建設(shè)，將會(huì)與城鎮(zhèn)化的進(jìn)程共始終，已經(jīng)建成的城市，土地資源不可再生，地下空間的使用將持續(xù)推進(jìn)，在可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)20年城鎮(zhèn)化進(jìn)行中，軌道交通的建設(shè)將不會(huì)停止，并逐步從特大型、大型城市發(fā)展到地級(jí)市。

    2、對(duì)外承包工程競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)

    基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為“一帶一路”的核心內(nèi)容，意味著建筑業(yè)將成為這項(xiàng)政策最直接的受益者。2015年，我國(guó)對(duì)外承包工程業(yè)務(wù)完成營(yíng)業(yè)額1,540.7億美元，增長(zhǎng)8.2%，增速比上年提高4.4個(gè)百分點(diǎn);新簽合同額2,100.7億美元，增長(zhǎng)9.5%。2016年，我國(guó)對(duì)外承包工程完成營(yíng)業(yè)額1,594.2億美元，同比增長(zhǎng)3.5%;新簽合同額2,440.1億美元，同比增長(zhǎng)16.2%。截至2016年底，我國(guó)對(duì)外承包工程已累計(jì)完成營(yíng)業(yè)額1.2萬(wàn)億美元，新簽合同額1.7萬(wàn)億美元。