一、園林板塊行業發展現狀分析

    1、資金面趨緊導致板塊營收加速下滑，資產減值與財務費用攀升

    2018年園林板塊主要上市公司合計營收509.82億元，同比減少2.12%，歸母凈利19.58億元，同比減少53.72%。其中四季度營收148.40億元，同比減少23.68%；歸母凈利虧損6.26億元，同減163.16%。2019年一季度行業主要上市公司合計營收57.39億元，同減28.91%；歸母凈利虧損3.28億元，同減290.28%。2018年資金鏈趨緊，依賴資金推進項目的園林行業業績收到嚴重影響，并且在2018年四季度起業績增速下滑呈加速態勢。伴隨著營業收入的下滑，板塊毛利率下滑，各項費用均有所提升，財務費用提升尤其明顯，2019年一季度已經攀升到12.89%的歷史高位。資金面趨緊同時也導致產業鏈壞賬率攀升，行業計提資產減值在2018年四季度明顯增多，同比提升15.10%，占營業收入比提升6.36pct。

行業營收下滑明顯

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國園林行業市場全景調查及投資方向研究報告》

經營現金流流出明顯

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各項盈利指標下滑

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財務費用率激增負債率抬

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    各項財務指標同步惡化，當前行業風險尚未完全排除：營收與盈利下降的同時，板塊經營現金流出明顯，2018全年經營現金流出17.14億元，同比減少176.26%，應收賬款周轉率以及收現比同步下滑。同時板塊毛利率，ROIC等盈利指標同步下滑；負債率攀升，現金比率下降。各項指標同步惡化顯示當前行業資金依然趨緊，項目落地仍有障礙。2019年3月份財政部出臺新的PPP政策法規對已入庫項目又存在清退隱患。我們認為目前行業風險尚未完全出清排除，但2019年一季度依賴融資數據改善或許對行業資金面回暖有一定促進作用。

    2.市場關注度走勢分析

    東珠生態競爭優勢逐步凸顯，嶺南股份、文科園林、美晨生態財務報表表現較好：綜合考察園林板塊2016-2018年以及2019年一季度，嶺南股份、文科園林、美晨生態、東珠生態四個股財務報表各項指標更為穩健。其中嶺南股份引入文旅與生態，實現三輪驅動，重新實現高速增長；東珠生態資金充裕，經營風格謹慎穩健，后續擴張潛力大，在成長能力以及現金管理方面競爭力更強；文科園林風格同樣穩健，在成長能力、項目周轉、現金管理等方面把控方面做的更好；美晨生態單項數據并不突出，但各項數據在行業均排名中上，財務報表總體質量較高。參考機構持股，公募基金持股主要集中在東方園林、蒙草生態、鐵漢生態、嶺南股份四大龍頭以及棕櫚、普邦、美晨三個股上。持股集中度穩定在90%以上。隨著東珠生態成長能力逐步凸顯，未來有望成為機構主要持股標的，東珠生態也是2019年一季度公募基金在園林板塊唯一增持標的。

2019年一季度部分園林公司企業規模比較

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2019年一季度部分園林公司成長能力比較

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2019年一季度部分園林公司盈利能力比較

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2019年一季度部分園林公司負債水平比較

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2019年一季度部分園林公司現金周轉比較

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2018年部分園林公司企業規模比較

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2018年部分園林公司成長能力比較

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2018年部分園林公司盈利能力比較

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2018年部分園林公司負債水平比較

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2018年部分園林公司現金周轉比較

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    板塊關注度持續下降，融資改善環境下，部分個股或有反彈機會：2019年一季度板塊公募基金合計持股1.20億股，環比2018年四季度明顯下滑，項目歷史同期也有明顯縮減。板塊關注度下降是顯著的事實。伴隨著行業業績增速下降，板塊估值也持續下行。我們認為當前板塊風險尚未完全排除，但隨著融資環境的改善，部分企業有望迎來業績反彈，行業估值也有望相應提升。

板塊關注度持續下滑

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板塊估值與業績增速同降

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    二、園林行業市場投資機會分析

    1.市政公共園林仍有巨大市場空間

    城鎮化進程的推進給風景園林行業帶來了契機，政府在園林和綠化方面的投資金額從2005年的411億元增長到2013年的2,234億元，年均復合增長率為23.57%。城市建設逐步向精致化、園林化邁進，市政公共園林的建設需求仍保持在較高水平。

    隨著人們生活水平的不斷提高，對生活質量、生存環境的關注日益增強，越來越多的城市把創建園林城市、宜居城市擺在了突出的位置。未來市政公共園林市場仍有成長空間。

    2.休閑度假區園林建設需求較大

    2014年全國旅游業總收入達到3.25萬億元，較2013年增長11%，高于GDP增速。居民可支配收入的增加以及交通基礎設施的建設為旅游行業的發展提供了良好的條件。

    在國民經濟發展和宏觀政策支持的雙重利好刺激下，人們對于休閑度假的需求正逐步上升，這在一定程度上也加大了休閑度假園林的建設需求，為風景園林行業帶來新的增長動力。

    3.生態濕地市場空間漸廣

    隨著國家對濕地生態環境的日益重視，我國各地區已認識到濕地保護的重要性，各地區開發濕地保護區、建設濕地公園等項目逐漸增多，為風景園林行業在生態濕地領域的發展提供了機遇。風景園林行業作為規劃者廣泛參與到生態濕地的保護、恢復以及建設的實踐中。生態濕地現有市場與未來潛在市場為風景園林行業提供豐富的業務來源。