一、18FY建筑行業整體收入/利潤增速、盈利能力均下滑，19Q1行業訂單轉化或提速

    建筑板塊18FY營收/利潤增速均放緩，單季度利潤增速在18Q4觸底后于19Q1有所反彈。2018年CS建筑板塊營收同比增速11.61%，歸母凈利潤同比增速5.83%，二者相比17年有所放緩，且都結束了15-17年增速連續上升的態勢。我們認為營收增速放緩基本反映了行業在18年因去杠桿、緊信用等不利因素造成的訂單轉化速度下行，及新簽訂單增速放緩。18年1-4季度中板塊單季度營收增速在Q3觸底，18Q4及19Q1維持在較高水平，但歸母凈利單季度增速進入18年后逐季下滑，且在18Q4下滑至負數，我們判斷費用、資產減值及商譽減值等因素對盈利能力的影響是業績下滑的主因，而19Q1板塊業績增速環比明顯回升，但仍未超過18Q1的水平。

2014-2018年建筑行業整體營收及歸母凈利及同比增長率

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國建筑行業市場競爭格局及行業發展前景預測報告》

2014-2019Q1年建筑行業單季度收入及歸母凈利潤同比增長率

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    18FY建筑板塊ROE同比下滑，19年盈利能力或有所提升，整體負債率或下降，資產周轉率或相對穩定。18FY建筑板塊攤薄ROE10%，同比下降0.72pct，從拆分指標看，凈利率3.60%，同比下降0.02pct，整體資產負債率75.6%，同比下降0.58pct，總資產周轉率0.67次，同比下降0.02次。18FY建筑板塊在毛利率繼續提升的情況下，管理/財務費用率提升較為顯著，對盈利能力形成侵蝕，與18Q2之后政策對板塊收入確認進度形成較大影響，且融資成本快速上升有關，19FY整體經濟環境有利于行業收入增速提升，且年初至今宏觀融資利率已同比下降，我們預計板塊19FY盈利能力有望提升。

2014-2018年建筑行業攤薄ROE走勢

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2014-2018年建筑行業毛利率和凈利率

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    2014年以來建筑央企國企進入去杠桿通道，2014-2018年負債率持續下降，此趨勢在大基建板塊整體負債率下降至75%以內之前或仍將持續（18FY末77.2%），而2016年以來PPP項目的快速落地及2018年的項目融資難使民企在18FY末資產負債率已上升至68.08%的較高水平，我們預計19年負債率的下降及資產負債表的優化是民企努力方向。

2014-2018年建筑行業資產負債率

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14-18年建筑大基建板塊與其余板塊整體資產負債率變化

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    14-18年建筑板塊總資產周轉率持續下降，但16年之后非流動資產的增速快于流動資產的增速，18FY板塊非流動資產增速較快的為長期股權投資、在建工程及長期應收款，基本對應PPP項目的落地及未來的款項回收權利，而流動資產增速相對于收入增速放緩則意味著板塊應收+存貨的總體周轉效率逐步提升。19FY建筑板塊的非流動資產仍可能呈現較快的增速，短期內雖然總資產周轉率的提升仍有壓力，但中長期經營性現金流的改善已逐漸具備基礎。

2014-2018年建筑行業三項營運指標

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2011年至今建筑板塊四項財務數據的同比增速

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    二、建筑行業各子板塊經營情況分析

    1、建筑行業各子板塊經營凈現金/營業收入

    以國內施工業務為主的大基建、中小建企和園林板塊18FY經營現金流有一定惡化，園林PPP項目獲取外部融資的能力在18FY改善或不明顯。18FY建筑板塊CFO凈額同比增長4.1%，以CFO凈額/營收衡量各子板塊的現金流狀況，18年裝飾/園林/大基建指標有所惡化，園林CFO凈額由正轉負，基本符合去年行業融資偏緊的情況。若以（CFO凈額-投資支付現金）/營收衡量PPP相關板塊的總體現金流情況，大基建和園林該指標惡化，而中小建企指標回升，但三個板塊指標值仍均為負。去年上述三個子板塊投資支付現金占營收的比重均有所下降，但園林和大基建指標惡化的原因均在于經營凈現金占營收比重下降的更多，一定程度體現出PPP項目在18年獲取外部融資的能力仍無明顯改善。

2017、2018建筑行業各子板塊經營凈現金/營業收入

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主要PPP子板塊（CFO凈額-投資支付現金）/營收（%）

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    19Q1板塊現金流出增加，預付賬款增速同比提升，對后續收入確認或具有積極影響。19Q1板塊經營凈現金流出2823億元，較18Q1流出量進一步擴大，板塊Q1銷售商品、提供勞務收到的現金同比增加1285億元，同比改善，而購買商品、提供勞務支付的現金同比增加1190億元，同比增長10.15%。建筑板塊Q1收到的現金基本為18年未支付完畢的工程款，而19Q1支付的款項則部分為未來有望轉化為成本的預付賬款（19Q1同比增長8.2%）。19Q1預付賬款增速的上行，以及現金支出的增加有望使19年板塊營收增長提速。

各年Q1末建筑板塊預付賬款增速及全年營收增速變化關系

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    2、房建、海外、設計、鋼構表現較好

    房建、海外、設計、鋼構四板塊表現較好：從主要上市公司來看不同細分板塊年報，各板塊表現不一，總體來看房建、海外、設計、鋼構四個細分板塊財務指標相對較好。房建、基建、工建三大板塊營收規模較大，但房屋建筑在營收增速，項目周轉速度方面相比基建、工建等優勢更為明顯。或與2018年以來房屋新開工面積增速持續高漲密切相關。隨著2019年基建補短板進入落地期，預計2019年基建板塊業績增速有望提升。海外板塊負債率相對其他板塊較低，盈利能力較高。未來一帶一路進一步推進，參與者增加，預計對毛利率會造成一定影響。裝修板塊負債率相對其他板塊較低，公司體量普遍較小，2018年企業計提資產減值較多，或與房企資金趨緊壞賬率提升有關。園林板塊因資金趨緊導致行業業績全面下滑，風險集中爆發。設計板塊毛利率相比其他細分行業更高，項目回款更好，新上市公司更多，目前正處于業績釋放期。但2018年下半年以來，板塊業績增速有下滑趨勢。鋼構板塊2018年報表總體表現較好，業績增速較快，項目周轉速度較高，未來隨著裝配式建筑滲透率提升的預期，鋼結構板塊業績仍有提升機會。

2018年建筑年報細分行業營業收入及增速比較

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2018年建筑年報細分行業利潤及增速比較

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2018年建筑年報細分行業盈利能力比較

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2018年建筑年報細分行業負債水平比較

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2018年建筑年報細分行業現金周轉比較

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    三、建筑行業持股減少，建筑央企機構減持幅度較大

    建筑板塊持股有所下滑，但同比仍處于相對較高水平：2019年一季度末建筑板塊合計持股20.31億股，環比2018年年底的61.42億股大幅下滑。但相比2018年一季度末13.70億股仍有所增多。當前基建補短板為建筑板塊帶來的市場關注度已經逐步消退，但目前行業持股持股數量依然處于歷史較高水平。

建筑板塊持股仍處于相對高位

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持股向少數個股與少數機構集中

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    建筑個股增持對象更為分散化，大型公募普遍減持：一季度建筑板塊公募基金主要重倉的個股主要是中國中冶、中國建筑、中國電建、中國鐵建等建筑大央企，雖然建筑大央企依然排名依然靠前，但一季度均有不同程度的減持；而重倉建筑行業的公募基金主要是博時、華夏、易方達、南方、匯添富等大型公募。其中，一季度博時基金減持建筑板塊6.84億股，華夏基金、嘉實基金、南方基金也有較大增持份額。

2019Q1建筑板塊重倉個股與機構（單位:萬股）

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2019Q1主要機構增減持情況（單位:萬股）

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    部分“小而美”個股有所增持，建筑大央企減持幅度較大：2019年一季度機構增持建筑板塊個股較少，主要有中鋼國際、浦東建設、東珠生態、風語筑等相對“小而美”的個股。建筑大央企則一季度遭遇機構較大幅度減持。

2019Q1主要個股增減持情況（單位:萬股）

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    四、未來建筑行業發展趨勢

    數據顯示，2016年全國新建裝配式建筑面積為1.14億平方米，占城鎮新建建筑面積的比例為4.9%；2017年全國已落實新建裝配式建筑項目約1.3億平方米；到2020年，預計全國裝配式建筑占新建建筑的比例高達15%以上。

    目前裝配式建筑的推廣情況距離2020年的目標還有很大差距，預計在2019年，會通過政府引導的方式，以示范城市和產業基地為標桿，加快裝配式建筑在全國范圍的推廣速度。

    一直以來，制約BIM在我國建筑行業落地應用與發展的主要障礙就是缺乏統一的BIM標準。而2017年5月，住建部正式批準《建筑信息模型施工應用標準》為國家標準，并且自2018年1月1日起實施。

    BIM標準的出臺，對于建筑行業信息化建設有著重要意義。相信在2019年，BIM技術的應用落地必將加快，傳統建筑業將迎來轉型升級！

    2019年，資質變革的步伐不會停止，將進一步完善資質標準體系，優化資質審批流程，并且加強事中事后監管。

    在實行項目負責人質量終身責任，嚴厲打擊建筑施工轉包違法分包行為，健全工程質量監督、監理機制等一系列舉措下，建筑企業要明確工程質量要求，加強安全質量制度建設，進行施工全過程質量管控，確保工程安全。