磷礦石是整個磷化工的源頭，磷化工主要產品以磷肥和農藥為主，整個板塊的漲價動力來自于磷礦石價格的提升和自身供需關系的好轉，兩者如果出現共振，形成向上的合力，那將出現整個產業鏈的大機會，主要推薦邏輯如下：

    1、磷礦石供應緊張將成為常態。隨著環保和供給側改革的逐步推進以及磷礦石被國務院批復為成為戰略性礦產，國家對磷礦石開采管制將可能是長期的。磷礦石價格在長時間沉寂后，017年，磷礦石在十月底、十一月中和十二月底，價格三次上調，2018年，隨著多地供應的縮減，三月、七月和十一月三次上調售價，貴州30%車板含稅價格從2017年的310元/噸上漲到2018年底的500元/噸。價格上調的主要原因在于主要生產省份產量的減少。據了解湖北隨著長江一公里環保政策的影響，僅宜昌地區產量可能從1500萬噸下降到900萬噸；四川什邡地區因環保阻力和城市轉型，市場短期內大幅度恢復可能性不大；貴州實施以渣定產以及限載的影響，磷礦石產量出現下滑；云南地區滇池環保影響有限，實際減產幅度可能不大。判斷隨著各地政策的逐步實施，磷礦石供應緊張將成為常態。

    2、磷礦石出口配額放開，國內外磷礦石價格有望收斂。2019年國家放開磷礦石的出口，從目前高品位磷礦石價格來看，國內同品味的價格比國外低200元/噸，國內磷礦石出口窗口打開，出口量有望提升，國內價格有望進一步向國外價格靠近，從而促進國內價格上漲。

    3、磷肥出口有望放量。2018年受益于化肥肥出口關稅的調整，磷酸一銨和磷酸二銨出口關稅從100元/噸調整到0關稅，磷肥出口快速上升。隨著國際高品位磷礦石價格的上漲，國內磷肥比較優勢明顯，印度68-70%BPL磷礦石從100美元/噸上漲到120元/噸，單噸價格達到800元/噸。隨著2019年磷肥0關稅延續，國內磷肥擁有比較明顯的價格優勢，磷肥總出口量在2018年增加。隨著2019年國內磷礦石出口配額的調整，國內磷礦石出口放開，不再受到80萬噸出口配額的影響，國內磷礦石價格將會逐步和國際接軌，國內外價格有望逐步收斂從而給國內磷礦石價格提供漲價的動力

    4、磷肥需求有望超預期。從最近二十年的走勢來看，磷酸二銨和農產品價格走勢基本同步，可見化肥的周期就是農產品的周期。2000年以來，農產品出現過三次較大的漲勢，分別是2003-2004，2007-2008，2012-2013年，每四到五年會出現一輪。銅被稱為“銅博士”，是經濟好壞的晴雨表，是終端工業品需求的真實反映，銅價會領先農產品價格，銅價領先時間在2年左右傳導過程如下：終端需求好轉---工業品需求增加（銅需求增加---銅價上漲）---PPI提升---CPI跟漲（食品價格提升）---化肥需求增加---化肥價格上漲。目前銅價開始底部反轉，因此判斷全球農產品需求有望超預期。

    一、全球磷礦石供需情況：磷肥需求有望超預期

    全球磷礦石表觀消費量2010年后增速開始放緩，2014年到2016年，全球磷礦石需求增長分別為2.46%，1.38%，1.68%，達到6223萬噸（折含P2O5100%）。

    全球磷礦石貿易量約1000萬噸（折合P2O5100%），出口量最大的地區為非洲和西亞，占比分別為51.69%和22.94%；進口量最大的地區為南亞、歐盟和東亞，占比分別為28.35%，21.47%和12.46%。國內對磷礦石實行0關稅，同時由于磷礦石運輸半徑較短，其作業化程度遠不如鐵礦石，對比磷礦石到印度港口的價格，折算到華東港口在800元/噸以上，因此，大幅進口磷礦石的可能性較小。

全球磷礦石出口

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國磷礦石（折含五氧化二磷30％）行業市場調查及發展趨勢研究報告》

全球磷礦石進口

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    磷礦資源深加工前景廣闊，全世界磷化工初級及其終端產品多達數千種。磷礦石的下游主要為磷酸，用量約占總量的80%，磷酸的下游主要為磷肥，約占磷酸總量的87%，因此磷肥是磷礦石的最大的終端需求，磷肥約占磷礦石需求的70%左右。

    聯合國糧農組織對未來五年的磷肥的需求進行預測，2020年磷肥需求量為4585.8萬噸（P2O5），年增長率2.19%。到2020年，亞洲需求量2543.2萬噸，年增長率2.1%；美洲需求量1300.9萬噸，年增長率2.6%；歐洲需求量436.8萬噸，年增長率1.6%；非洲需求量165.9萬噸，年增長率2.8%；大洋洲需求量139.0萬噸，年增長率1.3%。

全球磷肥需求量預測

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    供給端的收縮和需求的溫和增長促使磷礦石的供需關系逐步好轉，磷礦石價格的回升將提高整個磷化工產品的價格中樞。

    全球磷肥產能約為8000萬噸，中國約占全球產能的49%。目前中國企業已停止產能擴張，2018年后預計200萬噸中小企業產能和低純度產能有望永久性退出，中東和北非地區2020年前有600萬噸新增產能投放，綜合看2020年前全球磷肥產能約增加400萬噸，約占全球總產能的5%，每年供給增量約1.2%。

全球主要磷肥生產企業（實物量）產能

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全球主要磷肥生產企業（實物量）產能占比

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    2011年至今，行業供大于需，開工率整體呈下降趨勢，2014-2016年，行業維持在58%-60%的區間。按銷量分布情況來看，前五位分別中國、印度、美國、巴西和澳大利亞，消費量分別為37%，14%，10%，10%和3%。

全球磷肥按地區銷量分布情況

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    二、中國磷礦石發展情況分析

    1、磷礦石成為戰略性礦產

    為保障國家經濟安全、國防安全和戰略新興產業發展需求，國務院批復通過的《全國礦產資源規劃（2016-2020年）》首次將非金屬礦產磷列入24種礦產戰略性礦產之一，可見磷礦石已處于與煤炭、鐵礦等同級別地位。

24種戰略性礦產勘察投入與鉆探工作量

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    我國已探明磷礦資源分布在27個省自治區，湖北、湖南、四川、貴州和云南是磷礦富集區，5省份磷礦已查明資源儲量（礦石量）占全國76.7%，按礦區礦石平均品位計算，5省份磷礦資源儲量（P2O5）占全國的90.4%，湖南地區磷礦石品味較低，平均品味16%，低于其他省份5-7個百分點，開采價值不強。

國內磷礦石儲量前五位

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    由于國內高品位磷礦有限，隨著環保和供給側改革的逐步推進以及磷礦石被國務院批復為成為戰略性礦產，國家對磷礦石開采管制將可能是長期的。磷礦石價格在長時間沉寂后，2017年，磷礦石在十月底、十一月中和十二月底，價格三次上調，2018年，隨著多地供應的縮減，三月、七月和十一月三次上調售價，貴州30%車板含稅價格從2017年的310元/噸上漲到2018年底的500元/噸。價格上調的主要原因在于主要生產省份產量的減少。據了解湖北隨著長江一公里環保政策的影響，僅宜昌地區產量可能從1500萬噸下降到900萬噸；四川什邡地區因環保阻力和城市轉型，市場短期內大幅度恢復可能性不大；貴州實施以渣定產以及限載的影響，磷礦石產量出現下滑；云南地區滇池環保影響有限，實際減產幅度可能不大。判斷隨著各地政策的逐步實施，磷礦石供應緊張將成為常態。

磷礦石價格

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    2018年的磷礦石價格繼續攀升，從宜昌限采指標出臺，改變了磷礦石市場供需格局，不僅帶動了湖北地區磷礦石價格上行，對全國市場也同樣產生了巨大影響。

貴州、湖北地區30%品位磷礦石價格走勢圖

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    2、國內外磷礦石產量和開采分布情況

    全球磷礦石儲量約670億噸，主要分布在非洲、北美、亞洲、中東等地區，非洲和中東合計接近全球的80%，其中儲量的85%以上集中在中國、美國、摩洛哥、南非和約旦五個國家。僅摩洛哥一國就占全球總量75%之多，中國排名第二。

主要磷礦石資源國

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    中國作為主要磷礦石大國之一，其磷礦石產量逐年上升。，2018年1-5月，中國磷礦石(折含五氧化二磷30%)產量累計達4189.8萬噸，同比增長4.1%;2017年中國磷礦石(折含五氧化二磷30%)產量累計達12313.2萬噸，同比增長0.6%。

2010-2018年5月中國磷礦石產量及增長走勢

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2017年和2018年前六個月累

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    貴州、湖北、云南和四川為磷礦石產量省份前四位，共計占磷礦石產量的98.1%，湖南雖然磷礦石儲量較大，但其品味較低，暫時不具備開采價值。

國內磷礦石產量分布

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    國內磷礦石開工率較低，2015年和2016年全年平均開工率不到5成。2017年下半年隨著環保政策的進一步升級，磷礦石開工率降低到40%以下，隨著供給側改革和環保的持續推進，主要省份的產量持續走低，開工率同比進一步下滑。

國內磷礦石開工率

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    2018年磷礦石主要產區產量均出現了不同程度的下滑，湖北和四川兩地下滑幅度較大。對各個地區分析如下：

    湖北：環保和安全檢查等因素影響，4月中旬后礦山才逐步恢復正常生產。加上長江一公里環保政策影響，宜昌地區產量折損嚴重，成為影響最大的區域之一；

    四川：目前僅馬邊和雷波地區部分礦山正常開采，什邡地區因大熊貓保護基地和環境走廊建設，復產之路道阻且長。

    貴州：2017年下半年開始執行“以渣定產”，嚴格控制磷石膏產量。除此之外，貴州地區限載影響，導致原礦下山阻礙，貴州地區的產量也出現一定下滑。

    云南：80%以上礦山屬于磷肥企業，滇池環保政策對云南當地的小礦可能存在一定影響，但總體影響不大，產量相比去年同期小幅下滑。

主要省份2017年和2018年前6月產量對比

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    3、國內磷礦石需求情況分析

    2017年，磷礦石消耗約1.3億噸，磷肥約占70%。其中，磷酸一銨和磷酸二銨年產量基本在2400萬噸和1800萬噸左右，對應30%的磷礦石量為7080萬噸；復合肥折純產量約2176萬噸，對應磷礦石量為2420萬噸；磷復肥市場年消耗磷礦石量約在9500萬噸；扣除磷酸一銨和復合肥有部分磷礦重復計算，磷復肥年消耗磷礦量約在9000萬噸，約占總需求量的70%，磷肥是磷礦石需求最大的終端。

    4、磷肥出口情況分析

    從2013年開始，中國磷肥出口呈現快速增長的趨勢。截止到2015年，全球磷酸一銨貿易量884萬噸（實物量），中國出口量274萬噸，中國出口占磷酸一銨總貿易量的31%；全球磷酸二銨貿易量1736萬噸（實物量），中國出口量802萬噸，中國出口占總貿易量的46%。中國合計出口磷肥1076萬噸，占全球磷肥總貿易量的41%。

    磷酸一銨全球貿易量

    2018年受益于化肥出口關稅的調整，磷酸一銨和磷酸二銨出口關稅從100元/噸調整到0關稅，磷肥出口快速上升。隨著國際高品位磷礦石價格的上漲，國內磷肥比較優勢明顯，印度68-70%BPL磷礦石從100美元/噸上漲到120元/噸，單噸價格達到800元/噸。隨著2019年磷肥0關稅延續，國內磷肥擁有比較明顯的價格優勢，磷肥總出口量在2018年有望增加。

    隨著2019年國內磷礦石出口配額的調整，國內磷礦石出口放開，不再受到80萬噸出口配額的影響，國內磷礦石價格將會逐步和國際接軌，國內外價格有望逐步收斂從而給國內磷礦石價格提供漲價的動力。

CFR印度(68-70%BPL)價格

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    2017年中國磷酸一銨出口量在271.2萬噸，同比增長30.5%，2018年前11個月磷酸一銨出口約250萬噸，同比下降6.16%。2017年中國磷酸二銨出口量640.0萬噸，同比下降5.84%，但2018年磷酸二銨的出口量大幅增加，前11個月磷酸二銨出口量約710萬噸，同比上升15.79%。

磷酸一銨出口量

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磷酸二銨出口量

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一銨出口走勢圖

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二銨出口走勢圖

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    5、化肥的周期就是農產品的周期

    化肥以磷酸二氫銨為例，從最近二十年的走勢來看，磷酸二銨和農產品價格走勢基本同步，可見化肥的周期就是農產品的周期。2000年以來，農產品出現過三次較大的漲勢，分別是2003-2004,2007-2008，2012-2013年，每四到五年會出現一輪。2003年到2004年二銨的漲幅64.3%，2007-2008年二銨漲幅605%，2012年到2013年二銨漲幅84.2%。

磷酸二銨的周期和農產品價格的周期具有一致性

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    銅價會領先農產品價格，銅價領先時間在2年左右。銅被稱為“銅博士”，是經濟好壞的晴雨表，是終端工業品需求的真實反映，傳導過程如下：終端需求好轉---工業品需求增加（銅需求增加---銅價上漲）---PPI提升---CPI跟漲（食品價格提升）---化肥需求增加--化肥價格上漲。目前銅價開始底部抬升，全球農產品需求有望超預期。

銅價領先農產品價格

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    三、磷礦石行業發展趨勢

    1、我國減產將導致全球磷肥供給偏緊

    隨著印度、巴基斯坦和南美市場需求增長及我國磷礦石減產推進，國際磷肥市場供給趨緊，支撐磷礦石漲價空間。若我國18年磷礦石減產幅度達到1000萬噸，按照磷肥消耗占比(80%)及磷銨單耗(2噸礦石)測算，礦石將影響300萬噸左右的磷銨產量。由于國內磷肥需求較為剛性，減產將會對磷肥出口產生明顯沖擊，從而減少中國貨源在國際市場尤其是印巴市場的供給。

    全球磷肥新增供給方面，摩洛哥OCP計劃至2020年擴產300萬噸；沙特Ma’aden二期于17年投產，產能增產300萬噸，目前產能爬坡中實際投產120萬噸。整體而言18年國際磷肥供給增量在200萬噸左右，故我國出口減量將加劇全球磷肥供給緊張態勢，國際磷肥價格中樞有望繼續上行，也為磷礦石漲價帶來更大安全邊際。

    2、行業將以磷礦為核心資源進行整合

    “資源為王”，對磷礦石資源掌控力決定磷化工企業競爭力。未來我國磷化工產業的發展將在滿足國內農業需求的基礎上，以礦石資源為核心進行橫向整合，向高效化、精細化、專用化的方向發展。通過磷礦石減產，在保持國內剛需的基礎上減少磷礦石通過化肥外流，并推動行業出清。轉型會帶來陣痛，但只有通過礦石限產將國內過剩磷肥產量降下來，才能真正改善行業整體盈利水平。未來磷礦石產業鏈將隨著磷礦石減產推動下游磷肥等產業產能出清，不具備磷礦資源的下游磷化工企業將面臨較高的原材料成本壓力逐漸退出，行業將以礦石資源為中心進行橫向整合，而行業核心價值將進一步回歸于礦石資源。