2019年中國大消費行業發展分析預測：超市、黃金珠寶行業景氣度有望維持[圖]

大消費管小紅 2019-05-16 06:13 來源：智研咨詢

一、消費十年復盤，精選細分領域穿越周期

1、十年穩定增長，消費終成經濟主驅動力

2009-2018年十年間，我國社零總額從2009年的13.3億元，增長至2018年的超36億元，十年復合增速達到10.8%。盡管社零總額增速逐漸從2010年最高的18.8%下降至2018年9.1%，限額以上零售額增速從2010年最高的23.2%，下降至2018年的6.1%。但與此同時，最終消費在2018年已經占據了GDP總量的55%以上，并且對GDP增速的貢獻率達到76.2%，消費已經成為經濟增長的主要拉動力量。

2009-2018社零總額與限額以上增速中樞下移

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相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國社會消費品零售行業市場全景調查及投資方向研究報告》

最終消費占GDP比重逐漸提升

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從消費增長的驅動力來看，2009年至2012年，固定資產投資對GDP和消費拉動效應十分顯著，消費增速滯后固定資產投資增速3-4個季度；而2013年-2016年，隨著三公消費限制等，固定資產投資對消費影響逐漸減少，居民消費隨著人均可支配收入提升，逐漸成為消費主要增長動力，消費增速隨人均可支配增速、GDP增速平穩下行。2017年以后，消費增速與固定資產投資增速進一步脫鉤，居民消費升級帶動社零增速回升，同時，消費與經濟增速關系也逐漸從此前滯后被拉動，轉變為：消費已經成為經濟增長的主要動力，而政府政策也逐漸加大鼓勵、刺激消費，以此帶動經濟增長。

消費增長主要驅動力已經從固定資產投資等轉變為居民消費提升

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從消費結構看，過去十年耐用消費增長明顯，化妝品、食品消費占比仍在穩步提升。消費結構從限額以上各品類銷售額占限額以上銷售整體比重來看，過去十年間：食品類銷售占比略有提升，服裝和家電占比緩慢下降，化妝品占比略有提升、黃金珠寶占比則先升后降；家具、通訊器材、汽車類耐用消費則長期占比提升。

2009-2018消費結構正發生變化

品類占限額以上比重	糧油食品、飲料煙酒類	服裝鞋帽、針、紡織品類	化妝品類	金銀珠寶類	日用品類	家用電器和音像器材類	家具類	通訊器材類	汽車類	其他
2009	13.4%	10.8%	1.7%	1.9%	3.7%	7.4%	1.0%	1.5%	26.9%	31.7%
2010	12.6%	10.1%	1.5%	2.2%	3.5%	7.0%	1.2%	1.4%	28.7%	31.8%
2011	13.2%	10.2%	1.4%	2.4%	3.5%	6.9%	1.5%	1.4%	26.7%	32.9%
2012	13.3%	10.5%	1.4%	2.4%	3.6%	6.4%	1.7%	1.6%	25.5%	33.6%
2013	13.4%	10.3%	1.5%	2.7%	3.6%	6.3%	1.8%	1.8%	26.1%	32.6%
2014	13.7%	10.1%	1.5%	2.4%	3.5%	6.1%	1.8%	2.1%	26.7%	32.1%
2015	14.5%	10.1%	1.5%	2.3%	3.6%	6.2%	1.8%	2.6%	26.9%	30.5%
2016	14.8%	9.9%	1.5%	2.1%	3.8%	6.2%	1.9%	2.7%	27.8%	29.2%
2017	14.6%	9.6%	1.7%	2.0%	3.7%	6.3%	1.9%	2.9%	28.0%	29.5%
2018	14.5%	10.0%	1.9%	2.0%	4.0%	6.5%	1.7%	3.2%	27.6%	28.6%

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二、中國擺脫西方零售發展桎梏，彎道超車

中國電商發展經歷自營試錯、平臺探索、自營模式再探索、渠道架設端爭奪四個階段。1949年：計劃經濟時代，中國的零售商業批發商被打造成分等級的國營實體，固步自封；1978年：改革開放后，允許外資有條件在特點地區以不超過51%的股權進行投資；

1999年：倉儲式導向型互聯網經營模式在中國的試錯：中華網、8848網、當當、卓越網等，受限于支付、配送以及信任，商業基礎過于低效、成本居高不下，B2C模式難以執行。

1999年：B2B免費平臺模式——阿里巴巴崛起，擺脫西方零售發展桎梏，實現彎道超車；

2003年：阿里巴巴進入C2C探索，淘寶戰勝eBay標志電商重心從美國轉移至中國；

2003年：自營B2C導向型回歸以及京東的崛起，后在渠道架設方面展開激烈競爭。

國內電商發展歷史

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美國線下零售發展較為成熟，2010年，世界十大零售巨頭中，美國就有五席，分別是亞馬遜、克羅格、Costco、家得寶和Target。反觀中國，線下零售總額增速較為緩慢，從2009年開始，增速低于20%。高度發達的線下零售一定程度遏制了電商的發展。

2017年在美零售總額Top5排名中電商只占一個席位

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中國線下零售增速低于20%

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除了快遞勞務成本上，中國具備比較優勢，中國在人口密集度方面遠超美國，人口的密集型導致中國在單次配送上具備規模優勢；根據世界銀行統計，目前中國人口密度是美國的2.66倍，在干線以及支線配送上具備比較優勢。

美國零售行業工資遠超中國（萬元）

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中國人口密度是美國的2.66倍

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美國前30以及前100城市人口所占比重低于中國

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目前中國網絡零售交易總額已經遠超美國網絡零售總額。2017年我國網絡零售總額為7.18萬億元，美國零售總額則為2.91萬億元，2017年，我國網絡零售交易總額已是美國的2.46倍。并且，中國電商巨頭阿里巴巴GMV增速以及總量遠超亞馬遜。

國內網絡零售額Vs美國網絡零售額（億元）

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全球電商市場份額估計

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目前我國被互聯網投資的百強零售企業占比達到28%，而國外則只有0.8%；國外零售企業大多通過自身積極建設電商發展線上業務，占比達到88%，而中國只有33%。相比美國自下而上的零售發展規律，中國零售呈現“線上帶動、自上而下改革、賦能線下”的規律。因此，電商時代也可以稱之為是電商的時代。

中國互聯網企業對線下實體零售業影響力更大

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美國大部分領先實體零售企業積極建設電

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三、2019年大消費行業景氣向上

1、零售行業：超市、中低端化妝品、黃金飾品2019維持景氣

聯合大消費：商貿零售、食品飲料、社會服務、紡織服裝、輕工造紙、農業、家電、汽車八大行業，共同復盤了過去十年各自行業中細分板塊的基本面趨勢，找出消費各子板塊增長驅動因素，最終對各子版塊2019年基本面走勢進行展望，并給予2019年趨勢進行1-5星級打分：5星代表最看好、3星代表中性、3星以下代表謹慎。

消費子行業及行業增速	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019E	2019年行業星級
農業-生豬養殖	30%	4%	155%	31%	37%	27%	15%	87%	79%	30%	40%	☆☆☆☆☆
輕工-金屬包裝	2.44%	5.21%	5.15%	11.76%	12.16%	4.92%	3.91%	1.18%	-8.33%	2%	2.5%	☆☆☆☆☆
服裝-童裝		10.4%	14.4%	9.9%	9.9%	9.2%	10.2%	12.2%	14.3%	15.2%	14.3%	☆☆☆☆
社服-免稅	4.2%	58.4%	32.1%	27.1%	8.1%	14.3%	6.8%	5.2%	26.3%	60.0%	19.0%	☆☆☆☆
零售-超市	9.80%	9.70%	8.20%	5.80%	5.10%	2.30%	1.20%	2.10%	2.00%	2.20%	2.40%	☆☆☆☆
零售-黃金珠寶	15.90%	46.00%	42.10%	16.00%	25.80%	0.00%	7.30%	0.00%	5.60%	7.40%	8.0%	☆☆☆☆
農業-禽養殖	-12%	38%	45%	13%	5.4%	36%	0%	32%	4.4%	40%	10%	☆☆☆☆
食品-保健品	8.8%	6.5%	5.1%	6.9%	9.5%	8.1%	7.8%	5.9%	5.6%	6.0%	6.2%	☆☆☆☆
家電-白色家電	7.4%	62.5%	22.4%	-3.6%	16.8%	12.0%	-10.2%	11.6%	31.1%	15.7%	9.9%	☆☆☆☆
汽車-乘用車		74.0%	18.3%	8.7%	23.6%	11.8%	3.5%	9.0%	19.5%	-2.0%	5.0%	☆☆☆☆

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零售行業2009年以來隨著百貨等傳統渠道擴張的完成，疊加線上電商的分流，行業增速逐漸下行，行業增速波動受經濟周期影響加大，總體滯后經濟1-2個季度。但細分子行業中，超市行業資產輕、業態更新快，盡管整體增速下行，但生鮮超市等新興業態快速崛起，仍具有較強成長性。化妝品長期受益用戶基數增加和消費升級，保持10%以上高增速，從美日經驗來看，這一趨勢仍將在未來十年內大概率延續。黃金珠寶由于黃金飾品為主，既長期受益于消費升級，又受到金價周期的波動影響，2009年以來經歷了高速增長、快速回落、反彈、底部震蕩幾個時期。

2018年零售行業前高后低，Q1高端消費仍然維持了此前的向上趨勢，百貨、化妝品均有明顯超額表現。但隨著經濟增速向下、中美貿易對消費信心影響，社零總額增速中樞Q2開始下移，尤其由于汽車、原油等大宗品類影響，Q4社零增速進一步下行至8%附近，全年增速9%（2017年為10.2%）。百貨行業同店增速也從Q1的5%以上，下滑至Q4的0%附近；超市行業同店增速受益食品類CPI上行，相對有一定剛性，但仍從Q1的3-4%下降至Q4的1-2%。此外，金銀珠寶在Q3的金價格上漲預期帶動下，2018年增速7.4%，較2017年提高1.8個百分點。偏可選消費的化妝品在Q4由于高端化妝品增速放緩，預計全年9.6%增速，較2017年下降3.9個百分點。

展望2019年，消費尤其可選消費在上半年仍面臨較大壓力，重點沿渠道下沉和供給提效兩條主線尋找投資機會。零售子行業中：超市、黃金飾品、中低端化妝品有望維持景氣

零售子行業中，超市、黃金珠寶2019年景氣度有望維持

零售細分子行業行業增速	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019E	2019年行業評級
超市	9.80%	9.70%	8.20%	5.80%	5.10%	2.30%	1.20%	2.10%	2.00%	2.20%	2.40%	☆☆☆☆
化妝品	16.90%	16.60%	18.70%	17.00%	13.30%	10.00%	8.80%	8.30%	13.50%	9.6%	9.40%	☆☆☆
黃金珠寶	15.90%	46.00%	42.10%	16.00%	25.80%	0.00%	7.30%	0.00%	5.60%	7.40%	8.0%	☆☆☆☆
百貨	14.99%	21.65%	19.40%	8.21%	7.96%	0.61%	-1.40%	-0.25%	2.87%	0.72%	0.50%	☆☆

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2、大消費各行業公司盈利預測及估值表（截至2019.1.23）

公司代碼	公司名稱	2017AEPS	2018eEPS	2019eEPS	2017APE	2018ePE	2019ePE	評級
601933.SH	永輝超市	0.19	0.17	0.26	43.05	48.12	31.46	增持
603708.SH	家家悅	0.66	0.84	1.02	31.86	25.04	20.62	增持
600612.SH	老鳳祥	2.17	2.5	2.91	19.75	17.14	14.73	增持
002867.SZ	周大生	1.22	1.73	2.23	22.16	15.62	12.12	增持
603605.SH	珀萊雅	1.00	1.34	1.76	45.00	33.58	25.57	增持
食品飲料	-	-	-	-	-	-	-	-
600872.SH	中炬高新	0.53	0.76	0.93	57.83	40.33	32.96	增持
600887.SH	伊利股份	0.99	1.06	1.21	24.68	23.05	20.19	增持
300146.SZ	湯臣倍健	0.52	0.72	0.98	34.00	24.56	18.04	增持
600332.SH	白云山	1.27	2.30	2.21	28.34	15.65	16.29	增持
社會服務	-	-	--	-	-	-	-	-
601888.SH	中國國旅	1.30	1.86	2.55	45.31	31.67	23.10	增持
紡織服裝	-	-	-	-	-	-	-	-
2020.HK	安踏體育	1.17	1.55	1.94	32.95	24.87	19.87	增持
002563.SZ	森馬服飾	0.42	0.60	0.73	20.83	14.58	11.99	增持
002832.SZ	比音勒芬	1.69	1.44	2.00	18.67	21.91	15.78	增持
603808.SH	歌力思	0.91	1.11	1.33	17.07	13.99	11.68	增持
601339.SH	百隆東方	0.33	0.42	0.51	15.12	11.88	9.78	增持
輕工造紙
002117.SZ	東港股份	0.64	0.77	0.95	20.61	17.13	13.88	增持
0906.HK	中糧包裝	0.26	0.27	0.30	13.77	13.26	11.93	增持
002191.SZ	勁嘉股份	0.38	0.48	0.58	21.34	16.90	13.98	謹慎增持
農業行業	-	-	-	-	-	-	-	-
300498.SZ	溫氏股份	1.27	0.79	1.80	21.11	33.95	14.90	增持
002124.SZ	天邦股份	0.23	0.21	0.28	34.86	37.52	28.14	增持
002714.SZ	牧原股份	1.13	0.73	1.01	27.87	43.32	31.31	增持
000876.SZ	新希望	0.54	0.40	0.43	14.35	19.40	18.05	增持
002157.SZ	正邦科技	0.22	0.07	0.38	26.92	85.43	15.74	增持
002299.SZ	圣農發展	0.25	1.23	1.36	75.88	15.68	14.18	增持
002746.SZ	仙壇股份	0.33	0.84	1.18	47.90	18.81	13.39	增持
002311.SZ	海大集團	0.76	0.88	1.13	31.30	27.16	21.15	增持
600201.SH	生物股份	0.74	0.83	0.93	20.21	18.10	16.15	增持
家電行業	-	-	-	-	-	-	-	-
600690.SH	青島海爾	1.14	1.32	1.56	13.13	11.34	9.60	增持
000333.SZ	美的集團	2.68	3.01	3.58	15.41	13.72	11.54	增持
000651.SZ	格力電器	3.72	5.39	6.16	10.46	7.22	6.32	增持
002032.SZ	蘇泊爾	1.59	2.01	2.83	31.45	24.88	17.67	增持
汽車行業	-	-	-	-	-	-	-	-
600104.SH	上汽集團	2.95	3.16	3.48	8.61	8.04	7.30	增持
601238.SH	廣汽集團	1.50	1.82	2.14	6.83	5.63	4.79	增持