一、2019年全球養老產業發展概覽

    養老產業的定義和特點

    養老產業是指為有養生需求人群和老年人提供特殊商品、設施以及服務，滿足有養生需求人群和老年人特殊需要的、具有同類屬性的行業、企業經濟活動的產業集合。

    它并不是傳統意義上的獨立產業，是隨著財富階層的增加和人口老齡化以及人口年齡結構的轉變，為滿足這樣一些人群的需求而出現的新興產業。

    養老產業是依托第一、第二和傳統的第三產業派生出來的特殊的綜合性產業，具有明顯的公共性、福利性和高盈利性。

美國養老產業發展歷程

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美國養老產業與資本市場高度融合發展

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    日本政府通過養老金制度改革、介護保險制度改革、醫療保險制度改革、社會保障及稅收一體化改革等多項措施，解決了老年人生活保障問題，規范了日本養老產業的發展。

日本養老產業發展歷程

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    日本養老產業在長期發展過程中不斷豐富養老服務內容和養老服務形式，形成了六大養老服務細分領域。

日本養老產業六大細分領域

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    日本多元化的養老模式提高了養老服務的可選擇性，可根據個人收入和健康情況選擇適合的養老機構和服務。日本養老模式主要分為社區居家養老模式、機構養老模式和社區養老模式，日本70%以上的老年人傾向于選擇居家養老。隨著老人的養老服務需求變化，日本養老產業逐漸向養老、休閑、文化娛樂、康復一體化方向發展。

日本特色居家養老模式

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    近年來，中國老齡化問題日益加劇，隨著中國政府逐漸放寬民間投資進入養老、醫療等領域的門檻，鼓勵社會資本進入養老產業，日本養老產業紛紛進軍中國市場。日本養老產業在養老服務、養老器械、養老機構運營等方面發展較成熟，但日本企業進入中國養老產業面臨著養老市場培育、基礎設施建設、社會福利制度差異、文化差異等多重挑戰。

日本養老產業積極拓展中國市場

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    二、養老產業供需失衡，政策支持助力行業良性發展

    1、需求端：老齡人口浪潮即將來臨

    在我國成立初期，人口紅利對于中國經濟發展的推動至關重要，隨著時間推移，這批時代創造者正在進入老齡階段。人口老齡化是一個世界性的話題，日本在二戰結束后生育率持續下滑，導致人口年齡結構向老年階段滑動，嚴重的老齡化隨之帶來各類社會性難題。目前我國正在進入老齡化階段，從下圖的人口年齡分布情況來看，未來十年時間還會有更大的一批人群踏入老齡人口范疇，將會有更大的養老需求釋放。

2017 年中國人口年齡分布情況（抽樣數，單位：人）

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    近幾年來我國老齡人口人數持續增多，2018 年 60 歲以上老齡人口已經達到約 2.5 億人，占總人口比例為 18%，預計未來仍將維持穩定的增速增長，預計到 2050 年這一比例將達到34.1%，大約平均 3 個人當中就有 1 個是老齡人。按照國際上通常把 60 歲以上的人口占總人口比例達到 10%，或 65 歲以上人口占總人口的比重達到 7%作為國家或地區進入老齡化社會的標準，我國在 2000 年就已經進入了老齡化社會。

2011-2018 老齡人口數量（萬人）、增速及占比

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    人口老齡化催生出老年經濟，老年人的衣食住行需要得到滿足，未來養老市場空間大，在日本甚至已經出現了老年購物中心的概念，單獨滿足老年人的各類購物需求，在需求的刺激下，將會有越來越多的差異化供給出現。

    2、政策作為關鍵因素，為產業發展鋪平道路

    我國養老政策隨著人口老齡化加速不斷變化，現階段為應對老齡化力圖構建多層次養老服務體系。近年來，國家層面養老相關的政策頻發，覆蓋養老服務、互聯網+養老、社區居家養老、智慧養老等方方面面。為推動老齡事業全面協調可持續發展，健全養老體系，國務院辦公廳基于“十三五”規劃，于 2017 年 2 月 28 日發布《“十三五”國家老齡事業發展和養老體系建設規劃》，提出到 2020 年，實現老齡事業發展整體水平明顯提升，養老體系更加健全完善的發展目標。

十三五期間國家老齡事業發展和養老體系建設主要指標

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    2019 年年初，國家發改委等 18 部委聯合發文《加大力度推動社會領域公共服務補短板強弱項提質量促進形成強大國內市場的行動方案》，提出到 2022 年，全面建成以居家為基礎、社區為依托、機構為補充、醫養相結合，功能完善、規模適度、覆蓋城鄉的養老服務體系，社區日間照料機構覆蓋率大于 90%，居家社區養老緊急救援系統普遍建立，“一刻鐘”居家養老服務圈基本建成。

近年來養老行業相關政策

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    政策的支持同時也體現在養老補貼上。《中華人民共和國老年人權益保障法》修訂后，建立老年人高齡津貼、養老服務補貼、護理補貼制度已納入法律規定，各省份老年人相關補貼制度陸續落實。截至去年，高齡津貼制度已實現全國省級層面全覆蓋；30 個省份建立了養老服務補貼制度；29 個省份建立了老年人護理補貼制度。相關補貼制度能夠降低經濟困難的高齡、失能老人的養老負擔，提升其支付能力。

部分省份養老補貼政策

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    政策的大力支持將推動養老產業良性發展，滿足老齡群體的需求，孕育龐大的市場機會。目前養老產業依然處在供不應求的階段，無法提供高質量供給，以下我們將進一步分析行業供給端的整體情況。

    3、供給端：養老機構、在職員工的數量和質量亟待提升

    面對龐大的養老需求，我國養老產業依然處于粗放式管理的早期階段，存在產能不足、質量不高、服務不優的問題，以下我們將從人、財、物三方面細致分析養老產業供給端的整體狀況。養老服務人數呈現逐年提升態勢，但存在數量不足、分布不均、專業度不高等問題。2017 年末城市養老服務機構的在職員工數達到 17.4 萬人，增速維持較高水平。但是對于龐大的老齡人群而言，養老服務機構的服務人數遠遠不足，仍有很大的提升空間。另外服務人員也存在了分布不均的問題，2017 年農村養老服務機構的在職員工數僅為 11.8 萬人，較城市機構少 6 萬余人。

2006-2017 年城市養老服務機構年末在職員工數（人）

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    養老行業的重要體現是服務，服務人員的不足將很難提供及時有效的老年服務，此外服務的專業度也存在一定的不足，從發展階段來看，目前養老產業服務人員數量及素質整體仍處于早期起步階段。

    老年人均具備負擔養老的經濟基礎，支付方面具備可挖掘空間。當前剛踏入 60 歲進入老齡人群普遍為上世紀 50 年代出生，經過和平年代的發展，中國經濟騰飛，在溫飽基礎上積累了一定的財富。在退休后，家庭和個人失去了工作的收入來源，每月生活消費來源主要依靠養老金，包括城鎮職工基本養老保險、企業年金、城鄉居民養老保險。人均每月養老金逐年提升，基本處于城鎮平均居民消費水平，相比于整個社會消費能力，屬于較高水平。

1998-2015 年人均養老金及消費水平對比（月均，元）

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    當前一批老齡群體在經濟上具備一定的實力，同時思想上與社會接軌，更愿意在服務上進行消費，因此對于養老產業的發展具有正向積極的作用。養老老齡未來在個人支付、養老金等領域均具備可挖掘空間。基礎設施建設不完善，每千人擁有養老床位數不足。據統計，2017 年我國城市擁有養老服務機構約為 9600 余個，假設 2018 年增長至超過一萬家，面對 2.5 億老齡人群，平均一家機構需要服務 2.5 萬人，供給嚴重不足。另外單個機構的床位數也存在不能滿足需求的情況，平均每家機構床位數僅為 150 張。

2010-2017 城市養老服務機構數（家）及平均床位數

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    整體城市養老服務機構床位數約為 144 萬張，每千名老年人擁有床位僅為 31 張，存在著數量級的差異，盡管整體呈現上升的趨勢，但是未來仍有較大的空間，供不應求的現象仍然十分明顯。

2010-2017 城市養老服務床位數（萬張）及每千名老年人擁有養老床位（張）

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    總結：從養老產業供給端來分析，分人、財、物三個維度，目前老齡人群具備一定的經濟基礎，可以滿足養老需求的支出，養老產業的瓶頸在于人、物的不足，在國家政策支持下，未來有望將更多的資源投入到養老產業中，彌補當前不足之處，在滿足養老需求的同時，也能帶來老年經濟的發展。

    三、養老產業的制約因素是支付能力不足，未來產業鏈建設需要進一步深化

    我國的養老產業鏈較長，涉及的領域較廣，未來養老行業既是我國人口結構決定的社會福利問題，也是未來發展國民經濟的重要支柱之一。其涉及八個大的子產業模塊：養老住宅，養老軟件及信息系統，護工培訓，福利器械，綜合性醫護服務，文化生活，老年金融，家政及其他服務。我們將重點分析養老地產、居家養老、養老社區和養老機構等領域。

養老產業鏈分析

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    1、支付能力不足是制約養老行業發展的重要因素

    我國是在未富先老的情況下進入了老齡化社會，與西方發達國家相比，我國進入老齡化社會的進程要短很多。人口老齡化的不斷加劇的情況下，養老金的支出壓力逐步增加導致養老基金的赤字。如何實現老年人老而富足，養老服務支付的三駕馬車養老金、補充養老年金和商業養老保險。

    1）養老金-支付壓力日漸凸顯

    2017 年全國參加基本養老保險人數為 91548 萬人，其中參加城鎮職工基本養老保險人數為 40293 萬人，城鄉居民基本養老保險參保人數 51255 萬人。2013-2017 年全國參加基本養老保險人數穩步增長，但整體參保人數增速有放緩的趨勢。

2013-2017 年全國養老保險參保人數統計（單位：萬人）

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    從養老保險基金的收入和支出情況來看，2014-2016 年養老保險基金的總支出增速持續超過總收入增速，累計結余金額呈現下滑趨勢。2017 年出現反轉，主因政府加大財政補貼力度。2017 年各級財政補貼共計 12498 億元（其中城鎮職工補貼 8004 億元，城鄉居民補貼2494 億元），同比 2016 年財政補貼增長 43.46%（2016 財政補貼 8712 億元，其中城鎮職工補貼 6511 億元，城鄉居民補貼 2201 億元）。因此長期來看如果財政補貼力度放緩，養老保險基金規模增速仍可能出現下滑。

2013-2017 年全國養老保險基金統計（單位：億元）

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    雖然從 2012 年到 2016 年，全國企業養老保險基金累計結余一直在增長，但是全國平均可支付月數卻呈下降的趨勢，從2012 年的 19.7 個月下降至 2016 年的 17.2 個月，養老金支付能力的不足引起社會的廣泛關注。同時養老基金存在較大的區域差異性。從養老基金結余的區域分布來看，全國累計結余超過 1000 億元的有廣東、北京、江蘇、浙江、山東、四川、上海、山西、安徽 9 個省份，共計 26093 億元，占全部累計結余的 70.6%。而自 2011 年以來，黑龍江、青海、吉林、遼寧、河北、天津、陜西、湖北、內蒙古、海南、廣西、江西等 12 個省市和新疆兵團的可支付月數在 12 個月以下。我們認為省際之間養老金差別較大，除了與當地經濟發展緊密相關外，勞動力人口流動也是造成當前局面的重要原因。

    未來 20 年內領取城鄉居保基礎養老金人數仍將快速增長。2017 年 60 歲以上實際參保人數為 15598 萬人。由于人口老齡化趨勢較快，盡管職工基本養老保險不斷擴面，未來 20 年內領取城鄉居保基礎養老金人數仍將快速增長，到 2036 年達到 32345.4 萬人，年均增長約 3.85%。2037 年以后領取人數趨于穩定，到 2050 年緩步增至 32476.8 萬人，年增長約 0.03%。

    未來 20 年參保繳費人數將呈緩慢上升趨勢，年均增長 2.70%左右，到 2026 年峰值 45828.8萬人。2027～2045 年參保繳費人數逐年下降，年均減少 2.8 個百分點。受人口老齡化和職工基本養老保險擴面等影響，2046 年開始城鄉居民基本養老保險參保繳費人數下降趨勢加快，到 2050 年參保人數約 19846.1 萬人，年均減少約 5.78%。

2018-2050 年全國 60 歲及以上參保人數預測

數據來源：公開資料整理

2018-2050 年全國 60 歲以下參保繳費人數預測

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    養老金繳納費率下調成為對養老基金收支帶來較大的挑戰。國務院提出自 2016 年 5 月起開始階段性降低社保費率，規定企業職工基本養老保險企業繳費比例可降低至 20%；單位繳費比例在 20%且基金累計結余可支付月數超過 9 個月的省份，可降低至 19%。此前我國規定我國制度規定城鎮職工基本養老保險制度的法定總繳費率為 28%，其中，企業繳費為 20%左右，個人繳費為 8%。繳納比例進一步降低是為了降低企業負擔，但是對養老金結余仍造成一定的沖擊。

    如何解決養老金分配不平衡的問題？

    養老基金統籌到中央是解決的方案之一。如果能夠將眾多的全國養老金統籌到全國，部分省份和地方縣市的收支不平衡問題可以得到解決。同時適當延長法定退休年齡。目前我國法定退休年齡為男性 60 歲，女性 55 歲，未來隨著我國整體平均壽命的增長，未來有延遲退休的可能。

    2）企業年金

    我國的養老保險制度有超過 60 年的歷史，但是在企業年金領域尚存在發展的不足。企業年金在國家政策指導下，企業及其職工在依法參加企業基本養老保險社會統籌、按時足額繳納基本養老保險費的基礎上，根據企業經濟狀況，自愿建立的補充養老保險制度，是多層次養老保險體系的組成部分。企業年金和基本養老保險在繳納水平、運作方式及風險方面均存在不同。

基本養老保險和企業年金的不同

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    3）補充養老保險

    2014 年我國開始推行商業保險政策，2014 年 8 月發布的《關于加快發展現代保險服務業的若干意見》認為，商業保險要逐步成為個人和家庭商業保障計劃的主要承擔者、企業發起的養老健康保障計劃的重要提供者、社會保險市場化運作的積極參與者。2017 年 3 月，國務院發文，提出要完善社會統籌與個人賬戶相結合的基本養老保險制度，構建多層次養老保險體系。商業養老保險正式被納入養老保險體系。

    人身險公司原保險保費收入 26260.87 億元，同比增長 0.85%。2018 年壽險原保費收入為 20722.86 億元，按養老保險占比 20%的收入結構推算，2018 年養老保險原保費收入為 4144.4 億元，保險密度為 297 元/人，保險深度（養老保險原保費收入/GDP）為 0.46%，遠低于發達國家的水平，還存在巨大的發展空間。

商業養老保險相關政策

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    2、日本成熟的養老金保險體系
    日本自 2000 開始實施養老年金保險制度，歷經近二十年的發展，已形成三個層次的養老年金保險制度。

日本養老年金保險制度

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    第一層次：國民年金。1961 年日本開始全面實施《國民年金法》，規定 20 歲以上 60 歲以下的國民必須參加國民年金保險，包括養老年金、殘障年金、寡婦年金、母子年金和遺孤年金 5 種。其中，養老年金作為養老保險的基礎，覆蓋全體國民。

    第二層次：與收入相關的雇員年金。根據加入者職業的不同，又可分為厚生年金和共濟年金，厚生年金是指覆蓋 5 人以上私營企業職工的年金，而共濟年金則是國家公務員、地方公務員、公營企業職工、農林漁團體雇員、私立學校教職員工參加的年金。加入第二層次的則自動全部加入第一層國民年金。第二層次的養老保險與國民的個人收入相關，是對國民年金的重要補充。前兩個層次的養老保險統稱為公共養老金制度，是日本社會保障的根基，由政府統一運營。

    第三層次：可任意加入的養老年金保險。主要是私人機關經營管理者的職業養老金或公司養老金，包括厚生年金基金、適格退職年金、國民年金基金等種類，加入條件以加入第一、第二層次的養老保險作為基礎。

    介護保險制度

    《介護保險法》以德國為范本，并于 2000 年 4 月實施，旨在通過鼓勵原宅養老來減輕醫療機構入院負擔。申請人通過與照護援助顧問商談，討論援助和照護服務項目，向政府申請并領取相應等級的“介護保險證”。

日本介護保險制度

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    介護保險制度主要參保對象包括：65 歲及以上，以及 40-64 歲已經參加醫療保險的，這兩類人群。其中 65 歲及以上的人群被納入強制性保險，而 40-64 歲人群則是申請被保險。保險金的繳納因參保人所屬的類別不同，繳納費用的比例也不同。介護保險的一個特別之處在于繳費上采取“稅收+保險金”的形式，這樣可以保證介護保險財源的穩定。保險金是各個市町根據自身的經濟財源制定的，若市町稅源較充盈，可以適當提高介護保險金水平。介護保險便是主要向上述兩類人群提供居家服務和設施服務，包括家庭訪問，上門服務，養生指導，對老年癡呆人群的介護，醫療設施的介護、短期入所等服務。

介護保險繳納比例

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介護保險提供的服務

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    對我國的啟示：介護保險制度有效的解決了養老支付問題，同時滿足了護理需求。但由于我國養老醫療機構和護理專業人員數量尚不能滿足需求，仍然需要解決護理和醫療本身的體系建設問題。2015 年 10 月 29 日中央在十三五規劃的建議中提出：推動醫療衛生和養老服務相結合，探索建立長期護理保險制度，未來隨著養老在支付端，養老機構和護理人員建設等方面布局完善，長期護理保險制度有望推向市場。

    四、比較出真知，探究我國養老之路

    1、“9073”模式，將成為未來我國養老模式的主導

    現階段，我國推行的養老模式主要為“9073”模式，這一模式最早在“十一五規劃”中由上海率先提出，得到全國大部分地區的支持。即 90%的老年人由家庭自我照顧，7%享受社區居家養老服務，3%享受機構養老服務。由于我國居民的觀念相對傳統，“老有所依”的觀念相對占據了較為重要的位置，同時由于相對養老市場的發展相對并不成熟，規范程度以及專業化程度較低，因此養老行業的發展尚處于破冰的階段。

    “9073”模式的出發點認為，大部分 60-70 歲的老人占比較大，且健康狀態良好，適合居家養老，另一部年齡稍大，身體欠佳的老人由工作人員照顧即可，可選社區養老，還有一小部分老人，身體較差，需要長期照顧，更適合機構養老。

“9073”養老模式解析

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    隨著社會的發展，以及人口老齡化的到來，我國養老需求將迎來新的發展機遇。而目前大多數家庭只有一個小孩，未來贍養老人的壓力或將更大，因此更加完善的養老保險與制度將是推動養老產業發展重要的環節。更加規范化以及專業化的養老產業將是一片藍海。目前日本與美國擁有相對完善成熟的與養老產業，他山之石，可以攻玉，我們對日本與美國的養老模式進行研究，探索我國養老產業的發展之路。

    2、“居家養老+養老護理”，高老齡化的日本，最成熟的養老模式

    日本是全球老齡化最高，且速度最快的國家。截止到 2015 年 10 月，日本總人口數 1.27億人，其中 65 歲以上的人口數 2292 萬人，占總人口數的 26.7%。從 1950 年 4.94%的老齡化率到 2015 年 26.7%的人口老齡化率，日本人口老齡化社會加速到來。

日本 65 歲以上人口的比例 50 年間從 4.94%上升至 17.34%

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    在相對完善的養老保險制度下，日本的養老模式相對也較為成熟。目前，日本的養老模式主要以居家養老+養老護理的模式為主。在日本，養老服務主要分為：居家養老服務、社區養老服務和機構養老服務。其中居家養老是最符合日本國民觀念，也是政府積極倡導鼓勵的方式，是目前日本最主要的養老方式。

日本養老服務的主要模式

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    日本養老產業可分為養老護理服務、老年住宅、老年金融、醫療福利器械用品、文化生活服務等六個方面，其中護理服務是日本養老產業發展的重點。基于日本擁有標準化的介護險制度，因此在養老護理方面擁有豐富的經驗和優勢。
整體來看，在日本，居家養老+養老護理是最典型的養老模式。隨著養老產業的不斷發展，日醫學館、倍樂生、Message 等大公司脫穎而出，成為日本養老服務的領頭羊。

    3、善假于物，融合金融工具的高商業化的美國養老模式

    1）個人儲蓄金計劃成為美國養老產業的重要支柱

    美國主要依靠商業養老，養老產業市場化程度相對比較高，其養老保險保障制度主要有“三大支柱”：第一支柱：國家強制的社會保險養老保險：美國最早的社會保障制度，覆蓋全美約 95%左右的職工。由美國社會保障管理局管理與運作。職工退休后，按以基本保額為基礎計算領取養老金。第二支柱：政府及雇主養老金計劃：包括了公共部門養老金計劃和私人養老金計劃。第三支柱：個人儲蓄養老金。個人儲蓄金計劃由個人自愿參加，主要包括個人退休賬戶和羅斯個人退休賬戶等。

美國養老保險制度的三大支柱

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    美國養老保障由政府、企業和個人共同承擔責任，隨著個人儲蓄養老儲蓄金比例的逐步擴大，養老力量逐步從政府像社會、個人力量進行轉變。

    2）養老社區+專業護理——美國主要的養老模式

    美國獨立自主的家庭觀念對其養老模式也產生了比較大的影響。美國養老模式也包括了居家養老、養老社區、專業護理機構三種，而相較于居家養老，美國的養老社區與專業護理機構發展較快，有著較大的市場空間。

    美國養老市場市場化程度較高，并擁有較為明確的專業分工。因此在長期發展的過程中，美國成熟的金融體系滲透也滲透到了養老領域，養老地產+金融的 REITs 模式在美國養老產業中占有重要的一席之地。REITs 最常見的投資方式有兩種，一種是凈出租模式，另一種是委托經營模式。

    美國養老市場的商業化程度較高，在美國，老年人選擇機構養老以期獲得更多的社交體驗，專業的健康管理與護理等服務。

    4、 國際對比來看，居家養老仍將是我國養老行業的主流

    從日本與美國的養老產業發展來看，他們均擁有相對完善的養老保障制度，日本的法律法規、養老保險等體系的建設位列世界前列，各層次角色清晰，互相配合，“介護保險制度”也是日本的養老產業獨具特色的地方。美國養老產業更加的商業化與市場化，將國家擅長的成熟金融體系融入到養老產業中發揮較大作用。

    參考美國與日本的養老模式，我們認為中國與日本從人文、觀念、人口結構等方面相似程度更好，未來居家養老+養老服務的模式具有較好的借鑒意義，同時養老社區+專業化護理的模式也有值得借鑒之處。整體來看，成熟的養老模式中，規范經營與專業化程度都較高，相較之下，我國養老產業的發展還有較大的成長空間。

日本、美國養老模式對我國養老模式的借鑒意義

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    1）居家養老模式或將成為主流趨勢

    2011 年 2 月，民政部發布了《社會養老服務體系建設“十二五”規劃》，首次提出“9073”的養老模式：90%的老年人在社會化服務協助下通過家庭照護養老，7%的老年人通過購買社區照顧服務養老，3%的老年人入住養老服務機構集中養老。

    我國也是家庭觀念相對比較重的國家，同時在子女與老人分開居住逐步成為趨勢的情況下，養老需求將迎來井噴，同時居家養老將成為主流趨勢。獨居老人，通過購買服務的方式，在家獲得專業化的護理與照顧。

    2） 社區養老與機構養老將成為有力補充

    隨著觀念的不斷轉變，以及社交屬性的需求，我們判斷社區養老與機構養老未來或將成為居家養老的有利補充。同時相對于居家養老，社區養老與機構養老擁有更加專業以及及時的醫療服務，更能適應老年人的需求。

    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國養老行業市場分析預測及投資方向研究報告》