一、鋅礦資源分布

    全球鋅礦資源分布相對集中，前四大國家儲量占比超過70%。其中，澳大利亞為全球第一大儲量國，儲量占比31%，其次為中國、秘魯、墨西哥，儲量占比分別為19%、12%、8%。根2017年全球鋅礦儲量為2.3億金屬噸，每年全球礦山鋅產量穩中有升，近幾年維持在1300萬噸左右。按每年1300多萬噸的開采量，目前的資源儲量可以開采17年左右，整體儲采比不高，且有下降趨勢，資源相對緊缺。

    從國內儲量上看，在整個有色金屬行業特別是基本金屬中，鋅是少有的中國儲量較大的有色品種。2017年探明儲量1.04億金屬噸，占全球鋅礦儲量19%。但由于地理位置等原因，開采難度大，平均品位也較低，導致我國鋅礦仍需部分依賴進口。在分布上，國內鋅礦資源分布也較為分散，除了內蒙古、云南占比分別達到36%以及25%外，其他省市儲量占比均在10%以下。鋅開采和冶煉也遍地開花，產能一般小于10萬噸，單體產量規模較小，產能數量較多，總體集中于西南和西北地區。

全球鋅礦資源全球儲量各國占比

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國鋅行業市場發展態勢及發展趨勢研究報告》

中國鋅礦資源儲量占比

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    二、鋅礦項目主要增量

    2017年，鋅價單邊上漲，刺激國內外鋅礦投產、增產。且在年末，全球陸續有礦企宣布在2018年有新增鋅精礦產量的計劃。2018年全年來看，預計海外鋅礦將有較大幅度新增產量。

2010-2018年全球鋅精礦產量走勢

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    鋅行業特別是冶煉鋅是典型的周期行業，受礦山和冶煉廠的建設周期決定，冶煉利潤3-5年一個周期。上一個周期從2015年10月嘉能可債務危機開始，澳大利亞的MountIsa、Century、愛爾蘭的Lisheen等幾個超大型鋅礦停產及減產總量超過60萬噸，全球礦產鋅產量陷入低谷。2016年全球礦產鋅1312萬噸，同比減少35萬噸，降幅2.3%。鋅精礦的缺口連續2年超過50萬噸，冶煉廠的加工費從高點200美金開始下滑至2017年底的15美金，導致冶煉廠利潤大幅下滑。但隨著經濟周期上行，大宗商品價格復蘇，2016-2018年鋅價一路上漲，促進了上游鋅礦企業新增產能和復產產能投放，預計全球在未來三年將出現明顯的產能增量。全球鋅礦產量于2018年下半年開始集中出現增量，根據對礦企投產計劃指引，預計2019年將出現新增產量93萬噸，2020年出現新增產能52萬噸并達到增產高峰。之后因為新增項目減少以及鋅價的回落，鋅礦產供給端將再次回歸緊縮局面。

    鋅礦的增量主要來自境外礦復產逐步增加。2018年上半年五礦DugaldRiver生產已達設計產能，世紀鋅礦尾礦復產8月首次投產，韋丹塔公司Gamsberg調試后于9月初投產首批鋅精礦。從季節性來看，2018年三四季度精礦產量釋放將較為集中。

    隨著國外大型礦山的大量復產，鋅礦供應趨于緩解，供應缺口將逐漸收窄，鋅礦供應周期將隨之發生巨大變化。反觀國內原料礦市場，2018年國內鋅精礦增量預計15萬噸，但由于環保督查等政策約束，即使有高利潤的激勵，實際新增產能遠不如預期，預計全年鋅精礦產量較去年同比基本持平。2019年預計增量17萬噸。整體上來看，國內外鋅礦增產項目眾多，分布較廣，上游礦端供給壓力降逐步體現。

2018年-2020年海外鋅礦增產項目（萬噸）

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2018年-2020年海外鋅礦增產項目（萬噸）

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    2018年上半年有計劃新增產量的礦山有五礦的杜拉爾河，設計年產能22萬金屬噸左右。據了解，這個在2017年12月出了第一批礦，并且在2018年1月已經運送到中國，到目前為止生產正常，預計后期正常出量。

    縱觀今年全年的海外礦，全年增量預計30多萬附近。其中能夠確定進入到中國的，目前了解下來的主要是杜拉爾河的礦，其余未知的嘉能可占主要部分，但整體量不大。所以2018年海外鋅礦，可運至中國的量或仍需進一步觀察。

2015-2018年中國鋅精礦產量走勢

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    2018年，鋅精礦增量預期對陣鋅精礦現貨趨緊，期鋅低位返升，重心至21000元/噸上方。進入2019年，LME鋅庫存以及國內三地社會庫存，仍于低位徘徊，預期的累庫情況遲遲未現。

國內鋅礦增產項目

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國內鋅礦增產項目

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    三、鋅冶煉產能增量

    鋅冶煉加工費上行周期的持續性取決于冶煉產能缺口的恢復難度，國內外新建產能項目數量更值得關注。經歷過2016年-2018年2年時間的大范圍冶煉虧損，國內乃至海外鋅冶煉加工企業均長時間承受薄利甚至虧損，資本開支遠低于其他金屬冶煉行業。2018-2020年可以預見的新建鋅冶煉產能較少，主要分為新建（擴建）產能、復產產能以及受TC上升刺激開工率提升的邊際增產。

    新建產能方面，2018年有錫業股份6月份的華聯銦鋅10萬噸鋅冶煉在云南文山州投產，預計2019年邊際增產4萬噸。四環鋅鍺5萬噸新增產能2018年9月份投產，受到鑄錠產能和鋅培沙不足影響，2018年開工率80%，預計2019年邊際增產3萬噸。2019年新建產能主要是三個處理再生回收的新產能計劃投產，華北有祥云飛龍在唐山的騰龍再生處理二次物料的15萬噸產能計劃投產，四川漢源縣有2家再生鋅俊磊鋅業和源富鋅業投產，但由于2018年后固體廢料進口受限，廢舊鋅料的來源只能依靠國內回收，現階段原料采購難度增大，后期此類產能開工率有待觀察，預計實際增產量在6萬噸左右。遠期項目在2020年后，有新疆紫金鋅業在烏恰建立配套的10萬噸鋅冶煉可以投產，目前項目建設已經開始動工，整個工期455天，預計2020年6月建成開始生產。其余一些企業產線技改、新增擴產，由于資金和政策原因目前進度擱置，沒有明確投產時間。

    復產產能方面，隨著加工費的上行，冶煉行業利潤逐漸豐厚，也促使一些成本較高的冶煉產能出現復產條件，各家有環保問題的廠商也積極改造升級，以求解決環保污染問題早日恢復生產提高產能利用率。漢中鋅業積極建設側吹爐解決鋅渣處理問題，預計在二季度后投產，2019年有6萬噸增量。羅平鋅電從今年6月份到9月份，因為廢渣含鉛等環保問題停產3個月，現在已經恢復生產，預計2019年產生增量2.2萬噸增量。鋅渣堆放污染一直是鋅冶煉行業難以解決的痛點，各企業都在積極尋找解決方案，但因環保問題造成開工率的限制是行業的長期問題，預計在2019年仍會存在，樂觀估計可統計口徑中鋅冶煉開工率將上行5個百分點至80%。

    減產產能方面，主要來自五礦集團湖南地區的鋅冶煉搬遷帶來的減量，由于株冶搬遷，株洲產能加水口山的鋅冶煉將拆停2018年40萬噸產量，在2019年新增項目27萬噸實際產量，整個搬遷行動將在2019年造成邊際13萬噸的減量。其他產量擾動主要來自環保政策，近年來環保政策持續對鋅礦山及冶煉產能進行引導整改，預計2019年將延續，可能會有新的產能加入整改行列影響企業開工率。總體上國內方面2019年邊際增量在15萬噸左右，2020年在20萬噸，預計2021年后冶煉企業擴大資本開支后才能逐步投放新增產能，開工率也將逐步接近飽和，屆時TC加工費將見頂，會重回下行區間。

2018-2020年中國鋅冶煉產能增量（萬噸）

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中國鋅冶煉產能增量（萬噸）

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    海外鋅冶煉產能2019年同樣乏善可陳，潛在投產項目均在2022年后。近期項目主要是前期項目在全球鋅冶煉加工費回升后的產量恢復，及小規模的擴產增量。佩諾爾斯Penoles公司位于墨西哥的托雷翁Torreon鋅冶煉廠擴產12萬噸項目，在2018年四季度投產，預計2019年增量6萬噸。美國馬頭公司位于北卡羅來納州的Mooresboro冶煉廠計劃于2019年中開始復產，預計實際完成投產增量影響在2020年。沃托蘭廷Votarantim公司在秘魯的鋅冶煉廠計劃擴產3萬噸產能，將分別在2019年和2020年增加1.5萬噸產量。韓國的高麗亞鉛冶煉廠開工率回升，今年增加3萬噸，預計2019年小幅增加1萬噸。日本東邦鋅業和飯島電子在2019年增加2.5萬噸邊際產量。隨著加工費的持續上升，預計在2022年后海外相關冶煉產能會集中釋放。

2018-2021年中國以外地區鋅冶煉產能增量（萬噸）

中國以外地區鋅冶煉產能增量（萬噸）

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